受益於“雅下”水電工程 基建行業有望迎來增長新空間

7月19日，雅魯藏布江下游水電工程正式開工。作爲全球最大的水電項目，工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設5座梯級電站，裝機規模約6000萬千瓦，總投資約1.2萬億元。

“雅下”水電站整體投資規模較大，約“3個三峽”的發電量，工程在2024年底已獲政府覈准，因而市場對“雅下”水電站早有預期。市場普遍將之與總投資2485億元的三峽工程進行比較，但值得注意的是，“雅下”水電站1.2萬億投資或將帶來遠超三峽工程表觀總投資4.8倍的效果。一方面，由於三峽工程30%的投資額用於移民資金；另一方面，預計建設3倍於三峽工程的年發電量將給西藏區域的交通、基建等產業帶來更多的外溢效應。基建產業鏈相關建築央企、民爆、水泥企業以及設備製造企業有望直接受益。

當前基建產業鏈需求淡季企穩，在“反內卷”預期升溫的背景下，價格蓄勢待漲。超大水電工程的開工，有望帶動大基建發力。對建築板塊而言，當前建築央企的PB估值仍在0.7倍左右，估值有所恢復但仍處於歷史低位，化債、穩增長疊加市值管理有望帶來現金流、EPS（每股盈利）與估值的三重提升。

對於水泥板塊而言，水電站建設需運用特種混凝土，相關生產企業將顯著受益於水電站建設。預計“雅下”水電站或將對未來15年水泥年均需求帶來300萬噸左右增量，對應西藏區域2024年需求的20%以上。水泥需求整體增長也將拉昇民用水泥價格，民用水泥企業也有望間接受益。近期在“反內卷”政策預期升溫帶動下，板塊估值及商品價格有所修復，短期漲幅較大需適當把握節奏，中長期繼續看好相關板塊。

此外，對於民爆板塊而言，民爆行業位於水電站建設的前端，市場預計前10年每年或將帶來4-6萬噸新增炸藥需求，佔西藏區域實際產能的77%-115%，市場對此已有預期，前期漲幅較大，更偏主題機會。