透視李寧(02331)半年報：營收、毛利穩步增長，追求動態平衡的長期主義

用確定的“穩”應對不確定的“變”，用靈活的“攻”“調”“控”夯實長久的“穩”。這一發展軌跡正在李寧(02331)身上良好驗證。

8月21日，李寧正式發佈2025年中報，“穩健”特質再次顯露無疑。一方面，公司發展穩健，上半年實現收入148.2億元，同比增長3.3%;毛利74.1億元，同比增長2.5%，毛利率高達50%，淨利潤 17.4 億元;與此同時，期內公司現金及現金等價物總計118億元，較2024年底淨增加43億元。另一方面，公司在產品創新上積極投入，上半年研發投入增長8.7%，明顯高於營收增速。

當然，李寧的“穩健”離不開公司的“攻”“調”“控”動作。

今年3月份，李寧管理層就提到“公司核心策略是穩健，但穩健經營不是保守經營，是該攻的攻、該控的控、該調的調”。在8月22日的業績會上，李寧聯席CEO錢煒再度對這一策略做出解析。

他表示，從品類層面、經營層面、運營層面，每個地方都有相應的積極的地方、調整的地方和管控的方面。從集團角度來看，面對具有挑戰的外部環境，加大營銷投入，不只是對頂級賽事資源的投入，也包括對對各項運動品類的投入以及對簽約運動員的投入，都是公司“攻”的表現。而在運營方面，該管控的地方進行嚴格系統性的調整和控制，推動李寧的可持續發展。

結合行業環境來看，中國運動鞋服行業是一個典型的“黃金賽道”，但也是競爭極其激烈的“紅海戰場”。據艾媒諮詢預計，至2025年，中國運動鞋服行業市場規模有望增至5989億元，2021-2025年預期年化增速爲11.62%。行業發展規模巨大，但競爭也在顯著加劇，呈現出多品牌混戰的“金字塔”格局，技術創新、渠道整合、細分深耕等方向正成爲行業新突破點。

此背景下，李寧的“穩健”無疑能夠幫助公司在充滿挑戰的市場夯實基礎，實現可持續健康增長，而“不保守”則能確保公司能夠在覈心領域不斷突破和創新，最大限度地抓住增長機遇。兩者結合起來，顯而易見是一種動態平衡的長期主義。

堅定“單品牌”戰略，夯實基本盤

通覽公司半年報，李寧的“穩”不僅在於公司堅定保持單品牌戰略定力，更在於這一戰略帶來的反哺效應。

即在創始人李寧本人的運動員背景帶來獨特的運動員基因之下，堅定單品牌策略，突出“專業性” 特質，而後以“多品類”+“多渠道”，打造公司“既專又精”的品牌護城河，不同於通過大量收購(多品牌矩陣)來擴張，而是將所有資源聚焦於“李寧”這一品牌，不僅能充分發揮李寧公司自身優勢，也避免了資源分散和管理失控的風險，是一種更穩健務實的選擇，而該戰略選擇帶來的穩健性也將良好的體現在公司財務數據上。

上半年，李寧一方面加大頂級專業運動資源的戰略性投入，強化品牌專業運動形象。比如，公司憑藉在專業運動領域長期的品牌勢能與技術積澱，再度成爲2025-2028年中國奧委會及中國體育代表團官方合作伙伴，進一步強化品牌作爲中國體育堅定支持者的專業形象。另一方面，加碼運動資源佈局，深築專業運動品牌心智。目前爲止，李寧在多運動品類構建了行業領先的運動資源體系，全方位覆蓋簽約運動員、賽事、青少年人才培養等。

得益於上述戰略佈局，報告期內，李寧跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球等運動品類均得到了市場證明和認可。數字是最好的試金石，上半年，李寧跑步、籃球、綜訓三大運動品類零售流水佔比達67%，專業運動品類佔絕對主導地位，專業產品收入佔比超60%，驅動業務增長。

在這其中，跑步品類繼續突破，引領增長。零售流水增長15%，在李寧零售流水佔比達到34%。李寧全渠道專業跑鞋半年總銷量突破1400萬雙，其中以“超輕”、“赤兔”、“飛電”三大系列爲核心的跑鞋矩陣展現出強勁的產品競爭力，三大IP跑鞋累計銷量突破526萬雙，取得持續增長;“赤兔8 PRO”成爲天貓等平臺的競訓跑鞋榜單冠軍，全渠道銷售230萬雙。

綜訓、羽毛球等品類亦表現突出。綜訓通過科技賦能，驅動零售流水增長15%，如第二季度推出瞬吸速乾衣、鏡面防曬服，獲得良好的市場反饋。羽毛球品類產品競爭力則持續提升，球拍和拍線銷量保持高增長，專業級高端球拍銷量保持行業領先，月銷量達到10萬支，在羽毛球市場的佔有率位於行業前列。

