千億市值新起點，ST華通市盈率行業第三低估，三張王牌助力價值重估

今年以來遊戲板塊大幅飆升，累計漲幅接近40%，僅次於地面兵裝板塊，高居申萬二級行業漲幅榜前列。遊戲龍頭ST華通的優異表現是遊戲板塊能夠大漲的重要原因。今年以來，其股價持續強勢上揚，年初至今的漲幅已超163%，高居遊戲板塊第一位。這一數據遠超同期遊戲板塊指數的漲幅，其總市值也順勢攀升至逾千億規模。即便漲幅已經較大，ST華通或許依舊是當前遊戲股中被低估的一員。

事實上，ST華通的上漲並非偶然的曇花一現，而是呈現出穩步攀升的態勢。在市場整體波動較大的環境中，它能夠穿越波動，持續走強，背後是多重因素的共同作用。一方面，公司自身的業績不斷傳來利好消息，給投資者注入了強心劑；另一方面，遊戲行業整體的復甦態勢也爲其股價上漲提供了良好的外部環境。隨着消費者對娛樂需求的不斷增加，遊戲市場規模持續擴大，ST華通作爲行業內的重要參與者，自然受益良多。

ST華通市盈率行業第三低估

從當前的市盈率情況來看，ST華通無疑處於被低估的狀態。按2025年一季度業績計算，ST華通的動態市盈率爲18.67倍，在遊戲行業僅略高於冰川網絡和三七互娛，行業第三低估。其他遊戲龍頭估值均相對較高，吉比特、完美世界等動態市盈率均超過23倍，巨人網絡則接近37倍。

數據還顯示，ST華通的成長性也十分突出。根據ST華通半年報預告，公司上半年淨利24億元—30億元，同比增長107.20%—159%，延續了今年一季度高增長態勢。因此，從行業景氣程度、龍頭公司的估值水平以及公司的成長性來看，ST華通市值突破千億大關，也只是回到行業平均水平。

在專業人士看來，公司今年以來股價頻頻大漲，是其基本面得到重大改善的結果，也是其投資價值被更多投資者所認可的結果。從行業的橫向對比來看，公司估值修復仍有空間。此外，考慮到公司當前仍處於ST狀態，未來一旦摘帽，解除機構配置限制，再加上業績的持續穩定增長得到驗證，其估值有望快速向行業均值迴歸。

三張王牌助力價值重估

從基本面來看，ST華通手握三張王牌，點點互動、盛趣遊戲、以及算力業務廣闊的發展預期，也是其價值持續重估的底氣。

先來看第一張王牌點點互動，它堪稱“海外爆款製造機”，在海外市場的表現令人矚目。2024年，點點互動收入約爲150億元，同比增長155%，佔整個集團收入的近70%，利潤更是實現了數倍增長。這一數據充分說明了點點互動在公司營收中的核心地位，以及其強大的盈利能力。

旗下的爆款遊戲《Whiteout Survival》《無盡冬日》打破了SLG品類遊戲記錄，2024年多次排名全球遊戲發行榜前列，點點互動多月成爲國內遊戲廠商出海規模排名第一，進入全球規模前十的遊戲廠商；步入2025年，手遊市場競爭愈發激烈，《Whiteout Survival》卻熱度居高不下，持續展現出強勁的市場統治力。Sensor Tower數據顯示在剛剛過去的3月，《Whiteout Survival》全球收入創歷史新高，一舉登頂全球手遊收入榜。

即使是坐擁《無盡冬日》這一大“吸金爆款”，點點互動也並未停下發展的腳步，試圖找到另一個收入增長點。公司另一款4X策略手遊《Kingshot》在上市第3個月收入就達到1900萬美元，躍居增長榜亞軍，6月收入再度勁增56%，累計收入突破1.35億美元(截至2025年7月5日)，進一步鞏固其在策略賽道的領先地位。合成新作《Tasty Travels: Merge Game》表現同樣亮眼，單月收入環比增長61%，躋身全球合成手遊收入增長亞軍。

如今，點點互動已經打造了《Family Farm Adventure》（《菲菲大冒險》）《 LiveTopia 》（《閃耀小鎮》）《 Frozen City 》（《冰封時代》）《 Whiteout Survival 》（《無盡冬日》）《Dragonscapes Adventure》（《飛龍島歷險記》）《Family Farm》（《家庭農場》）等多款暢銷全球的遊戲產品。近年來，公司自研的幾款新遊戲在上線後的表現極爲出色，充分彰顯了點點互動在研發和推廣方面的卓越能力。因此可以說，點點互動在海外市場的成功，爲ST華通打開了廣闊的增長空間。

第二張王牌是盛趣遊戲，它有着深厚的底蘊，擁有近25年的遊戲研發運營經驗，是中國網絡遊戲產業的開創者。盛趣遊戲不斷精進遊戲品質，持續推出常青的優秀遊戲作品。基於遊戲產品的數量、成功率及遊戲生命週期等多個維度，盛趣遊戲均處於業內領先地位。盛趣遊戲先後推出和運營了《熱血傳奇》《傳奇世界》《冒險島》《風雲》《永恆之塔》《龍之谷》《傳奇3》《最終幻想14》《傳奇永恆》等數十款精品電腦端遊戲。進入移動端遊戲時代，盛趣遊戲成功發行代理遊戲《擴散性百萬亞瑟王》《Love Live！學園偶像祭》等，並推出自研的《熱血傳奇手機版》《傳奇世界手遊》《傳奇世界3D》《傳奇世界》《龍之谷手遊》《龍之谷2》《血族》《神無月》《光明勇士》《輻射：避難所Online》《慶餘年》《傳奇天下》等標杆性遊戲作品。

盛趣傳承了盛大遊戲衆多經典IP，這些IP經過多年的沉澱，擁有龐大的粉絲羣體和深厚的文化內涵，未來仍有巨大的挖掘潛力。通過對這些經典IP進行創新開發和運營，能夠持續爲公司帶來收入和利潤增量，穩固國內市場的基本盤。例如，“傳奇”作爲市場上的品類級IP，憑藉超過20年的運營積累了廣大的用戶基礎與良好的口碑，具備較強的可持續發展能力；龍之谷IP也同樣擁有廣泛的用戶羣體，多款改編產品持續獲得用戶認可。在國內遊戲市場競爭日益激烈的情況下，這些經典IP就像一座座金礦，等待着被進一步開發，爲ST華通的發展提供源源不斷的動力。

第三張王牌是算力業務，它有着廣闊的預期前景。隨着人工智能的飛速發展，算力已經成爲數字經濟時代的核心資源，市場對算力的需求呈指數級增長。ST華通敏銳地察覺到這一趨勢，積極佈局人工智能雲數據領域，雖然目前數據中心業務收入規模尚未完全釋放，但已在行業內構建起一定的資源優勢。

根據5月的機構調研，公司目前數據中心項目仍在投資建設中，目前上海松江項目共分爲南北區，其中北區已建成落地。深圳項目共分爲三棟運營數據中心，其中第一棟已建成，第二棟土建封頂。公司稱暫未對最終算力規模做出上限限制。值得一提的是，騰訊持有ST華通10%股份，是其第二大股東，也爲公司的算力業務提供了較大的想象空間。

綜合來看，ST華通憑藉點點互動在海外市場的高增長、盛趣遊戲穩固的國內基本盤以及算力業務廣闊的發展預期，在業績增長與估值修復的雙重驅動下，千億市值或許只是其新徵程的起點。隨着公司各項業務的不斷推進和發展，未來有望在資本市場展現出更大的價值，被更多的投資者所青睞。