踏空前兩月AI行情 中泰資管姜誠迴應：“讓子彈再飛一會”

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

AI浪潮下，“受困”於估值體系衝突的價值派基金經理，迎來了階段性低谷期。

中泰資管旗下知名基金經理姜誠近日在自己的專欄文章裡提到“收到一些朋友善意的提醒，是不是該多看看、多學學新科技了？”

結合姜誠所管基金的持倉、業績表現，不難發現，他爲什麼會收到上述提醒。

據Wind統計，截至2月27日，在姜誠管理的7只主動權益基金中（其中3只與他人共同管理）中，有2只基金今年內的回報率爲負數，另外5只基金年內的回報率位於1%—3.7%區間。同期，一批重倉人形機器人、AI產業鏈的主動權益基金的回報率超過30%。

而截至2024年四季度末，在姜誠的重倉股中鮮有與AI相關的個股。

對於組合缺少AI的原因，姜誠坦言，他只願爲經歷了時間檢驗、穿越了景氣週期、證明了強健體魄、能讓人相信它長大了可以站得穩、活得久和賺得多的企業買單。他相信中國一定會走出偉大的科技公司，只是目前還看不出誰會是高概率贏家，所以讓子彈再飛一會。

姜誠坦言，做不到“料敵機先”會錯過機會，“但錯過勝過買錯，我的目標不是賺大錢，靠耐心賺錢就不該指望暴富。”他表示。

但基民能否接受這種錯過？未來，基金經理會買AI嗎？

基金業績跑輸

拉長時間看，中泰玉衡價值優選A、中泰星元價值優選A的業績表現明顯優於同類產品。

具體而言，截至2月27日，中泰玉衡價值優選A近三年的回報率爲14.84%，同期，該基金的業績比較基準收益率爲-1.28%，滬深300指數則下跌了13.24%；該基金近五年回報率爲123.64%，同期，其業績比較基準收益率爲10.33%，滬深300指數下跌了2.86%。

中泰星元價值優選A近三年、近五年的回報率也都大幅跑贏對應的比較基準收益率。

此外，近兩年來，中泰紅利價值一年持有、中泰紅利優選一年持有也獲得了較多的超額收益。

但2025年前兩個月，上述基金的業績表現差強人意。

Wind統計數據顯示，截至2月27日，由姜誠管理的靈活配置型基金：中泰星元價值優選A、中泰玉衡價值優選A自2025年以來的回報率分別爲-1.21%、-1.86%；同期，這兩隻基金的業績比較基準收益率均爲1.06%，靈活配置型基金的平均收益率爲4.87%。

姜誠管理的另外5只偏股混合型基金今年以來的回報率位於1%—3.7%區間，而同期偏股混合型基金的平均收益率爲7.67%。

這顯然是因爲姜誠“踏空”了AI行情。

截至2024年四季度末，中泰星元價值優選A、中泰星元價值優選的前十大重倉股均分佈在工業、材料、金融、可選消費、房地產等行業。

如此持倉結構在去年四季度已經表現出一定的劣勢。

“四季度市場整體呈現震盪狀態，風格上中小盤股佔優，大盤股整體偏弱;行業上與人工智能相關板塊相對強勢，醫藥、消費、地產等傳統行業繼續下行。相比於可能的高賠率，我們更青睞長期高勝率，所以配置上略有吃虧，在‘公允價值法’下，基金淨值也有所回撤。”姜誠在基金2024年四季報中分析。

至此，他的組合沒有太大變化，只是對“上漲品種的持倉會略微下降，下跌品種的持倉會略有增加。”

到了2025年，姜誠管理的基金組合仍然缺少AI元素。

“今年市場又冰火兩重天，基本面主線乏善可陳時，AI是良藥。不巧的是，我們的組合很缺AI，如同前幾年我們抓住了爲數不多的上漲股票，今年又‘有幸’碰上了佔比不高的下跌票……看來要被‘均值迴歸’了？”姜誠在自己的專欄文章中寫道。

價值派基金經理迎挑戰

如姜誠所言，今年以來，A股行業板塊之間的分化依舊突出。

據Wind統計，1月1日—2月27日，在31個申萬一級行業指數中，漲幅排名前五的分別是：計算機、機械設備、汽車、電子、傳媒指數，而煤炭、公用事業、石油化工、交通運輸、食品飲料指數的跌幅靠前。

從Wind熱門概念板塊看，前兩個月，DeepSeek、宇樹機器人、IDC（算力租賃）、雲計算、AI算力指數漲幅居前，分別上漲了66.58%、50.90%、40.98%、38.74%、37.08%。而央企煤炭、煤炭開採精選、大基建央企指數的跌幅較大。

火熱的行情下，姜誠爲何對AI保持謹慎？

他解釋，過去幾年，我的研究重點主要在互聯網、新能源以及人工智能相關賽道，都是目前組合裡沒有的。但陸續看了些書籍、報告和論文，似懂非懂地懂了一些東西之後，卻仍感到懂的還不夠，不夠去做出一個買入決策。

在姜誠看來，有些人願意爲可能到來的需求爆發買單，有些人願意爲正在爆發的需求買單，有些人願意爲已經產生的利潤買單，採用的估值指標大概分別是市銷率和市盈率（或PEG）。但他只願爲經歷了時間檢驗、穿越了景氣週期、證明了強健體魄、能讓人相信它長大了可以站得穩、活得久和賺得多的企業買單。

“所以，如大家所見，我們的組合中都是些老面孔，因爲它們用過往給未來做了背書。”他指出。

組合雖然保守，但姜誠依舊看好中國科技的崛起。他談道，中國一定會走出偉大的科技公司，只是目前還看不出誰會是高概率贏家，所以讓子彈再飛一會。

“做不到‘料敵機先’會不會錯過機會？一定會，但錯過勝過買錯，我的目標不是賺大錢，靠耐心賺錢就不該指望暴富。與此同時，也要看得慣別人賺錢。投資界高手如雲，賺豐厚回報的大有人在，我們可以羨慕，但不要嫉妒。更重要的是，臨淵羨魚不如退而結網，保持組合穩健的同時要保證知識體系開放。特殊階段，安貧樂道也是種本分。”姜誠坦言。

一位業內人士分析，AI概念股的定價邏輯主要是基於對技術前景、市場空間、企業盈利能力的強預期，而傳統價值投資強調的是“當下的安全邊際”，兩者顯然存在矛盾。因此，價值派基金經理，往往在行業爆發初期顯得更爲謹慎，相比追逐熱門股，他們更傾向於去甄別企業的真實價值。

同時，基金經理也會面臨認知迭代的挑戰。“AI產業技術變化快、商業模式不確定性高，這意味着，基金經理需要具備快速學習的能力，要有對新興領域的深度研究能力，才能保證組合的業績表現不掉隊。”

另一維度上，當市場風格轉變時，如何在“堅守框架”與“適度調整”間尋求動態平衡，仍然是基金經理需要直面的挑戰。