逃過“首日破發劫” 均價6元的蜜雪冰城如何撐起千億港元市值？

財聯社3月3日訊（記者 吳蔚玲）均價6元的蜜雪冰城（股票簡稱“蜜雪集團”，2097.HK）迎來高光時刻。今日，蜜雪冰城正式登陸港股，截至收盤，報290港元/股，漲幅43.21%，總市值達到1093億港元。

“與其說蜜雪冰城是一家茶飲企業，不如將其定義爲‘以終端門店爲出口的供應鏈平臺’。”上海社會科學院經濟學博士王瀅波對財聯社記者表示，蜜雪冰城上市首日的資本熱捧，本質是市場對“萬店規模+垂直整合+極致性價比”商業模式的認可。

從招股書來看，高度依賴加盟的蜜雪冰城，加盟費卻並非其主要收入來源。截至2024年9月，蜜雪冰城全球門店總數突破4.5萬家，其中國內門店總數突破4萬家，99%以上的門店爲加盟門店，加盟費和相關服務費在收入中的佔比僅爲2.4%，97.6%的收入來自於向加盟商銷售商品和設備。

在蜜雪冰城看來，這一模式使得公司與加盟商利益與共，成爲被加盟商選擇的根本原因。同時，公司供應鏈體系爲加盟商提供解決方案，從而提高其利潤空間。

據招股書披露，蜜雪冰城提供給加盟商的飲品食材超60%爲自產，其中核心飲品食材100%自產。龐大的採購規模和生產能力，助推其降低了原材料成本。

具體而言，2023年，蜜雪冰城採購檸檬、奶粉各約11.5萬噸、5.1萬噸，就同類型、同品質的奶粉和檸檬而言，其採購成本較同行平均分別低約10%及20%以上；此外，2024年前九個月，蜜雪冰城自主生產的糖蜜和果蜜包裝瓶，成本比從外部採購價低約50%。

建立在低成本上的低價格，迎合了下沉市場對“性價比”的需求。招股書顯示，蜜雪冰城核心產品的價格帶在2元~8元，遠低於同行業其他品牌主要產品價格帶。從門店分部來看，截至2024年9月末，國內57.2%的門店位於三線及以下城市，貢獻了55.8%的收入。

“這一案例證明，在下沉市場與供應鏈效率雙重紅利加持下，中國消費品牌完全有能力打破‘上市即破發’的魔咒。”王瀅波說。

但這並不意味着蜜雪冰城可以“高枕無憂”。國內現製茶飲競爭白熱化，同樣爲蜜雪冰城帶來壓力。2024年前九個月，受制於行業整體放緩及市場競爭加劇，蜜雪冰城平均單店終端零售額、平均單店飲品出杯量同比雙雙下滑。

“需警惕的是，加盟模式下的食安風險、海外市場本土化挑戰，以及茶飲行業同質化競爭加劇，都將是其長期價值的關鍵變量。”王瀅說。