楊德龍：國際局勢波雲詭譎 堅持價值投資以不變應萬變

近期中東衝突爆發對全球資本市場造成很大沖擊。隨着特朗普6月23日在其社交平臺發文稱以色列與伊朗就全面徹底停火達成一致，投資者對於中東衝突的擔憂纔出現緩解。美股應聲上漲，A股、港股也都出現大幅反彈。相較之下，美元指數則出現快速回落，而國際原油價格大跌6%以上。伊朗和以色列的這次衝突一度引發全球資本市場波動，A股表現相對強勢，雖然也出現一定調整，但很快就收復失地，週三繼續出現一定反彈。伊朗和以色列之間的衝突一度引發投資者擔心會出現全面開戰，甚至引發核戰的可能。美國發射三枚導彈摧毀以色列伊朗核設施也引起國際關注。現在特朗普宣佈已達成全面停火，而且是徹底停火之後，市場擔憂有所緩解。後續伊朗和以色列能不能徹底停火走向和平還是存在一定變數，特朗普對於兩個國家的反應並不滿意，甚至提到伊朗和以色列並沒有真正履行全面徹底停火，預計後續形勢可能還會有一定波動。作爲投資者，在國際局勢變動時要以不變應萬變，通過佈局好公司、好基金來應對市場短期波動是最好的投資策略。

具體到全球資產來看，美股現在仍然處於歷史高位的估值，特別是近期大幅反彈之後。從投資風險來看，還是要注意美股高估值的風險。美債一度出現較大幅度下跌，近期有一定反彈。特朗普挑起的關稅戰引起全球資本對於美國資產的信心轉弱，而美元，美債，和美股今年一度出現“三殺”局面。在國際局勢動盪時，資產仍然還會繼續保持動盪走勢。原油價格更是暴漲暴跌，因爲中東是主要原油出口地，而伊朗儲存的原油佔到全球1/10左右。前幾天在以色列和伊朗衝突升級時，伊朗甚至威脅要封鎖霍爾木茲海峽，而全球20%的原油運輸要經過霍爾木茲海峽。還好現在達成全面徹底停火，封鎖霍爾木茲海峽的可能性已經極小，對原油價格的威脅減少，國際原油價格也出現大跌。原油是工業的血液，一旦原油價格持續上漲，將會影響全球經濟復甦，影響工業生產等等。之前原油價格大漲時，很多國際同行都預測全球經濟可能會受到比較大的持續影響。如果中東衝突能夠以和平方式終結，原油價格就不會再次大漲，對全球經濟的影響也將會變小。

在美元出現弱勢走勢之後，非美貨幣紛紛反彈，人民幣也出現一定升值，這也初步驗證了去年12月份發佈的2025年十大預言：美股見頂回落風險加大，而美元指數回落，人民幣出現升值走勢。現在上半年時間已經過半，基本上2025年十大預言得到初步驗證。預計上半年A股和港股還會出現新一波上漲行情，賺錢效應明顯提升，投資信心也會得到有效提振。

這兩年黃金價格之所以大幅上漲，除了有央行購金的推動，還有投資者對於保值資產的需求。中國央行從2024年11月起連續七個月增持黃金，截至今年5月末黃金儲備達到約2296噸，佔外匯儲備比例爲7%。而全球平均是15%的水平，說明央行配置黃金比例還是低於全球水平很多，預計後續還會繼續增持黃金。這能夠增加人民幣的含金量，推動人民幣國際化。央行增持黃金也是爲了應對美元信用弱化，以及地緣政治衝突的風險。今年一季度全球央行購金過程中，中國央行貢獻了很多購買量。國際金價長期走勢是向上的，這也是去年2025年十大預言中提到的重要判斷。因爲美元越發越多，以美元標價的黃金價格就會水漲船高。在佈雷頓森林體系崩潰後，黃金價格已經漲了100倍。從當初35美元每盎司到現在3500美元每盎司左右。建議投資者考慮在投資組合中佈局20%左右的黃金類資產，從而應對風險資產波動。特別是在當前國際局勢動盪，俄烏衝突還沒有結束，現在中東衝突再起，這些都會引發避險情緒上升，從而提高黃金價格表現。短期來看，黃金價格快速上漲後會有一定獲利回吐壓力，但中長期來看黃金價格仍然是上升趨勢。

從2022年10月以來，在生產領域價格持續處於低位，PPI也連續兩年出現同比負增長。5月PPI同比降幅擴大至3.3%，連續七個月負增長，尤其是上游採礦業利潤出現比較大下降，下降達到22.2%。PPI持續負增長反映兩個層面：一個是工業產品需求不足需求轉弱，對PPI價格形成拖累；另一方面是國際大宗商品價格出現一定回落，降低了工業產品成本，上游採礦業利潤也受到影響。下半年爲了穩定經濟增速，在政策層面會加大對於內需價格和工業結構的支持力度，從而穩定價格。5月CPI爲-0.1%，也是連續三個月維持在這個水平，連續三個月負增長也反映出消費品價格指數走弱。今年《政府工作報告》提出2025年GDP增長目標是5%左右，而CPI目標是2%，現在CPI還是負值。要想實現2%的增長目標，需要進一步加大政策力度，提升消費需求拉動投資增速，所以下半年在政策面還會進一步發力。下半年物價方面包括CPI和PPI有望出現一定回升。

人形機器人是今年最受關注的科技板塊，也是人工智能加消費最好的落地場景。從今年舉行的機器人半馬比賽、足球賽等來看，機器人動作靈活性越來越強。如今的科技瓶頸是操作系統：機器人大腦還是不夠智能。儘管機器人未來發展前景廣闊，但短期內還無法勝任走進家庭的工作。現在機器人主要應用在工廠，特斯拉第三代人形機器人Optimus G3已經進入工廠測試階段，計劃到2026年實現年產10萬臺目標。機器人在2025年已經開始逐步量產，多數企業生產幾千臺，2026年基本都在幾萬臺左右。隨着機器人量產，對於上游零部件企業的需求也將逐步釋放出來。今年一季度機器人板塊一枝獨秀，大幅上漲，二季度出現震盪回調，下半年機器人板塊有望重拾升勢。本週機器人板塊已經蠢蠢欲動，出現強勢上攻，也預示着持續一個季度的調整基本接近尾聲，新一輪行情可能會逐步體現出來。下半年人形機器人的AI板塊可能會成爲領漲板塊，帶動市場出現回升，也形成較強賺錢效應。從長期來看，人形機器人有可能成爲繼家電、手機、新能源企業之後第四大產業賽道，也是投資者可以重點佈局的方向。投資者可以關注人形機器人細分行業龍頭股，以及上游主題投資基金來抓住機會。對於新興產業，人們往往會高估短期發展，卻低估長期發展能力。雖然現在擔心的是人形機器人可能還需要要3-5年才能走進家庭，但在走進家庭之前，它的需求量世界上還是較快上升的，應用場景也越來越多。對於人形機器人中長期發展趨勢，大家可以保持信心和耐心，關注人形機器人這樣一箇中長期賽道。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

轉自：新浪基金