全球財經連線｜一季度國際金價漲近19%，後續能否繼續節節攀升？

南方財經全媒體記者李依農、楊雨萊 上海、廣州報道

一季度國際金價屢創新高

2025年一季度，國際金價強勢上漲，COMEX黃金期貨和倫敦現貨黃金均漲近19%。在短短3個月的時間內，國際金價先後突破了2700美元、2800美元、2900美元、3000美元和3100美元的整數關口。金價一路上漲背後反映了怎樣的趨勢？隨着金價突破3100美元關口，二季度國際金價還有多少上漲空間？我們來聽聽東方金誠研究發展部副總監瞿瑞怎麼說。

黃金仍將保持震盪上行趨勢

瞿瑞：一季度金價快速暴漲，主要反映了市場避險情緒持續高漲，主要受以下三個因素驅動，一是特朗普政府關稅加碼且政策反覆無常，尤其是近期宣佈對所有進口汽車徵收25%的關稅，這使得4月2日的對等關稅更加難以預測，進一步加大了全球貿易摩擦風險，疊加俄烏和中東地區局勢前景尚不明朗，市場對避險資產的旺盛需求對金價形成了有力的支撐。

二是特朗普政府關稅超預期加碼，加上美國二月核心PCE物價指數超預期上漲，且近期經濟數據邊際走弱，導致市場強化了美國滯脹預期。與此同時，美元指數與美股延續走弱，引發投資者對美元計價資產的擔憂，避險資金逐漸流向黃金市場，進一步助推金價上揚。

三是市場預期存在着自我強化效應，黃金突破關鍵點位後，技術買盤與市場關注形成了正反饋，也吸引了大量資金涌入黃金市場。

中長期來看，黃金仍會處於震盪上行的趨勢之中，國際金價有望上行至3500美元/盎司，主要是受特朗普政策，主要是貿易政策的不確定性，即對其引發的全球更廣泛的貿易摩擦風險的擔憂、美國再通脹風險上升、全球央行配置黃金意願仍較強以及全球地緣局勢持續動盪、美國仍處於降息週期等多重因素支撐。不過，若特朗普政府的關稅、移民等政策導致美國通脹出現明顯反彈，也將制約今年美聯儲的降息空間，甚至提前結束降息週期，這可能從而使金價承壓。但總體上看，黃金仍會處於震盪上行的趨勢之中。

短期內需警惕金價波動風險

瞿瑞：對於投資者來說，短期內需要警惕金價波動風險，在金價不斷創新高的背景下，需要注意追高風險。各種突發消息如宏觀經濟數據、美元指數的大幅變化、地緣政治局勢突變、美聯儲貨幣政策降息節奏幅度等與市場的預期差等，均可能引發市場情緒波動，進而導致金價出現震盪或回調風險。

建議以配置思維看待黃金，不盲目追高，保持理性以及更加謹慎投資，把黃金作爲長期資產配置的工具，而非短期投機工具。當前金價處於歷史高位，可考慮採取定投或回調時加倉策略。

全球避險情緒高漲

國際金價的持續強勢，與全球經濟不確定性增長、美聯儲降息預期、地緣政治風險等密不可分。在此背景下，黃金作爲傳統的避險資產，是否會繼續受到投資者的青睞？隨着全球風險的升高，哪些因素將進一步驅動黃金需求？我們來連線國金策略首席分析師張弛。

黃金上漲驅動力或將更爲顯著

張弛：（金價）的核心驅動力在於美國加徵關稅所帶來的影響，特別是對等關稅的問題，明天就會公佈結果。在對等關稅的影響下，通脹壓力上升，這無疑會成爲黃金上漲的重要推動因素。當前這一階段，不僅黃金價格上漲，其他與通脹相關的商品如銅以及一些大宗商品也都呈現上漲動力。因此，從黃金價格的走勢來看，當前的邏輯與美國是否衰退無直接關聯。然而，一旦關稅政策正式落地，尤其是美國對加拿大、墨西哥、印度等國加徵關稅，我們預計黃金的上漲驅動力將更加明顯。因爲這樣一來，美國出現衰退，而且是加速衰退的概率將非常大。

