梧桐樹資本劉乾坤：首倡“文明級創新” 民營創投的破局路

當下，可控核聚變、人工智能、人形機器人、腦機接口、合成生物和細胞及基因治療等前沿科技創新疊加涌現，產業化和商業化大潮臨近，劉乾坤將其定義爲“文明級創新”——顛覆人類自身定義、文明等級意義的系列創新。在他看來，這一系列創新的革命性和顛覆性遠超歷史上任何一次文明變革。

面對這一系列“文明級創新”，社會各界仍極度缺乏共識——內涵和外延；其顛覆性和意義，更缺乏哲學和倫理的嚴肅討論。作爲梧桐樹資本董事長、創始合夥人，劉乾坤提出這個概念的同時，也正帶領梧桐樹資本躬身入局，通過真金白銀投資推動和支持這些文明級創新加速到來。他也希望通過投資實踐，加深對“文明級創新”的認知，也希望能推動行業和社會的共識，以及嚴肅的討論。

與此同時，創投行業正面臨一場“大考”——基金集中到期伴隨IPO節奏放緩。近年美元基金與人民幣基金的分野，也讓中國諸多雙幣基金管理人募資壓力倍增。諸多機構通過架構調整，來重新定位人民幣與美元基金的權重。

劉乾坤認爲，這是一場史詩級的“大分流”。如果專注於國內市場，那麼，重心就必然要放在人民幣基金的投資管理上。這家機構在2013年成立之初，就將“直投+併購+母基金”等綜合策略作爲機構的運營方向。截至目前，梧桐樹資本綜合管理規模超220億元。

作爲一家民營投資機構，梧桐樹資本是參與管理政府引導基金的第一波市場化機構。劉乾坤告訴記者，早在2015年，其即管理天津十多億元的首隻母基金，目前，梧桐樹資本共管理四隻母基金。

直投+併購+母基金並駕齊驅

《21世紀》：近兩年一級市場面臨較大的退出壓力，投資的挑戰也相對更大。你們是怎麼構建投資體系的？

劉乾坤：隨着IPO節奏的調整，一級市場退出壓力的確比較大，目前不少基金退出已經進行延期。

我們的投資體系相對多元，不侷限於某一個領域，而是構建了“三駕馬車”——直投、併購、母基金。這也使得退出壓力能夠在一定程度上得到緩解。

我們認爲，中國能穿越週期的創投機構有兩種，一種是“小而美”，另一種是“集羣化”，也就是“大而強”。我們立足於做“大而強”，目前公司管理規模約200億元，其中，直投、併購實際落地資金七八十億元。

過去十幾年間，我們主要是搭建業務框架、奠定未來發展的基礎。創投行業的品牌沉澱需要至少一個基金週期來驗證，我們現在只是建立了一定的市場認知和品牌基礎，這是我們未來發展戰略的一個序幕。這個序幕，只是明確未來發展的方向：四個重視——重視行業研究，重視擁抱國資，重視集羣式發展，重視擁抱產業。

《21世紀》：具體看三大業務模式，跟其他機構相比，都有哪些不同打法？

劉乾坤：直投方面，我們的業務模式相對多樣，既有聯合上市公司合作的項目，也有其他類型的投資。創投行業沒有固定套路，沒法用一種模式打天下，我們只能先規劃好大方向和商業模式，然後在實踐中因時而變。

我們幾隻產業基金幾乎都是與行業“領頭羊”深度合作。我們的投資風格是：精投、慎投、重投，遇到好項目就持續加碼；並且一直堅持“專業、專注、細分”的投資理念，即聚焦特定產業賽道，組建專業化投資團隊，通過深度行業研究挖掘細分領域的隱形冠軍，在垂直領域建立完整的產業認知體系和資源網絡，實現從項目篩選、投後管理到產業賦能的全程深耕。

目前，我們投資的尚未退出的項目中，單筆投資超3億元的有兩個——仍處早期融資階段的拓米雙都，和已發展成熟的中科海鈉。其中，中科海鈉我們投了三輪，拓米雙都分兩筆進行投資。我們圍繞“投早、投小、投科技”佈局了一系列有高成長潛力的項目，如華芯程、星科新材料等，儘管處於早期投資階段充滿不確定性，但團隊核心成員均來自頂尖科研院所，具備研發實力，有望在各自領域打破國外壟斷，實現國產替代。

併購業務方面，我們從2013年梧桐樹資本建立伊始即設立併購基金。當年金融市場比較活躍，併購市場存在巨大機會，我們創始團隊中也有資深投行背景的合夥人。因此，從建立之初，我們就把併購作爲重要一環。

我們做併購往往通過MBO（管理者收購）或控股式收購方式收購創始企業，已經完成並退出的企業包括楚天龍（003040.SZ）。我們併購的行業跨度不大，主要圍繞新材料、半導體、新能源和先進製造這四個直投方向開展業務，邊界感非常清晰。我們會在大方向裡持續深耕，跟着行業變化找能填補空白的創新項目。

相較於直投和併購，我們在母基金方面起步略晚。2015年，我們在天津正式管理首隻母基金，規模十多億元。目前，我們管理的母基金共有四隻——天津兩隻、山西和銅陵各有一隻。

“文明級創新”仍缺乏社會各界的共識推動

《21世紀》：投早投小投科技，這不僅是監管對於私募股權投資的鼓勵方向，也是行業的主流方向。如何看待科技創新，以及與之相伴的產業升級？

劉乾坤：科技創新能夠從根本上提升全社會勞動生產率，做大經濟蛋糕。隨着社會整體福祉提高，最終每個人都能從中受益。

當下，可控核聚變、人工智能、人形機器人、腦機接口等文明級創新，其革命性遠超工業時代的蒸汽機和電器發明——比如，仿真手的突破、腦機接口技術的發展，正如天體物理學家尼古拉·卡爾達肖夫所提出的宇宙文明等級理論，這些技術的發展標誌着人類從成熟的I型文明邁向Ⅱ型文明，它們正在顛覆“人”與“地球文明”的定義。這些文明級創新，或許正預示着我們向更高層次文明邁進的潛在路徑。

文明級創新具有革命性、集羣性和快速進化三大特點，它們不是單一技術的突破，而是一系列前沿技術的集羣式涌現，彼此勾連、相互影響，在人工智能賦能下展現出驚人的迭代能力。

然而，儘管這類創新具有巨大的潛力和革命性，但它們仍缺乏社會各界的共識推動，目前更多是由非行業從業者甚至民間愛好者在關注。就像當年半導體產業需要國家層面統籌規劃、凝聚社會共識來推進一樣，這些文明級創新也需要站在更高維度去認知與推動，才能真正釋放其改變產業格局的潛力。

我們一邊專注手頭的工作，一邊將其視爲實踐——作爲創新機構，我們的目標就是推動科技創新向善向好發展。