宋宇：避免過度依賴某一策略，避險資產可能變“危險資產”
4月25日召開的政治局會議強調，要不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆週期調節，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。隨後，國家發改委、人社部、商務部和中國人民銀行在國新辦舉行發佈會，圍繞穩就業、穩外貿、增強對民營企業的支持以及未來貨幣政策的調整等，進一步介紹相關政策。
有研究機構認爲：3月前經濟幾乎未顯示關稅的影響，但4月和5月，應該開始重點關注關稅對包括中國在內的價格和數量的實質改變。而在此節點發布一批有針對性的利好政策，也顯示政策層面的積極應對態度以及政策工具箱的較大空間。
政治局推出一系列利好政策，四、五月份的政策如何發力？債券市場科技版會對資本市場以及相關行業產生什麼樣的影響？在全球不確定性背景下，中國目前的儲備安全情況如何？關稅和通脹兩難，美聯儲政策何去何從？美元霸權開始衰退？是否會成爲黃金長期牛市的核心的動力？美加徵關稅是否會加速全球資本的流向新興經濟體和新興市場？中國有哪些結構性優勢？中國如何在不確定中平衡風險和機遇？第一財經《首席對策》專訪貝萊德首席中國經濟學家宋宇。
宋宇的主要觀點：
債券市場“科技板” 將爲企業提供更多融資選擇
應對關稅影響 多方面政策應儘快落地
貨幣政策調整空間很大 美元走弱減輕穩匯率壓力
外匯儲備投資分散管理 美債波動影響相對有限
美聯儲對穩物價承擔更多責任 對降息預期保持懷疑
美元霸權衰退可能成爲黃金長期牛市的核心動力
黃金有繼續上漲可能 但也需注意其作爲避險資產的風險
三大方面凸顯中國市場結構性優勢
投資應留有餘地 避免過度依賴某一策略
國內債市發展不是從對抗角度出發 而是“做好自己的事”
內需極爲重要 消費投資應雙輪驅動
債券市場“科技板” 將爲企業提供更多融資選擇
第一財經：上個月的中央政治局會議提出了推出債券市場的科技板，會對資本市場以及相關行業產生什麼樣的影響？
宋宇：我覺得這個是給企業就多了一個選擇。不管是對行業，還是對整個宏觀經濟來說都是非常重要的。當然這個也是給市場送出了更多的工具，所以我覺得是一個非常好的事情。應該還可以推出更多類似這樣的措施，這樣既繁榮了金融市場，也給實體經濟提供更多選擇。
應對關稅影響 多方面政策應儘快落地
第一財經：會議也強調了加緊實施更加積極有爲的宏觀政策，同時根據形勢變化推出一些儲備政策。這之後四部委在國新辦新聞發佈會上，發改委副主任趙辰昕表示，要推出促進就業、穩外貿等五方面政策，如何解讀？是否意味着我們四、五月份的政策需要發力了？
宋宇：因爲關稅的調整幅度這麼大，還有一些非關稅的政策，現在都已經開始影響外貿。一個當然對外貿相關的企業行業影響會很大，對整個宏觀經濟影響肯定很大，所以就需要做出政策的應對。
現在的一個核心就是要趕快把具體的政策落地，那麼剛纔提到的財政政策當然是非常重要，但是還有一個特別重要的是需要多方政策的配合，所以也提到了適時降息降準。財政這邊如果要發力，需要提供比較充足的流動性。所以現在期待的是，未來這一段時間裡面，具體政策、多方面政策的落地就特別的重要。
貨幣政策調整空間很大 美元走弱減輕穩匯率壓力
第一財經：接下來你覺得我們的貨幣空間還有多大？比如說5月份LPR調整的可能性有多大？
宋宇：空間是很大的。所以現在我覺得包括降你說的 LPR，還有一個就是準備金，我覺得也應該下降，而且很明顯有空間。之前可能多少有一些擔心，會不會調了之後影響人民幣匯率的穩定，但是息差只是影響匯率的因素之一，它不是一個決定性因素。
