市值蒸發近900億美元 諾和諾德的減肥藥不好賣了嗎？

中國商報（記者 馬嘉）全球減肥藥市場格局正在重構，曾經市值超6000億美元的丹麥製藥巨頭諾和諾德面臨仿製藥衝擊、競爭對手擠壓以及自身管線佈局滯後三重挑戰。諾和諾德近日宣佈大幅下調2025年業績預期：銷售額增長目標從13%—21%降至8%—14%，營業利潤增長預期從16%—24%調至10%—16%。

業內人士對中國商報記者表示，此刻，諾和諾德最緊迫的“戰場”是美國和創新管線。其競爭對手禮來在下一代多靶點藥物上的領先是戰略上的優勢，諾和諾德需要證明其引進和內部研發能快速追平差距。

遭遇股價、市值“滑鐵盧”

截至諾和諾德宣佈大幅下調2025年業績預期當日收盤，其股價下跌21.83%，收於53.94美元/股，總市值爲2394.43億美元，市值一夜蒸發超600億美元。截至8月4日開盤，其市值再度下跌255.43億美元。自諾和諾德宣佈下調業績至今，市值已下跌近900億美元。

此次調整是諾和諾德今年第二次下調業績預期，幅度之大超出市場預期。諾和諾德方面表示，下調主要針對2025年下半年業績，原因直指“明星減肥藥”Wegovy和Ozempic在美國市場的增長困境。

資本市場反應較大。諾和諾德的股價從去年7月高峰時的6000億美元市值一路下滑，目前市值已跌破2400億美元。匯豐銀行已將其股票評級從“買入”下調至“持有”，目標價從680丹麥克朗腰斬至360丹麥克朗。

“這次下調幅度遠超市場普遍預期的溫和調整，傳遞出一個強烈的信號：諾和諾德在美國市場面臨的結構性問題比想象中更嚴峻、更持久。”有醫藥行業分析師認爲，“市場對其擔憂的核心已從短期的供應鏈問題，轉向了長期增長引擎是否熄火。”

有投資者直言，市場擔憂諾和諾德可能進一步下調業績預期。數據顯示，自2024年高點以來，諾和諾德的股價已累計下跌超60%。

仿製藥、競爭對手來勢洶洶

“專利懸崖”的臨近或給諾和諾德帶來壓力。該公司明星減肥藥司美格魯肽專利將於2027年前後到期，全球競爭對手和生物類似藥正等待分食這一百億美元級市場。

有知識產權律師表示：“2027年的專利到期是一個關鍵節點。諾和諾德必須在此之前建立起足夠強大的下一代產品壁壘（如口服制劑、三靶點藥物、新適應症）或通過專利訴訟策略儘可能延阻仿製藥上市。目前來看，時間窗口並不寬裕，競爭者都在摩拳擦掌。”

美國市場約佔諾和諾德總收入的40%，但是在美國市場，非法仿製藥的泛濫令諾和諾德頭痛。諾和諾德表示，儘管美國FDA給仿製藥的寬限期已於5月22日到期，但市場研究顯示，不安全且非法的大規模配製行爲仍在繼續，多家實體仍在以“個性化”的幌子營銷和銷售配製的GLP-1藥物。

更嚴峻的挑戰也來自其頭號競爭對手禮來推出的替爾泊肽（商品名穆峰達）。這款雙靶點減重劑展現出更優的臨牀優勢：禮來5月公佈的頭對頭研究顯示，在72周治療中，替爾泊肽組平均減重20.2%，顯著優於司美格魯肽組的13.7%。

禮來財報數據顯示，2024年替爾泊肽銷售收入達168.47億美元，同比增長86.6%。截至2025年3月，禮來已佔據美國腸促胰島素類似物處方量的53.3%。

市場擴張速度低於預期構成了諾和諾德面臨的第三重壓力。其在公告中稱，Wegovy在部分國際市場的滲透率低於目標。儘管其與CVS Health簽署了新的供應合同，但7月1日纔開始實施，效果尚未顯現。

在中國市場，今年1月，替爾泊肽上市；今年6月底，信達生物雙靶點減重劑瑪仕度肽獲批上市。恆瑞醫藥、麗珠集團、華東醫藥、甘李藥業等多家企業也在加速佈局GLP-1藥物。

“藥王”的“翻盤”時機何時來

資料顯示，諾和諾德正在加速開發口服版Wegovy，並於2025年2月提交上市申請。市場數據顯示，口服GLP-1製劑預計到2030年將驅動300億美元市場，但是目前諾和諾德面臨禮來口服小分子GLP-1類藥物orforglipron的強力競爭。

業內人士認爲，拓展新適應症是諾和諾德“翻盤”的一個關鍵路徑。Wegovy治療代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）的潛力可能打開300億美元市場。但其競爭對手在這方面也有佈局，諾和諾德在臨牀數據上也面臨壓力。

在業績預警的同一天，諾和諾德宣佈了人事變動：現任國際業務執行副總裁Mike Doustdar將於8月7日接任CEO。公開資料顯示，過去10年，Mike Doustdar領導的國際業務（美國以外市場）實現翻倍增長，2024年該板塊營收達1120億丹麥克朗。Mike Doustdar在電話會議上承諾“更專注的成本控制和績效文化重建”，但資本市場仍在觀望。

另外，諾和諾德同步重組了研發架構，將研究與早期開發部門與開發部門合併爲統一研發部門，由Martin Holst Lange擔任首席科學官。這一調整能否加速管線推進尚待觀察。