耶倫痛批特朗普關稅政策：撕裂全球信任，美債美元雙重承壓

美國前財長耶倫對特朗普關稅政策的批判，暴露出當前全球經濟治理裡的深層矛盾與風險。這一政策不但加重了市場對美國經濟前景的憂慮，還動搖了國際社會對美元資產以及多邊貿易體系的信心。下面從政策邏輯、市場反應、全球影響和潛在風險四個維度予以剖析：

一、關稅政策的邏輯漏洞與施行困境

特朗普政府的關稅政策打着“對等貿易”的旗號，實際上卻極具隨意性與戰略模糊性。比如，2025年4月實行的“對等關稅”要求貿易伙伴依照美國標準調整稅率，對中國加徵145%的關稅，對歐盟、日本等盟友徵收20% - 25%的關稅。這種“一刀切”的做法無視了國際貿易的複雜性：

1. 政策目標雜亂：關稅既被用於解決貿易逆差（如針對中國），又被用作地緣政治的工具（如對俄羅斯石油買家加徵二級關稅），甚至和國內政治議題捆綁（如以關稅向墨西哥施壓來解決移民問題）。這種“泛安全化”的貿易政策，令企業難以預估政策走向，不得不擱置長期投資計劃。

2. 執行反覆不定：政策出臺前未與行業充分溝通，實施後又頻繁變動。例如，3月對加拿大鋼鋁產品加徵50%關稅的決定在48小時內就被撤銷，4月豁免部分電子產品關稅卻沒有明確標準。這種“朝令夕改”的操作，致使美國企業面臨供應鏈中斷的風險，像蘋果公司因關稅成本而被迫考慮將iPhone價格提高90%。

3. 理論依據荒誕：白宮貿易顧問納瓦羅提出的“對等關稅公式”（Δτi=(xi - mi)/(εφmi)）被學者批爲“掠奪性邏輯”，要求貿易順差國將盈餘的一半“進貢”給美國，完全不顧國際分工與比較優勢。這種政策本質上是把全球貿易當作零和博弈，與WTO規則和市場規律背道而馳。

二、金融市場的連鎖反應：美債拋售與美元信用危機

耶倫所警告的“信心喪失”已經在金融市場顯現：

1. 美債市場異常波動：10年期美債收益率從3月的3.9%猛漲到4月的4.58%，創下20年來單週漲幅的最大值。這一現象違背了“危機時資金涌入美債避險”的傳統規律，反映出投資者對美國政策穩定性的質疑。貝萊德CEO芬克表示，美債“不再是全球資產定價之錨”，資本正在加速從美元資產撤離。

2. 美元霸權根基動搖：美元指數跌破100點，創下21個月的新低，人民幣、歐元等貨幣的結算比例上升。市場開始重新評估美元的“避險屬性”，黃金等替代資產的需求猛增。這種趨勢如果持續，可能削弱美國藉助美元霸權轉嫁債務的能力。

3. 金融系統壓力增大：美債流動性惡化，掉期利差擴大，銀行間拆借成本上升。儘管美聯儲還沒有直接干預，但已經放緩縮錶速度（將國債減持上限從250億/月降至50億/月），暗示出對市場穩定性的擔憂。

三、全球經濟的蝴蝶效應

特朗普的關稅政策正在引發系統性風險的傳導：

1. 盟友關係破裂：加拿大對美國加徵1550億加元報復性關稅，歐盟啓動對美25%關稅的反制措施，美墨加協定框架下的區域合作瀕臨瓦解。這種“以鄰爲壑”的策略，使得美國在芯片、稀土等關鍵領域的供應鏈重組受阻。

2. 供應鏈重構的陣痛：企業爲規避關稅加速轉移產能，但短期內很難找到替代方案。例如，蘋果公司90%的產品仍然依賴中國組裝，印度工廠的產能僅能滿足5%的需求。這種“半吊子脫鉤”致使全球產業鏈成本上升，AI、新能源等新興產業的發展受阻。

3. 通脹與衰退的雙重威脅：關稅推高了美國進口商品的價格，耶魯大學的研究表明，2025年關稅已經使美國物價水平上漲2.3%，服裝、電子產品價格漲幅明顯。同時，企業投資意願下降，密歇根大學消費者信心指數跌至50.8，創下2021年以來的新低。摩根大通預測，美國經濟衰退的概率高達60%，可能導致200萬人失業。

四、政策悖論與歷史鏡鑑

耶倫的批評直指特朗普政策的內在矛盾：

1. “保護主義”的反作用：關稅表面上保護國內產業，實際上卻推高了企業成本。美國鋼鐵價格比進口產品高出18%，迫使汽車製造商將產能轉移至墨西哥。這種“產業迴流”的幻覺正在被現實打破。

2. 財政與貨幣的政策衝突：特朗普一方面通過減稅和基建來擴張財政赤字，另一方面加徵關稅推高通脹，迫使美聯儲維持高利率。這種“寬財政 + 緊貨幣”的組合，可能加劇債務危機。37萬億美元的美債規模，每年利息支出接近1萬億美元，在利率高企的情況下難以爲繼。

3. 歷史教訓的漠視：1930年的《斯穆特 - 霍利關稅法》引發全球貿易萎縮，加劇了大蕭條。當前政策與歷史的相似性，已經引發學界的警告。耶倫指出，特朗普的關稅政策是“她職業生涯中見過的最嚴重政策傷害”，其破壞力遠超2018年貿易戰。

五、未來風險與應對路徑

政策制定者：特朗普政府需要在保護主義和全球化之間尋求平衡，但政治極化使其難以調整路線。

企業：面臨成本上升和供應鏈重構的雙重壓力，需要加速技術創新和市場多元化。

國際社會：WTO改革停滯不前，區域合作（如RCEP、CPTPP）成爲替代選項，但碎片化風險加劇。

耶倫的警告揭示了一個殘酷的現實：美國若繼續以“美國優先”爲名破壞多邊規則，最終將自食惡果。全球經濟需要的不是“美國治下的和平”，而是基於規則的包容性合作。