另外，最近其實美元走得比較弱，美元比較弱的時候，匯率穩定壓力其實比較小，所以這個時候不調什麼時候調？我覺得政策還是以我爲主，該調的時候就儘快調。
釋放積極信號對穩定市場預期至關重要
第一財經：起碼要給市場釋放一些積極信號。
宋宇：是的，這個信號特別重要。因爲市場能夠看到的信號是兩部分，一部分就是像政治局會議的新聞稿，這是一個非常明確的信號，大家解讀都很多了，然後信號都很積極。另外一個就是得做，如果馬上就出一個政策，它效果就更好了。所以我覺得之後出政策落地是非常重要的。相對來說，貨幣政策的出臺所需要的時間還是比較短的，不需要像財政政策裡面有更多執行上的一些細節，它需要時間來制定這些政策。貨幣政策，降息降準相對來說不需要什麼時間，隨時都可以執行，我覺得儘早執行。
外匯儲備投資分散管理 美債波動影響相對有限
第一財經：央行副行長鄒瀾迴應美債波動的問題時表示，單一市場、單一資產變動對我國外儲的影響總體有限。在關稅問題等全球不確定性增強的情況下，怎麼看中國現在的儲備安全？
宋宇：因爲這些年其實投資的分散管理，這方面已經做了相當長的一段時間了。通俗點來講，沒有把所有的雞蛋都放在美債這一個籃子裡頭，所以既然已經比較分散了，它波動承受的能力就比較強。還有，分散了投入到別的地方了，以後還有一個此消彼長的關係，全球資本它總得有個地方去，它會像一個保險一樣，所以我覺得從這點上來講我是不擔心的。
美聯儲對穩物價承擔更多責任 對降息預期保持懷疑
第一財經：我們再來看看接下來的這些影響，您剛纔也提到了美聯儲現在還是比較糾結，面臨關稅可能會導致的美國國內的一些問題，幫我們預測一下接下來美聯儲的政策走勢，剛開始加息就要降息了嗎？
宋宇：降也很難，因爲現在的通脹水平都已經在他認爲適宜的水平之上了。所以之前的預期我是有點懷疑的，怎麼降？已經在它（適宜的水平）之上，你降完了之後不就離得更遠了嗎？作爲央行首要職責應該是穩定價格水平。美聯儲的獨立它是針對政府有很強的獨立性，對國會可不是獨立的，那麼國會要考慮到比如說就業這樣的一些問題，當然也要考慮到物價的穩定，他們也要兩頭都要顧及。
而且這裡面還有一些分配的問題，比如說有的時候一個政策調整，對股票可能不太好，但是可能有很多老百姓他沒有股票，他就是在一個生存線上，但是物價一起來之後，對他們的影響是非常直接的。不同的羣體受到對物價變化的敏感度不一樣，對市場變化的敏感度不一樣。所以這裡面有很多複雜的細節的東西，但總的來說就是它現在降息可能傾向於對市場好，對就業好，但是對物價形成壓力，在這種兩難的情況下，政策制定都是挺困難的。所以我對之前的市場預期一直保持懷疑。
美元霸權衰退可能成爲黃金長期牛市的核心動力
黃金有繼續上漲可能 但也需注意其作爲避險資產的風險
第一財經：特朗普2.0的貿易爭端，接下來會不會使黃金的貨幣屬性因爲貿易爭端重新被激活，同時美元霸權您認爲開始衰退了嗎？是否會成爲黃金長期牛市的核心動力？
宋宇：有這個因素。就是政策這麼不穩定的情況下，貨幣作爲一個儲值的功能的角度來講，肯定顧忌會更多。但是這裡面一定要小心一個事，就是一段時間的一個資產表現特別好的時候，大家都傾向於看好。但是如果由此得出一個結論這些東西就是一個好的避險資產，往往就會讓它變成一個危險資產。