在22日上午舉行的業績說明會上，李寧集團聯席CEO錢煒表示：“我們相信，消費者對體育運動的愛好不會減弱，核心要提升品牌和產品的核心競爭力，爲消費者帶來更好的運動體驗”。

與此同時，上述品類的穩健增長亦實實在在反映在公司健康的庫存水平上——2025年上半年，公司商品運營效率保持穩定，新品當季售罄率在70%-80%中段。全渠道庫銷比保持4個月，公司庫存週轉天數61天，同比減少1天，庫齡結構健康，保持行業領先的健康水平。

由上，可以看到，在“巨頭環伺”的競爭環境中，李寧的“穩健”策略也顯得尤爲可貴，畢竟做企業就像是跑馬拉松,需要持續性和耐力,市場上比拼的是"誰將笑到最後",而並非是百米衝刺，而李寧的穩健發展策略無疑也進一步夯實了公司基本盤，助力整體業績穩步向上。

深化產品創新+優化渠道結構，築實發展壁壘

如果說“穩健”是李寧發展的“方向盤”，那麼“不保守”則是公司的“發動機”，二者缺一不可，共同助力公司行穩致遠。透過半年報來看，李寧的“不保守”策略主要體現在以下幾個方面。

一是，持續加大科技研發及加大運動資源佈局，提升公司品牌力和產品力。

在技術創新上，李寧持續加碼科技研發費用，且高度聚焦於核心技術的攻關。據相關財報數據披露，近10年單品牌累計研發投入超38億元，2025年上半年李寧研發投入增速也高於營收增速。

另外，公司還積極打造平臺化科技，實現高效轉化。譬如，2024年，公司推出“超䨻”科技，爲2025年產品力提升奠定重要基礎。跑步品類中，"越影5PRO"作爲首款搭載超䨻科技的慢跑鞋款，中底緩彈比降至10.8%，進一步完善李寧專業跑鞋矩陣的技術佈局;籃球品類中，“韋德 808 5 ULTRA”通過內嵌“超䨻”中底加持，極大強化產品競爭力。不僅如此，一旦該技術平臺成熟，其將強力佔領消費者心智，形成“認科技買產品”的消費習慣。

而在運動資源佈局上，李寧還與中國奧委會攜手，前瞻性爲公司長期發展蓄力。如在洛杉磯2028年奧運會、米蘭-科爾蒂納丹佩佐2026年冬季奧運會等十餘項國際性賽事中，李寧品牌將爲中國體育代表團提供專業運動裝備支持。衆所周知，運動資源作爲一項稀缺性資源，只有專業能力經得起考驗，才能獲得賽事贊助、運動員合作機會。一旦佔位，則很容易形成長期壁壘，這也是運動品牌在消費者中塑造“專業心智”的最佳槓桿。

持續加碼科技研發費用、打造平臺化科技以及加大運動資源佈局，對於李寧來說，這是典型的“不保守”策略——爲了長期競爭力敢於進行戰略性投入。這些投入成本高、週期長，不過一旦成功就能建立起極高的發展壁壘，極大地提升公司的品牌力。

二是，不斷優化渠道結構，推動創新店型規劃與佈局。

報告期內，在穩固高層級渠道質量的同時，積極在新興市場開新店，深入核心商業體，逐步擴大在新興市場的佔有率。另外，公司還通過深化與頂級商業體及頭部奧萊項目的戰略協同，推動創新店型規劃與佈局。

截至2025年6月底，李寧門店(包含李寧及李寧YOUNG)數量爲7534家，較2024年底淨減51家。高層級市場流水貢獻接近60%，核心商業體進駐率約90%。與此同時，公司已完成超級奧萊和奧萊大店建設的第一階段，國內TOP20項目年內將全部擴面完畢。

不追求門店數量的盲目擴張，有節奏地推動創新店型規劃與佈局。李寧的渠道升級是“進取”的，但目標又是“精準”和“高效”的，無疑體現了公司“不保守”與“穩健”的結合。

正是在上述精準和高效的“進取”動作中，李寧無疑也構築了屬於堅實的發展壁壘——即通過投入“超䨻”等核心技術研發 ，建立深厚的技術壁壘和知識產權，形成“人無我有”的護城河;同時通過不斷優化渠道結構，不盲目擴張，積極擁抱新零售等佈局爲公司長期發展保駕護航。

結語

總的來看，不難看出，李寧的“穩健不保守”是一種高度自律的進攻。它不是在“冒險”和“保守”之間二選一，而是找到了一條在控制好風險的基礎上，進行最有效、最精準進攻的道路。

這無疑是李寧長期主義最深刻地體現——公司追求的不是在下一個報表上打敗對手，而是在下一個十年裡，依然能作爲中國最優秀的品牌之一，健康地發展。