特朗普關稅政策轉向，暴跌的美債穩了嗎？

關稅政策突然轉向後，已連續3天大幅上行的長端美債收益率終於企穩。

美東時間4月9日早盤，長端美債收益率有所回落，隨後窄幅震盪。截至發稿，10年期美債收益率日內下行約4個基點，約爲4.29%。

而在此之前，長端美債收益率已連續3個交易日大幅上行。據同花順iFinD數據，10年期美債收益率自4月7日至今已累計上行約40個基點。市場人士指出，市場的猛烈拋售導致了美債價格下跌、利率被動上漲，而這是特朗普政府最不希望看到的場面。

但在諸多市場參與者看來，關稅政策的突然轉向並不意味着美債的危機解除。當地時間4月7日，知名對衝基金橋水基金創始人瑞·達利歐在社交媒體發文表示：“不要錯誤地認爲現在發生的主要是關稅。貨幣/經濟秩序正在崩潰，因爲現有債務太多，增加的速度太快，現有資本市場和經濟由這一不可持續的鉅額債務支撐。”

美債收益率暫時企穩

美東時間4月9日下午約1點（北京時間4月10日凌晨），特朗普在社交媒體上宣佈，將在90天內對不含中國在內的超過75個國家暫停加徵關稅，並在此期間將“對等關稅”降至10%，立即生效。

當天，美債長端利率企穩。美東時間4月9日早盤，長端美債收益率暫時結束大幅上行趨勢，有所回落，隨後窄幅震盪。截至發稿，10年期美債收益率日內下行約4個基點，30年期美債收益率小幅上行不足1個基點，分別在4.29%、4.73%左右。

而在此之前，美債長端利率連續3個交易日大幅上行，引發全球市場震動。據同花順iFinD數據，4月7日至4月9日，10年期美國國債收益率從3.9%上升至4.3%，盤中一度突破4.5%。其中，4月7日單日大幅拉昇18個基點，創下了2022年9月以來的最大單日漲幅。

華泰證券（601688.SH）指出，在特朗普政府“對等關稅”政策帶來的美國經濟基本面走弱預期下，長端美債收益率的大幅上行顯得有些異常：經濟衰退風險上升，對應着長端國債利率的下行。這意味着長債利率的大幅攀升並非是反映經濟基本面走勢，而是市場在拋售美債，導致債券價格下跌、利率被動上漲。

美債拋售潮引發特朗普政府恐慌？

業內人士分析稱，全球投資者拋售導致美債利率快速上行，讓身陷化債難題的特朗普政府壓低長債收益率水平、降低負債成本的意圖面臨尷尬處境。

2025年2月，美國新任財政部長貝森特在專訪中表示，相較於施壓美聯儲降息，特朗普政府更關注壓低10年期美債收益率以降低借貸成本。美財政部數據顯示，2024財年（2023年10月1日至2024年9月30日），美國聯邦政府的財政赤字達到1.8萬億美元，較上一財年增加1390億美元。赤字擴大的主要原因是利率上升和債務融資增加，導致美國國債利息成本飆升29%。

據外媒報道，當地時間4月8日（週三）下午，特朗普在白宮南草坪與幾位賽車手會面時，稱金融市場的劇烈動盪在很大程度上推動他做出了暫緩關稅的決定。

關稅政策帶來的美國經濟下行預期本應推動美債利率下行，爲何卻引發了拋售潮？多數市場觀點認爲，導致近日美債利率大幅上行的最直接原因是對衝基金“基差交易”爆倉引發流動性危機。據業內人士向銀柿財經介紹，由於美債被視爲低風險甚至“無風險”資產，且在大部分歷史時期和美股呈漲跌互現，對衝基金長期利用美債現貨與期貨之間的微小价差進行高槓杆套利來對衝美股市場風險。由於美債期現套利收益率極低，對衝基金通常使用50~100倍的高槓杆。一旦市場波動加劇，這些資金被迫平倉，引發連鎖拋售。據中金公司估算，目前“基差交易”的總量達到約1~1.5萬億美元，將帶來回購展期風險、保證金風險、槓桿風險。

關稅的不確定性風險也讓國際投資者轉向偏好持有現金。Columbia Threadneedle Investment高級利率分析師Ed Al-Hussainy近期表示，“投資者正在轉向現金及類現金資產以應對市場波動。”此外，全球“海外債主”或在關稅威脅下一度減持美債，進一步引發了恐慌拋售潮。

此外，供過於求背景下，市場對美債的悲觀情緒正在蔓延。據媒體報道，當地時間4月8日，美國財政部拍賣580億美元的3年期美元債，但拍賣結果慘淡，得標利率高於預發行利率，同時需求創下2023年12月以來的新低。

“美債市場將面臨嚴峻挑戰”

巨大不確定性下，美債或已不再是全球資金“避險資產”的最優解。

橋水基金創始人瑞·達利歐近期多次公開發聲表示，美國需謹慎應對債務危機。4月9日，其在社交媒體上發文寫道：“我們正在見證的是全球主要的貨幣秩序、政治秩序和地緣政治秩序的典型崩解。貨幣/經濟秩序正在崩潰，原因在於現有債務規模過大，新增債務速度過快，而資本市場與經濟體系又嚴重依賴這一不可持續的債務結構。”

在2025年3月的一次採訪中，達利歐警告稱，美國債務擴張逼近臨界點，供需嚴重失衡，聯邦政府需要將預計的GDP赤字從目前的7.2%降至3%。“當前美國存在必須出售世界不希望購買的債務數量的情況，若無法有效解決赤字問題，美債市場將面臨嚴峻挑戰。”

中金公司（601995.SH）最新研報指出，不確定性之下美國金融市場的波動性快速走高，可能促使期貨準備金增加，引發對衝基金“基差交易”去槓桿化，加速拋售美債，而若美債拋售引發流動性危機，或將動搖美國金融體系的穩定。過去兩年，美國財政、貿易雙赤字之下，美元仍能保持持續上漲，主要依賴美股的“AI敘事”使得海外資金持續流入。而2025年年初以來，先是DeepSeek造成“AI敘事”裂縫，後是貿易衝突造成美國金融市場風險偏好回落，流入美股的資金可能在避險情緒下轉入債市或流出。而如果相對安全的美債市場進一步出現風險，海外資金流出將加速，進而造成美元下跌，或將導致美國出現“股債匯”三殺。