外匯探搜－資金迴流日本 帶動日圓表現可期

圖／美聯社

日圓利差交易、投機部位、美元兌日圓

央行基準利率％及日圓兌瑞郎

美元兌日圓在1月觸及高點至今，日圓升幅達6.6％，同時段表現優於歐元3.4％、英鎊4.8％。日本央行前行長黑田東彥表示，日本經濟已完全復甦，美元兌日圓可能回到130。日圓超漲來自於以下三個原因：一、旅遊強勁復甦帶動經濟成長，二、通膨加速上行，升息預期帶動資金迴流；三、利率走升改變利差交易轉往瑞郎。

■旅遊業強勁復甦帶動 內需動能提升

日本觀光局統計2024年觀光人次創歷史新高，較前年成長47％，已超越疫情前高點。2024年海外旅客消費年增53.3％。今年旅遊動能續強，1月較去年同期成長40.7％。觀光局預期全年仍將成長9％。旅遊復甦除了帶動換匯需求也創造就業機會，旅遊業蓬勃發展也產生了外溢效應。

零售銷售方面，日本特許加盟協會統計2024年7大超商銷售創歷史新高。百貨業方面，百貨協會統計海外遊客免稅商品銷售成長85.9％。飯店業方面，藤田觀光集團表示，2024年旗下東京飯店入住率高達88％，較前年增加了26％。整體內需市場因旅遊業強的復甦而帶來正向效應。

■貨幣政策正常化 帶動資金迴流

旅遊相關產業快速復甦帶動物價上揚，就業市場緊俏則帶動薪資成長，通膨上行支持日本央行升息。日本消費者物價指數年增率升至4％，創兩年新高。物價數據公佈後日圓應聲大漲，美元兌日圓突破150整數關卡。

薪資方面，最新每月薪資成長年增率升至4.8％，創33年新高。2024年日本勞動組合總連合會「春鬥」談判最終薪資平均增幅5.1％，2025年則訴求加薪5％。另外日本最大產業工會UA Zensen表示今年薪資成長目標至少6％。

目前Uniqlo已表態調升新進員工起薪10％，春鬥結果最快將於3月中旬揭曉。本行認爲，日本2.4％低失業率將支持薪資成長動能，加上內需強勁推升物價，貨幣政策邁向正常化帶動資金迴流，CFTC日圓投機部位由空轉多。

■利差交易尋求借入更低利率的瑞郎

2024年日本升息3次、瑞士則降息4次，兩國利率同時來到0.5％，預期未來日本繼續升息，瑞士則繼續降息。瑞郎將成爲主要國家利率最低的國家。瑞士央行行長Schlegel認爲瑞士與美國貿易往來規模龐大，貿易戰一旦在歐洲升級將衝擊瑞士經濟。

爲了控制瑞郎的強勢，瑞士央行準備在必要時干預匯市，且重申不排除再次回到負利率政策。

整體而言，瑞士央行貨幣政策將繼續偏寬鬆來拯救疲弱的經濟成長，且央行有意控制瑞郎維持弱勢。因此，瑞郎作爲融資貨幣的利差交易似乎比借日圓更有誘因。

展望日圓後市，2025年第1季美國對日本貿易政策尚未定調，日圓偏震盪整理格局。2025年，日本央行維持升息政策，因此瑞郎成爲主要國家提供最低利率貨幣，日圓利差交易下降則將有利提升貨幣回穩。長期而言，觀光旅遊穩定成長帶動內需及就業機會，基本面展望樂觀，物價因此擺脫長期通縮，日圓長期展望樂觀。