我國“商品期貨重器”如何護航黃金產業發展

來源：證券日報222

原標題：我國“商品期貨重器”如何護航黃金產業發展

今年以來，在複雜多變的國際形勢下，市場避險情緒高漲，黃金價格居高不下。倫敦金長期處於3300美元/盎司以上，國內金飾價格一度突破1000元/克。受高金價影響，金飾銷售低迷，終端消費動力不足，產業發展面臨挑戰。

在此背景下，黃金衍生品有望成爲支撐產業穩健運行的安全閥。近日，記者深入調查北京、深圳、山東等地黃金加工銷售市場，通過採訪線下金店、產業公司、期貨公司、業內專家等多方人士瞭解到，高金價下，黃金期貨、黃金期權在助力金企應對價格波動風險、推進穩健經營方面發揮了重要作用，推動中國黃金市場從傳統現貨交易市場邁向更加成熟的現代金融衍生品市場。

新形勢下，中國期貨市場對外開放力度持續加大，業界期待黃金期貨能加快國際化步伐，不斷優化跨境交易機制，吸引國際機構廣泛參與，從而提高我國黃金市場的國際影響力，增強話語權。

產業鏈企業避險需求上升

儘管黃金價格持續走高，但並未帶來想象中的產業“盛宴”。事實上，由於高金價抑制了消費需求，近期產業鏈企業庫存資產避險需求上升。

記者調查發現，黃金銷售疲態漸顯正在中國最大的黃金珠寶交易市場深圳水貝、礦脈資源極爲豐富的“中國金都”山東招遠、北京規模最大黃金珠寶首飾專營公司 菜市口百貨等多處上演。

在菜市口百貨，記者看到多數黃金首飾櫃檯鮮有消費者交易，工作人員也並不忙碌。現場一位張姓銷售經理介紹：“這幾天消費者購買力有所下降，主要還是金價太高，大家一時間不敢出手，怕價格回調後虧本。”

同樣的場景正在深圳水貝市場呈現。“最近水貝市場的黃金消費能力明顯下降，尤其是金價漲到800元/克以上之後，消費者觀望情緒濃厚。”從業20多年的黃金銷售商鄭金（化名）告訴《證券日報》記者，由於黃金價格不斷攀高，消費者把注意力轉到鉑金和銀飾上，這對黃金的銷售產生了明顯影響。

類似的情況還出現在山東招遠。“近期山東招遠市場黃金飾品消費情況不太樂觀，除了婚配剛需外，消費者不會輕易購買黃金飾品。”山東招金銀樓有限公司加盟事業部總經理劉曉明對《證券日報》記者表示。

一組數據也印證了高金價下黃金銷售的困境。據中國黃金協會統計數據，今年一季度，我國黃金消費量290.492噸，同比下降5.96%。其中，黃金首飾134.531噸，同比下降26.85%；工業及其他用金17.943噸，同比下降3.84%。受高金價抑制，黃金首飾消費需求持續疲軟，工業用金也呈現出小幅下滑趨勢。

高金價下，銷售端的金店企業直接承壓。“從理論上來說，金店企業在採購原料時採用當日金價作爲計價模式，企業並不承擔金價漲跌風險。”中糧期貨研究院資深研究員曹姍姍向《證券日報》記者表示，但實際情況是，作爲消費行業，金店企業必須儲備一定量的庫存。隨着金價不斷攀升，庫存貨值相應增加，一旦金價出現明顯下跌，庫存資產的損失將非常大，這使得金店企業不得不將部分工作重心從銷售端轉移至庫存保值管理。在此過程中，金店企業會運用期貨及衍生品作爲保值工具，藉助期貨做空或買入看跌期權的方式，規避金價下跌風險，保障日常銷售平穩運行。

據記者瞭解，部分金店企業嘗試引入黃金期貨和期權等衍生品工具，通過套期保值來對衝價格波動風險，減輕庫存壓力。

套期保值是指對衝交易，通俗來說，黃金期貨就像“預賣合同”，現在按當前高價鎖定賣出，以後金價跌了，期貨賺的錢能補上庫存虧損；黃金期權類似“保險合同”，金價跌了就按約定價賣出止損，金價不跌最多虧點期權費。用好這兩個工具，金店能夠靠衍生品盈虧抵消價格波動風險，實現化險爲夷。

“目前公司不存在黃金庫存貶值壓力，因爲我們有多種風險管理方式，包括對黃金T+D、黃金期貨等都有相應的套期保值操作。後期也會嘗試用黃金期權或場外期權進行風險管理，儘量達到最佳效果。”鄭金說。

支持產業健康成長

中國黃金產業發展史，亦是黃金價格起伏的變遷史，價格波動風險管控成爲重中之重。

在我國黃金市場發展初期，信息不透明，價格形成機制不健全，缺乏風險管理工具，嚴重製約了黃金產業發展。“彼時，由於缺乏風險管理工具，中下游企業憑藉經驗盲目管理庫存，不僅資金佔用龐大，倉儲成本高昂，更在金價下跌時面臨資產貶值的巨大風險，企業的穩定性和盈利能力備受考驗。”山東招金金銀精煉有限公司交易中心經理劉世愷向《證券日報》記者回憶稱。

