四年了，韋爾股份，這次真爆了！

“因天之時，因地之勢，依人之利，方能所向無敵！”

順應行業趨勢、因勢利導，是企業實現加速發展的捷徑。

韋爾股份（603501.SH）作爲半導體龍頭，其核心產品圖像傳感芯片主要用於消費電子市場。2024年以來，半導體和消費電子行業均迎來市場回暖，雙重景氣推動下，韋爾股份實現了業績與估值的“戴維斯雙擊”：

業績方面，2024年公司主營業務淨利潤增長超20倍；估值方面，從2024年9月末至今，股價最大漲幅超74%，一舉扭轉了長達四年的頹勢。

筆者認爲，韋爾股份的成長潛力還未完全爆發。

韋爾股份正迎來兩大歷史性機遇：

1、國產替代。

隨着美國科技制裁的加劇，中國手機廠商愈發重視本土供應鏈，高端智能手機的關鍵零部件國產化率不斷提升。圖像傳感芯片作爲“關鍵中的關鍵”，在智能手機成本中佔據重要地位：攝像頭成本約佔手機總成本的15%，而圖像傳感芯片又佔攝像頭零部件成本的52%。

過去，國產高端旗艦機型的圖像傳感芯片大多依賴索尼、三星壟斷，國產芯片只能應用於副攝。近年來，韋爾股份逐步崛起。2023年以來，其產品先後搭載小米、vivo、華爲……等品牌的各類高端機型。2024年12月，公司在機構調研中透露其5000萬像素系列產品已廣泛應用於國內主流高端智能手機後置主攝，正逐步替代海外競品，實現市場份額的重大突破。

隨着高端市場的持續滲透，韋爾股份盈利能力顯著提升，2024年前三季度毛利率達到29.61%，同比大增8.33個百分點。

2、汽車智能化。

除了消費電子外，圖像傳感芯片的另一大應用場景是汽車電子。伴隨智能駕駛滲透，圖像傳感功能日益重要，識別遠距離圖像、車身周圍成像都離不開圖像傳感芯片。

2025年被認爲是新能源車“智駕元年”，智能駕駛日益成爲各大車型標配，比亞迪甚至直接將智駕功能“下放”到6萬多元的超低價車型。

在智駕市場，韋爾股份憑藉2023年推出的8MP產品OX08D成功打開高端市場，並計劃於2025年量產OX03H10和OX12A10（汽車行業首款1200萬像素傳感器）等多款重磅產品。其在高端市場的份額持續提升。

2024年上半年，公司汽車傳感業務營收達29.14億元，同比增長53%。目前，汽車業務已佔公司總營收的四分之一，且增速迅猛，成爲極具潛力的第二增長曲線。

再看韋爾股份的財務狀況，可以說是徹底翻身了。

爲何這麼說？

曾困擾公司的存貨問題已徹底解決，盈利質量得到根本性改善。

2021年和2022年，消費電子市場需求不及預期，導致韋爾股份存貨積壓。2022年末，公司存貨金額同比增加40.71%，達到123.56億元。存貨積壓引發減值損失，2022年和2023年，公司分別計提存貨跌價損失13.6億元和3.98億元，利潤分別同比下滑77.88%和43.88%。

通過減值計提和主動去庫存，問題已徹底解決。到2024年三季度末，公司存貨降至67.72億元，較2022年末減少近一半，與第三季度單季營收（68.17億元）相當。這意味着公司當前存貨僅需一個季度即可售罄，處於健康的備貨水平。

2024年前三季度，公司經營現金流達到32.45億元，高於同期淨利潤（23.75億元），表明公司回款良好，盈利質量高，賺的都是真金白銀。

長期來看，韋爾股份的盈利能力有望持續提升。

公司的主要成本是晶圓代工。近幾年先進製程（通常爲7nm以下）的晶圓價格較爲堅挺，但成熟製程的晶圓價格隨着新增產能的增加呈下降趨勢。而韋爾股份的圖像傳感產品需要的晶圓製程便集中在成熟製程的22-90nm之間。這意味着公司成本有望進一步降低，同時產品不斷滲透高端市場，未來毛利率大概率繼續提高。

從二級市場看，雖然經過了一波上漲，但公司還算便宜。

目前，韋爾股份市盈率64.6倍，遠低於半導體板塊整體市盈率（129倍），亦顯著低於公司近五年平均市盈率（82.98倍）。

可以看出機構對公司正越來越青睞。2022年末，持有韋爾股份的基金僅92家，到了2024年中期已經達到181家。