興業研究2025年化工行業中期展望：繼續向上的力量

智通財經APP獲悉，近日興業研究發佈了化工行業中期展望研報，上半年化工行業面臨較大經營壓力，原油、煤炭等原材料價格下跌，帶動化工品價格出現普跌，新產能持續投放，整體供需格局仍較寬鬆。展望下半年，“低價低庫存”情況下，化工行業正在積蓄向上的力量。

興業研究主要觀點如下：

回顧上半年，產品降價，供給寬鬆，盈利小幅下滑。上半年化工行業面臨較大經營壓力，原油、煤炭等原材料價格下跌，帶動化工品價格出現普跌，新產能持續投放，整體供需格局仍較寬鬆。受此影響，化工行業利潤率小幅下滑，2025年前4個月，行業平均利潤率爲2.6%，延續了下滑趨勢。供給端，化工裝置開工率普遍走低，焦化、BDO、丙烷脫氫制丙烯等產品的平均開工率處於70%以下;化工企業投資趨於謹慎，新產能投放減速，2025年前4個月，化學原料及製品業固定資產投資同比增長1.3%，爲2020年以來新低。需求端，國內成品油需求疲軟，建築、紡織行業溫和回暖，出口保持穩定。

展望下半年，“低價低庫存”情況下，化工行業正在積蓄向上的力量。價格方面，大量化工品已觸及成本線，企業通過停產檢修、降低負荷來應對市場低迷的意願不斷增強，預計未來繼續降價的空間有限。部分市場集中度較高的小品種，由於供給收縮，已出現價格上漲趨勢。庫存方面，經過2年多的調整，行業庫存水平處於低位。隨着供給端的持續調整，以及需求的溫和增長，預計下半年部分化工品將出現供需平衡的拐點，迎來價格和利潤的回升。此外，化工企業正持續加大研發投入，努力向“高端化”突破，部分高端聚烯烴、高性能纖維領域已實現破局，隨着“高端化”的成果涌現，將帶動化工行業走出低谷。

重點行業方面：

石化煉油，當前行業平均開工率在75%左右，地煉開工率跌破60%，“乙烯-石腦油”價差指標預示行業盈利水平處於低點。預計下半年石化煉油行業仍處於調整期，落後產能的淘汰整合有望加速。在此過程中，一方面需重點關注中小型地煉企業的潛在風險;另一方面，可關注大型煉化一體化企業延鏈補鏈項目的業務機會。

化纖，2025年前4個月，產量同比增長10.6%，高於需求增速;利潤率2.0%，較去年均值低1.1個百分點。預計下半年化纖行業利潤率處於低位，供給端壓力仍大，行業集中度穩步提升，新增化纖產能主要來自行業規模前十的企業，而尾部中小企業正陸續退出。

煤化工，以煤制烯烴、煤制天然氣爲代表的現代煤化工項目盈利情況尚可，而焦化、合成氨等傳統煤化工受下游需求持續低迷影響虧損面擴大。預計下半年煤化工面臨成本下行的有利局面，而國際局勢動盪，可能帶來油氣價格的大幅波動，乙烷、丙烷等輕烴的進口也面臨中斷可能。在此情況下，煤制烯烴、煤制天然氣項目成本較低、供應穩定的優勢將更加明顯，因此可適度支持優質煤制烯烴、煤制天然氣項目。

純鹼，目前需求疲軟，價格持續下行，天然鹼法憑藉成本優勢擴大市場份額，高成本氨鹼法生存空間被持續擠壓。預計未來2年內純鹼供給增長明顯快於需求增長，國內純鹼市場仍將處於供給寬鬆局面。若純鹼價格持續下行，那些規模小、成本高的純鹼企業面臨較大虧損風險，而具備成本優勢的天然鹼法項目有望繼續擴大市場份額。