我國黃金市場定價基準實現統一，始於2002年10月份上海黃金交易所推出的黃金現貨合約，現貨市場開始將其作爲基準參考；直至2008年上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）推出黃金期貨，引入價格發現與套期保值功能，成爲現貨定價的重要參考；再至2019年上期所推出黃金期權，進一步豐富風險管理工具。由此，逐步構建起黃金市場“現貨基準+期貨定價+期權對衝”的完整體系，推動黃金定價走向市場化，提升了與國際金價的聯動性和定價效率。

近年來，受複雜的國際形勢影響，作爲避險資產的黃金價格持續攀升，價格波動風險成爲黃金企業的困擾，黃金衍生品的市場需求越來越大。

曹姍姍介紹，黃金產業最早參與期貨及衍生品的是黃金冶煉企業，尤其是生產伴生金的有色金屬冶煉企業，其次是金礦企業。現階段，由於金價持續上漲，下游珠寶首飾企業面臨的庫存壓力愈發增大，大部分企業已陸續開始參與期貨及衍生品套期保值，多數是對庫存進行賣出保值，且部分企業引入了買入看跌期權策略。

事實上，從上游的礦山企業到中游的冶煉精煉加工貿易企業，再到下游的珠寶首飾企業，不同類型的公司都有獨特的風險管理特徵和套期保值模式。

總體來看，黃金衍生品的推出，實現了風險管理的核心功能，爲黃金產業鏈上下游企業提供了有效的價格發現和套期保值工具，幫助企業鎖定利潤，降低價格波動衝擊，增強經營穩定性和抗風險能力。藉助黃金衍生品工具，相關企業能夠精準鎖定原料成本或產品銷售價格，將金價波動帶來的經營風險牢牢控制在可控範圍內。

現如今，黃金期貨市場運行活躍，交易者結構多元，產業公司、金融機構、個人投資者積極參與，無論是從成交額還是從資金規模來看，黃金期貨都穩居商品期貨之首，在服務實體產業高質量發展方面發揮重要作用。

“2008年1月份，黃金期貨在上期所上市後，當年累計成交額佔全市場約2％，此後年年增長。2025年前4個月，黃金期貨累計成交額佔全市場比重超12％，高居全市場之冠，相較2024年全年的近7％，明顯上了一個臺階。”五礦期貨深圳水貝營業部負責人覃學敏對《證券日報》記者表示。

資金規模方面，文華財經資訊數據顯示，截至目前，滬金沉澱資金總量已達1000億元，穩居商品期貨榜單首位，較年初增長近490億元。

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓傑分析稱，經過多年發展，黃金期貨已成爲我國期貨市場的“商品期貨重器”，資金涌入和成交攀升表明其契合了各類投資者的交易和避險需求，市場關注度持續提高，流動性愈發充足。可以看到，中國黃金期貨在全球經濟波動背景下，正發揮出重要的價格錨定功能和避險功能。

加快提升國際定價話語權

黃金兼具商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，在全球經濟和金融體系中佔據重要地位，全球黃金定價權一向被各國金融市場爭奪。一直以來，倫敦、紐約分別主導全球黃金現貨和期貨交易市場：倫敦金銀市場協會（LBMA）主導着現貨黃金的定價基準，紐約商品交易所（COMEX）則在黃金期貨價格上發揮着引領作用。

相比之下，中國黃金期貨市場正在穩步崛起，經過17年的快速發展，從無到有、由弱變強，已在國際黃金市場中佔據重要地位。

“在今年4月份黃金價格快速上漲的一輪行情中，上期所的黃金日均交易額增加到了908億美元、全球市場佔比升至22%，這表明在經歷17年的快速發展後，中國黃金期貨市場已經有潛力媲美倫敦LBMA現貨市場和紐約COMEX期貨市場，對黃金的定價權不斷提升。”銀河期貨貴金屬高級研究員王晨露表示。

國投期貨貴金屬研究員劉冬博認爲，隨着黃金期貨穩定運行，資金加速進入中國黃金市場，上海黃金交易所和上海期貨交易所黃金成交快速擴張，與海外市場成交差距正在收窄。2025年以來，中國交易時段全球金價波動甚至比歐盤、美盤交易時段更強，中國黃金價格對全球的影響力顯著提升，黃金定價權呈現“旭日東昇”趨勢。

在全球經濟格局深度調整的當下，作爲金融市場重要風險管理工具，黃金期貨及期權既是穩固黃金產業鏈供應鏈的“定盤星”，更是我國爭取國際黃金定價話語權的戰略抓手。對此，業界也呼籲中國黃金期貨進一步加快國際化步伐。

劉世愷建議，對標國際市場規則，構建中國特色市場生態。實現市場準入便利化，簡化境外投資者開戶流程，允許通過境外中介機構分級結算參與交易，明確境外特殊參與者的資質標準等。同時，創新交易機制，延長交易時段，實現24小時連續交易，覆蓋倫敦、紐約等金價波動時段。

“國內市場可研究推出人民幣計價的國際化期貨合約，吸引全球交易者參與，從而更好地聯動境外市場。”國投期貨貴金屬分析師沈卓飛還建議，納入國際交割品牌，爲國際客戶和具備黃金進出口資格的國內企業提供倉儲和出入境服務，進一步提升中國黃金價格影響力。

展望未來，隨着國際化進程加快，我國黃金期貨及期權必將以更加開放包容的姿態，深度融入全球金融市場，在推動產業轉型升級、助力金融強國建設、增強全球金融治理話語權等方面發揮更大作用，爲構建新發展格局注入強勁金融動能。