外資重返港股市場，長線資金主導明星IPO

港股IPO和二級市場交易熱火朝天，吸引全球目光，港交所的改革、中國科技和消費企業的崛起、流動性的改善等都是催化劑。

而過去兩年，港股人氣一度跌至冰點。從2021年6月30日至2023年12月中旬，恆生指數大跌超四成，香港IPO融資額從2021年的超3300億港元跌至2023年的約450億港元。

據第一財經從多名投行人士處瞭解到，2025年以來，港股明星IPO中，海外機構佔比顯著，剛剛登陸港股的寧德時代（03750.HK），國際配售佔比達92.5%，其中不乏高質量的海外機構，包括中東主權財富基金（科威特投資局）、瑞銀資管等23家國際頂尖基石投資者認購。在簿記中，訂單需求合計近550億美元，其中有約20%來自主權財富基金及長線基金。

今年截至目前，港股IPO融資額已達600億港元左右，普華永道預計全年總量將達1300億港元，躋身全球前三。外資重返港股市場背後的推動因素是什麼？哪些公司最具吸引力？未來外資和南向資金動能將如何演變？

多重因素催生港股熱潮

摩根大通中國投資銀行聯席主管、亞洲醫療健康投資銀行主管劉伯偉在接受第一財經獨家採訪時表示，2024年是港股消費股的大年，今年科技股則開始接棒，互聯網公司估值被重估，而消費熱潮仍在持續。

港股出現了衆多明星IPO，包括老鋪黃金（06181.HK）、蜜雪集團（02097.HK）、毛戈平（01318.HK），而泡泡瑪特（09992.HK）、騰訊控股（00700.HK）、阿里集團-W（09988.HK）、美團-W（03690.HK）等上市多年的公司更是在新消費趨勢、科技熱潮下估值回升。

在劉伯偉看來，有多重因素推動了這股熱潮。港股今年流動性顯著改善，原因是美聯儲降息週期開啓疊加南向資金持續流入（2025年一季度淨流入超3600億港元），恆指從2025年初至5月中旬的平均成交額（30天日均成交）提升近40%。

估值修復也是不容忽視的原因，過去幾年港股備受“殺估值”困擾，恆指一度跌入15000點的極度超賣區間。劉伯偉提及，一年前港股消費板塊市盈率（PE）處於歷史低位（如恆生消費指數PE較A股折價35%），而近期政策支持疊加AI技術突破帶來的價值重估預期，吸引資金積極佈局。

散戶投資行爲同樣出現轉變，得益於多個明星項目帶來的賺錢效應（如蜜雪集團上市後30日累計漲幅達113%），散戶投資者打新熱情高漲，通過各零售券商等平臺參與度提升，且並不急於短期博弈，而是期待持有更長期限獲得額外收益，形成“打新+持有”的正向循環。

劉伯偉特別提到，港交所和中國證監會的改革是這輪港股熱潮持續性的基石。一方面，港交所優化上市規則（如A+H快速審批通道等），中國證監會鼓勵A股優質龍頭企業在港股建立國際融資平臺，吸引更多內地優質企業赴港上市；另一方面，這一輪IPO上市後股價大漲大落的情況有所緩解，這得益於港交所近期的改革，即將回撥比例從50%降至7.5%，更高的機構持股比例提升新股質地、減少“打新”投機行爲。

在港股IPO中，發行股份通常分爲“國際配售”（面向機構投資者）與“香港公開發售”（面向散戶）兩部分。此前，如果散戶認購非常踊躍（超額認購超過100倍），將觸發“回撥機制”，最多要將50%的股份由機構轉撥給散戶。此次改革將最高回撥比例大幅下調，意味着即便散戶非常踊躍，也不再強制將大量份額從機構配售轉至散戶。

外資明顯重返港股

隨着市場回暖，國際資金重返港股市場。過去兩年，由於地緣政治、宏觀經濟因素，不乏國際投行因海外投資者對港股缺乏興趣而放棄承銷個別港股IPO，如今情況已顯著改觀。

某歐資投行負責人對記者稱，在2024年三大消費類IPO中，每個項目的長線投資者數量均超過20家。而在2022~2023年，一個項目能吸引幾家長線投資者已屬難得。此外，剛剛完成的寧德時代H股IPO，國際配售佔比達92.5%，其中不乏高質量的海外機構。