避險資產的頭一名一般來說就是黃金。我覺得敘事裡面其實也有挺大的一個風險，特別是如果加了槓桿，特別是在中短期。比如說現在黃金漲得比較多的一個原因是貿易戰，還有一個就是還有熱戰，各方面的幾個因素全都在一起，是非常完美的一個結合，推動黃金上漲。但是有些東西沒有那麼多道理，比如萬一說有些地方的熱戰停火了，會不會對黃金產生比較大的影響，什麼時候會停火？我也不是專家不敢去做準確的判斷，但是可能性總是存在的。
三大方面凸顯中國市場結構性優勢
第一財經：美國加徵關稅是否會加速全球資本流向新興經濟體和新興市場，比如像中國市場的韌性，你覺得源於哪些結構性的優勢？
宋宇：我覺得一是中國整體宏觀上的困難沒有處在兩難的境地，所以要做的決策方向上來講，其實是很簡單的，具體的信號已經非常明確了，只需要落實就好了。所以這一點上來講就有一個非常明顯比較上的優勢。
還有一個是今年的科技的發展，就是 AI相關的發展，還是讓全球的投資者有一個重新的認識，包括我在內。我覺得現在不管在高科技領域，還有一些包括消費領域，現在做的新的設計，它顯示有一些東西其實是在引領創新，所以這個角度來講，今年還是有非常明顯的變化，已經開始了。
再後來很重要的就是民營企業家座談會，對民營企業整個態度以及對外企的態度，我覺得都是非常重要的。現在發出了一個特別明確的信號，民企是支持的，外企是歡迎的，這個就是在對中國民企資產進行估值的時候，有比較系統性的重估。
所以您剛開始提到這個問題的時候，資本會不會向新興市場流，我覺得簡單的回答“是”，然後一部分也會來到我們這兒，但它也不止是一個新興市場的問題。
投資應留有餘地 避免過度依賴某一策略
國內債市發展不是從對抗角度出發 而是“做好自己的事”
第一財經：你覺得美債的信用危機現在是否已經接近臨界點了？中國如何通過債市開放來對抗這種外部的衝擊？
宋宇：很難講，美國這種政策制定的方法敢說到一個臨界點了嗎？完全不敢說這個話。我覺得什麼事都有可能。所以從一個投資的角度來講，真的應該留足這個空間。
另外一個就不要把弓拉的太滿，槓桿上的太足。國內的債市包括資本市場的發展，我覺得主要不是要從一個對抗的角度來講，其實就是我們把自己的事給搞好，我們把經濟給搞好，然後市場給搞好。這次的政治局會議，有一些思路上的變化，特別像對房地產有一個非常明顯的思路變化，提出了增加房子的供給。發展得很好，比如高科技等等，各方面都發展得很好的情況下，很多人要去的時候，你不讓他供房子，其實會影響到市場的平衡，增長的潛能也沒有發揮。所以我覺得這一次像這樣的一些理念的調整，我覺得挺好的。
內需極爲重要 消費投資應雙輪驅動
第一財經：如果繼續以關稅爲武器，是否可能會觸發全球性滯脹？中國怎麼在這個過程中去平衡風險和機遇？
宋宇：滯脹對美國來說風險是很大的，中國的情況就不一樣。他搞這套東西對咱們來說，定性上來講，是增長和通脹都是下行壓力加大，所以兩面的情況不一樣。核心還是要把需求搞起來，最重要的是內需。
內需的核心就是它不能只靠消費，固定資產的這一塊投資還是很重要的。固定資產投資裡面既包括基礎設施建設，也包括房地產，也包括製造業。比如說製造業，老是說能不能投？能投。不是爲了擴大產能，而是爲了讓它變得更高效更節能更環保。而且消費的刺激不能就消費刺激而刺激消費，往往做出了一些基礎設施的投資，會讓消費變得更容易。
所以要進一步改變思路，不要把消費和投資對立起來，不能把投資妖魔化。而投資經常都需要負債，所以也不能把負債都妖魔化。我覺得這一點上來講，這次政治局會議對於定性還是挺明確的，對房地產的投資增加，對城中村改造，對其他的一些基建的的補短板，我覺得定性都是對的，是起到一個相輔相成的作用。
值班編輯：七三