在這種情況下，我們預測黃金的驅動力將來自幾個方面。首先，整體美元可能會出現貶值趨勢，原因包括通脹壓力和衰退風險，導致美元整體趨於貶值。

其次，美國可能會開啓降息週期，直到經濟逐步企穩。

第三，全球各國央行可能會繼續增持黃金，尤其在美國經濟面臨風險，甚至可能引發美債危機的情況下。考慮到美國利息支出佔財政收入的接近20%，一旦經濟出現問題，債務風險將大幅上升，信用替代效應可能促使各國央行加快增持黃金。

第四，美國衰退將可能引發流動性陷阱。在流動性陷阱逐步解除時，資金通常會流出美國，流向全球，從而推動黃金價格再次上漲。

金價或攀升至3500美元/盎司

張弛：因此，黃金的上漲驅動力已顯而易見，我們對黃金後續走勢持樂觀態度。這時候，黃金與其他大宗商品的表現可能會出現明顯分化。例如，銅、白銀和油價可能下跌，而黃金則可能上漲，尤其是白銀與黃金之間的分化趨勢將逐漸顯現。因爲在美國衰退的背景下，工業屬性相關的大宗商品基本都會受到壓制。基於以上因素，我們在二季度仍然看好黃金，預計一旦美國衰退，黃金價格至少將攀升到3500美元/盎司。

黃金股表現向好

隨着國際金價一路上漲，黃金股也成爲了投資者關注的焦點。2025年一季度，黃金指數累計上漲22.49%，成分股的累計漲幅普遍超過10%。隨着金價持續上漲，黃金股是否也會繼續受益，保持強勁表現？在當前金價接近歷史高點的情況下，如何評估黃金股的投資潛力？讓我們來聽聽東吳期貨首席投資官吳照銀的分析。

多因素使黃金股漲幅不及黃金價格

吳照銀：過去兩年，黃金成爲備受關注的投資品種，其價格持續上漲的同時，黃金股的表現也相當不錯。然而，許多投資者發現，黃金股的漲幅似乎並沒有黃金本身的漲幅大，因此常常詢問原因。許多投資者配置黃金股後，發現其表現不及黃金價格的漲幅，實際上，這背後有幾個因素。

首先，黃金價格的上漲是直接的，比如黃金價格上漲10%，投資者的收益就是10%。但黃金股的漲幅則受到多重因素影響。黃金股對應的是黃金開採公司，其股價的漲幅並不一定與黃金價格的漲幅完全一致，有時會超過黃金漲幅，有時則低於黃金漲幅，這其中涉及上市公司的財務狀況及經營情況。

其次，往往買入黃金的是一批投資者，買入黃金股的是另一批投資者，兩者不一樣。同時，買入黃金的投資者可能更多、資金量更大，那麼黃金價格的漲幅自然會高於黃金股的漲幅，儘管兩者的整體趨勢是一致的。

此外，投資黃金股時，投資者需要關注公司的財務結構，尤其是其主營業務是否高度依賴黃金生產。許多黃金股的上市公司雖然名稱中帶有“黃金”，但其營收結構可能並非完全依賴黃金生產，而是隻有一部分甚至較小比例的收入來自黃金業務。因此，投資黃金股時，區別開來。

黃金股投資機會值得關注

吳照銀：隨着黃金價格持續上漲，黃金股的投資機會也值得關注。如果投資者看好黃金價格的持續走高，從當前市場表現來看，黃金股的未來漲幅可能並不遜色於黃金本身。這是因爲，假設黃金價格上漲10%，如果某家黃金公司完全依賴黃金生產，其利潤增幅通常會超過10%，即黃金股的盈利彈性往往大於黃金本身的價格彈性。因此，如果過去幾年黃金股的漲幅未能匹配黃金價格的漲幅，那麼未來這一趨勢可能會發生變化，驅動黃金股的價格上漲。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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