壽險風暴只是開始，亞洲要面對”美元錯配“與”資本回流“
亞洲壽險鉅虧暴露出美元資產期限錯配的系統性風險，而這背後，一個延續數十年的資本邏輯正迎來根本性逆轉：從瘋狂押注美國資產，到開始尋找替代品，一場高達7.5萬億美元的“大撤退”纔剛剛拉開序幕。
分析人士指出，隨着美元的主導地位有序減弱，亞洲資本不再“單向流向美國”，而是逐步迴歸本土市場。Gavekal Research的Udith Sikand提出了一個引人注目的“三重效益情景”：亞洲表現不佳的貨幣將逐步升值，從而吸引外資流入、壓低實際利率並推升本地資產價格。
這一轉變並非空談。彭博數據顯示，2024年亞洲11個最大經濟體的經常賬戶盈餘合計超過9000億美元，爲這場資本重配提供了雄厚的基礎。
期限錯配引爆亞洲壽險危機
今年5月初發生的臺幣暴漲事件成爲亞洲投資者的重要警醒時刻。
在短短兩天內，臺幣兌美元匯率飆升8.5%，這一自1980年代以來未曾見過的漲幅速度，嚴重衝擊臺灣持有的2940億美元美債價值。
對於臺灣壽險業而言，這種匯率波動尤爲致命。由於超過90%的海外投資都以美元計價，而且大多數公司未對此類波動進行對衝，高盛分析師估計，臺幣升值10%可能導致180億美元的未實現匯率損失，足以抹去資本儲備。
而這只是壓力的延續。4月，臺灣壽險業就因特朗普關稅引發的市場震盪報告了6.2億美元虧損。中國臺灣金管會數據顯示，截至3月底，臺灣壽險業淨值降至 24172 億的近11個月低點，單月減少2228億元，爲兩年半以來最大跌幅。
日本壽險業亦難獨善其身。5月26日，明治安田生命保險公司披露的數據如同重磅炸彈：截至今年3月，該公司持有的日本國內債券賬面虧損從1614億日元暴增超過8倍，飆升至約1.386萬億日元。
其他巨頭也未倖免——日本生命保險上一財年持有的日債出現3.6萬億日元賬面浮虧，同比暴增兩倍；住友生命保險債券賬面虧損增長兩倍多，達到1.518萬億日元。
這一困境源於期限錯配的致命弱點：作爲30年、40年期超長期債券的主要買家，壽險公司需要長期資產來匹配幾十年後的保單賠付需求。然而，這一看似穩健的策略在利率上升環境中變成了死亡陷阱——因爲債券價格與利率呈反向關係，利率每上升一個百分點，超長期債券的賬面價值都會遭遇成倍縮水，導致鉅額浮虧。
從"美國例外論"到"美國風險論"：7.5萬億美元投資模式走向終結
壽險風暴只是冰山一角。
過去幾十年間，亞洲出口大國遵循着一個簡單而有效的金融策略：向美國出售商品，然後將收益投資於美國資產。這一模式誕生於1997年亞洲金融危機的廢墟之上，當時過度依賴短期借貸而缺乏美元資產支撐引發了債務危機。
數據顯示，自1997年以來，亞洲11個最大經濟體累計購買了4.7萬億美元的美股和美債，總投資規模達到7.5萬億美元。在2004年達到峰值時，年度流入美國的資金高達3540億美元。
然而，2008年金融危機暴露了美國資產的風險，再加上美國不斷增長的預算赤字、日益加劇的政治兩極分化以及在對俄羅斯的制裁中使用美元，不斷加劇人們對持有美元資產的安全性的擔憂。
到2024年，亞洲流入美國的資本已降至680億美元，僅佔與美國貿易順差的11%。而特朗普第二任期以來的一系列操作進一步瓦解了“美國例外論”，加劇了“去美元化”趨勢，這場撤退纔剛剛開始。
日本最大壽險公司日本生命正在歐洲、澳大利亞和加拿大尋找美債替代品，因爲"美國在我們的主權債券投資組合中佔比太大"。管理960億美元資產的澳大利亞養老基金UniSuper宣佈對美投資"可能已經見頂"，計劃削減敞口。
資本回流亞洲的"三重效益"前景
在混亂中，一些資產管理公司看到了歷史性機遇。
Eurizon SLJ Capital首席執行官Stephen Jen預測，從囤積美元資產轉向質疑美國例外主義的轉變，可能引發2.5萬億美元或更多資金在全球市場中重新配置。在這種情況下，新興市場貨幣將相對美元大幅上漲，從歐洲到日本的股市將受益於資金流入。
數據顯示，外國投資者4月淨買入8.2萬億日元（570億美元）的日本債券和股票，創下1996年以來的紀錄。
理想的未來情景是，美元的主導地位將有序減弱，資本將回歸亞洲。
數據顯示，包括日元在內的亞洲主要貨幣，按生活成本差異調整後的匯率計算，目前較合理水平低估57%，接近2024年中創下的59%歷史極值。Gavekal Research的Udith Sikand表示，隨着表現不佳的貨幣升值，將導致"三重效益情景"：外資涌入，實際利率下降，資產價格上漲。
這一情景的資金基礎相當雄厚。據彭博統計的數據，去年亞洲11個最大經濟體的經常賬戶盈餘總額超過9000億美元。這筆資金可用於潛在的海外投資。
然而，這種轉變並非沒有風險。正如法國外貿銀行亞太首席經濟師Alicia Garcia Herrero所警告的："要讓這成爲結構性轉變，你必須知道要去哪裡。沒有人能給出美元一直在提供的回報。"