算力週報-從本輪海外算力主升浪看國產算力行情，Tokens消耗量是核心觀察點

東吳證券近日發佈電子行業跟蹤週報：近期英偉達股價的回升也反映了市場對於AI需求持續增長的認可，黃仁勳在股東大會上表示，僅微軟在近一個季度處理AI模型的請求量就比去年同期增加了五倍以上。與此同時，英偉達關鍵存儲供應商美光科技週三公佈的FY25Q3季度收入達到創紀錄的93億美元，超出華爾街預期的89億美元，並對AI需求增長給出積極預測，進一步佐證了AI硬件市場的強勁勢頭。

以下爲研究報告摘要：

投資要點

算力景氣強勁，上週博通、英偉達股價雙雙創新高

受益英偉達股東大會樂觀表述、首屆中國AI算力大會等事件影響，上週算力產業鏈相關公司股價表現依舊強勁。數通PCB/CCL板塊中，景旺電子+22.63%，勝宏科技+16.6%，南亞新材+15.19%，方正科技+13.33%，深南電路+8.79%；銅纜板塊中，兆龍互連+13.15%，華豐科技+10.28%，沃爾核材+4.49%；光芯片板塊中，長光華芯+8.81%，源傑科技+6.95%。服務器代工板塊中，華勤技術+10.27%，工業富聯+3.69%。近期英偉達股價的回升也反映了市場對於AI需求持續增長的認可，黃仁勳在股東大會上表示，僅微軟在近一個季度處理AI模型的請求量就比去年同期增加了五倍以上。與此同時，英偉達關鍵存儲供應商美光科技週三公佈的FY25Q3季度收入達到創紀錄的93億美元，超出華爾街預期的89億美元，並對AI需求增長給出積極預測，進一步佐證了AI硬件市場的強勁勢頭。

從本輪海外算力主升浪看國產算力行情，Tokens消耗量是核心觀察點

覆盤本輪算力反彈，我們認爲總體分兩個階段：第一階段，4月中旬以來北美頭部四家CSP AI基礎設施支出的樂觀指引奠定反彈基調，隨後特朗普撤銷AI擴散法則，英偉達突圍中東、歐洲市場，進一步提振了全球算力需求的預期。這一階段英偉達、博通股價均走出對等關稅泥淖。第二階段，谷歌5月21日在IO大會上披露出其過去一年日均token消耗量50倍的增長至480萬億，市場逐步從應用端着手挖掘算力需求，直到二、三線雲服務廠商資本開支，頭部雲服務廠商AI ASIC方向。隨着甲骨文披露出其新財年資本開支展望，亞馬遜Trainium2/3，Meta MTIA等ASIC的預期的逐步理清，英偉達、博通股價雙雙創下新高，A股海外算力產業鏈公司股價也陸續創下年內新高，其中也不乏個別優秀公司股價創下歷史新高。

溯本追源，我們認爲供給端國產加速器芯片架構、推理異構方案、超節點部署能力已實現技術突破，甚至在多個維度上已逼近，甚至局部超越國際。而本輪國產算力行情的演繹，我們同樣認爲將以終端算力需求爲引領，Tokens消耗量將成爲觀察錨點。以字節跳動爲例，“豆包”大模型日均Tokens消耗量在5月底已達16.4萬億，較去年同期增長約137倍，而對標海外頭部CSP接近500億的日均消耗，仍有30倍的增長空間。從B端視角來看，Deepseek春節發佈後，千行百業宣佈接入進行AI轉型，歷經項目諮詢、項目審批、招標採購、設備部署、模型調優，國內B端Tokens消耗量有望迎來顯著拐點，進一步打開國內算力需求空間。當前位置堅定看好國產算力產業鏈。

產業鏈相關公司：中芯國際、芯原股份、寒武紀、海光信息、深南電路、南亞新材、華豐科技、芯碁微裝、華勤技術等。

風險提示：供應鏈波動風險，下游需求不及預期，行業競爭加劇。（東吳證券 陳海進,解承堯）