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穩定幣是“避險資產”新選項嗎？

穩定幣的核心種類及特徵

穩定幣是一種以特定資產（如法幣、商品或加密資產）爲價值錨定物的加密貨幣，以維持幣值相對穩定，通常與美元1：1掛鉤。和傳統美元相比，穩定幣的優勢在於基於區塊鏈、24/7交易、跨境流動效率高，爲加密貨幣市場提供一個相對穩定的價值儲存和交易媒介，成爲加密經濟體系的“血液”。根據抵押物對象和價格穩定機制的不同，穩定幣可以分爲三種類型：鏈下資產抵押型、加密資產抵押型、算法型。

穩定幣的歷史發展和規模

2014年，首個主流穩定幣USDT發行，錨定1：1美元儲備，首創法幣通道型穩定幣模型。2017-2021年，DeFi（去中心化金融）興起催生鏈上穩定需求，穩定幣市場開啓初步增長期；2018年，Circle和Coinbase聯合推出USDC，成爲當前第二大市值穩定幣。2022-2023年，算法穩定幣UST崩盤，硅谷銀行暴雷牽連USDC幣值大幅下跌等事件爆發，穩定幣市場進入危機重整期，美國國會啓動《穩定幣法案》討論。2024年至今，隨着場景拓寬至跨境支付等領域，穩定幣市場再次迎來高速增長。當前穩定幣總規模約2500億美元，其中USDT、USDC佔據近90%的主導地位。

全球監管競賽開啓，積聚“信任共識”

2025年5月19日，美國《天才法案》（GENIUS Act）的出臺，標誌着加密資產監管的重大轉折，其核心是通過規範穩定幣發行，重塑比特幣等加密貨幣的生態地位，並強化美元霸權。香港同步推出《穩定幣條例草案》，中國推進數字人民幣跨境應用，競爭數字貨幣基礎設施主導權。《天才法案》的核心內容來看，強制掛鉤美元資產，要求所有穩定幣發行方必須1：1持有美元現金或短期美國國債作爲儲備資產，並禁止生息功能。此外，發行方需獲得聯邦或州監管機構批准，接受定期審計的監管，並明確監管對象明確爲“中心化服務商”，而DeFi生態的參與者如協議開發者、節點運營商等被豁免，避免扼殺去中心化創新。

穩定幣是法幣與加密貨幣的核心橋樑

在加密貨幣市場，穩定幣扮演着比特幣交易的“基礎設施”角色，超過90%的比特幣交易通過USDT/USDC結算，大幅降低兌換成本和摩擦。風險屬性來看，穩定幣因錨定美債，被賦予“避險資產”標籤。而比特幣仍保持高波動性和去中心化屬性，但受益於穩定幣的流動性擴張。從持有目的來看，穩定幣的幣值穩定，可以發揮交易價值。而比特幣的持有動機多爲持幣獲利，側重投資價值。美國《天才法案》通過後，合規穩定幣或將爲比特幣提供更穩定的流動性入口，吸引傳統資金進入加密市場。

穩定幣、美元、美債之間有何關係？

鞏固美元霸權與美債需求是美國《天才法案》的重要戰略意圖。一方面，穩定幣成美債“自動售貨機”。從掛鉤機制來看，USDT、USDC等主流穩定幣背後的儲備資產大部分是短期美國國債。穩定幣資金流入增加短期美債需求，從而壓低短期美債收益率。相反，當穩定幣資金流出時則推高收益率，或削弱美聯儲通過短端利率調節金融環境的能力。極端情況下，若發生穩定幣擠兌，發行方拋售美債可能擾亂全球債市。此外，穩定幣帶來的美債購買力或緩解美國財政赤字壓力，但由於相對於36萬億的美債來說規模有限且僅作用於短債，而現在美債供需矛盾主要體現在長債端，對美債市場整體影響較小。另一方面，穩定幣是美元霸權鏈上延伸。全球83%穩定幣掛鉤美元，將數字貨幣與美信用綁定，拓展美元和美元資產的使用邊界，吸納非美元資金，強化美元的全球主導地位。但穩定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務能力可能導致6.6萬億美元存款流出傳統銀行體系，削弱其吸儲信貸能力，對中小銀行衝擊尤甚，或導致美國銀行整體估值承壓。

現實矛盾：美債自身信用風險攀升，避險屬性似乎受到質疑

歷史經驗而言，美債因美國國家信用背書，曾被視作終極避險資產。穩定幣因錨定美債，被賦予“避險資產”標籤。但現實中美債因利率飆升和債務/GDP超100%，自身信用風險攀升，黃金等替代資產受到追捧的背景下，美債的避險屬性似乎受到質疑。若美債信用持續惡化，穩定幣將面臨“抵押資產貶值→信任崩塌→脫錨”的鏈式反應，最終暴露其非避險本質，其兌付危機可能蔓延至整個加密生態。

穩定幣也有避險屬性？實則是逃離波動性

在加密市場體系內，穩定幣體現出“避風港”的核心功能。歷史經驗來看，當比特幣暴跌時，交易者會將資產兌換爲USDT或USDC以避險。這種“避險”實則是逃離波動性，而非真正的絕對安全。穩定幣發行公司本質上承擔了部分傳統銀行吸收公衆流動性並承諾隨時兌付的職能，卻未受到同等嚴格的資本和風險管理監管，或存款保險體系約束。一旦出現大規模贖回或市場信心危機，可能引發“脫錨”和擠兌等系統性風險。例如，2022年5月LUNA暴雷，UST流動性短暫下降，引發UST大規模贖回，導致其與美元的兌換比例偏離了1美元，進而引發市場恐慌效應。UST集中擠兌疊加LUNA拋壓劇增的“死亡螺旋”之下，短短一週之內，LUNA/UST市值從巔峰的500億美元暴跌至接近零。

穩定幣對黃金價格會帶來衝擊嗎？

本輪金價上行源於2022年與美債實際收益率脫錨，在“去美元化”下因美元信用弱化獨立上漲。但穩定幣興起或強化美元“數字錨”，其以美債爲底層資產，規模擴張需增持美債修復美元信用，並可能分流新興市場黃金需求。不過，穩定幣對金價實際影響有限，一方面，監管限制其應用，各國態度不一且法案落地存疑；另一方面，中心化信任基礎存風險，脫錨事件或致資金轉向黃金。體量上來看，當前穩定幣市值僅爲黃金百分之一，或難以撼動黃金儲備地位。黃金的“去美元化”敘事與美元穩定幣的“強化美元霸權”、“數字美元化”形成對衝，中長期或仍由主權信用風險主導。展望未來，貿易摩擦、美國高通脹與債務風險未消的背景下，黃金仍爲抵禦系統性風險的核心避險資產。