劉伯偉表示，主權財富基金明顯迴歸，多家主權財富基金（中東、北歐地區）在2025年明確增持中國資產，港股成爲其配置亞洲優質股權資產的核心渠道。

他也提及，海外ETF加速配置港股消費及科技板塊，如恆生科技指數ETF規模持續擴大，反映外資對港股“新經濟”賽道的認可。

值得一提的是，2025年是關稅大戰升溫的一年，多名投行人士和策略師對記者表示，面對外部不確定性，消費板塊成爲避險行業之一，海外資金對港股消費板塊的關注度顯著提升。

港股消費板塊PE（TTM）處於2018年以來20%分位以下，且部分龍頭股股息率超5%。劉伯偉稱，消費板塊具備估值窪地與高股息的優勢，符合外資對穩定收益的需求。

同時，從基本面來看，中國消費市場也開始回暖，如蜜雪集團、毛戈平受益於下沉市場及品牌升級的主題而受到關注，疊加政策支持（如育兒補貼、以舊換新），強化了外資對業績長期增長的信心。

新興消費企業的崛起亦不容忽視。以泡泡瑪特爲代表的新消費上市公司股價表現亮眼。泡泡瑪特在過去12個月裡股價上漲超4倍，進一步推動了投資者情緒。

還有另一些行業受到追捧，投資者今年重點關注的行業包括：智能硬件與機器人、人工智能（算力需求、應用、基礎設施等邏輯）、新能源（電動車/電池產業鏈及儲能）、生物醫藥及創新藥。

過去三年外資佈局中國市場都出現過“假反彈”，而今年則不同。

有美資投行策略師對記者表示，此前市場反彈都集中在一季度，而後便掉頭下行，行情缺乏持續性，這導致對衝基金獲利了結，也沒有國際長期資金流入。今年的行情顯然更爲持續，DeepSeek帶動的科技熱潮明顯提升了互聯網公司的估值，消費主線也吸引了衆多資金。

中概股迴歸帶動熱度持續

今年將是港股IPO極爲活躍的一年，除了原定上市的IPO，中概股迴歸港股、A股公司發行H股等也將進一步帶動市場熱度。

劉伯偉表示，在寧德時代成功發行的帶動下，預計將有一批“A to H”項目啓動發行。此外，包括卡遊、貨拉拉、羣核科技、聚水潭、先導智能在內的明星項目也在積極籌劃港股IPO。根據市場統計，目前已有45家A股公司在今年遞交或宣佈了香港上市計劃，這些公司的總市值超過3萬億港元。

從4月開始，外界對於中概股從美國退市的擔憂重燃，未來“二次上市”可能也會是港股的“流量”之一。澄明律師事務所合夥人李勤對記者表示，近期市場對於中概股二次上市的關注熱度確實在上升，此前計劃在美上市的部分企業亦開始考慮轉向赴港上市。摩根士丹利估計，目前有27只中概股有資格在港雙重或二次上市。港股市場貢獻了中概股約30%的流動性，若發生退市風險，轉道港股儘管短期內可能會有交易量流失，但港股仍是可提供承接力的市場，南向資金也將越發主導港股話語權。

爲了應對這一不確定性，2025年港交所進一步放寬二次上市條件，允許市值在30億港元及以上的企業通過“科企專線”快速審批，且豁免部分關聯交易披露義務。劉伯偉表示，在操作層面，企業可選擇“二次上市”（流程快，3~6個月）或“雙重主要上市”（納入港股通，但合規成本高），以滿足不同流動性需求。

頗受關注的包括中國AI企業的融資，A股和港股都是其潛在的上市地選項。

據悉，摩根大通在羣核科技的港股IPO項目中擔任牽頭保薦人，該公司有望成爲首家上市的杭州AI六小龍企業。劉伯偉稱，相關AI公司收穫了國內外頂級投資人的廣泛關注。

摩根大通中國股票策略師劉鳴鏑還表示，作爲AI技術應用者，中國互聯網公司的投資成本低，可作爲投資美國互聯網公司的對衝。當前，投資人主要是因貿易談判結果不確定而對互聯網投資謹慎，未來如果談判前景進一步明晰，則可能有更多國際資金願意佈局。