配置盤開始進場，市場債基久期或普遍回到相對安全的位置｜機構要評

財通證券：10年國債和超長債對銀行與保險已有配置價值【偏多頭】

上週股市走強、商品反彈與資金面波動較大，推動利率曲線陡峭化調整，但“總需求偏弱—資產荒—寬貨幣”並未改變，債牛的底層邏輯仍在。按中性利率理論與政策利率錨定估算，下半年10年國債利率的合理範圍在1.4%~1.7%，當前已具備配置價值，建議把握做多機會，久期策略爲主。10年國債和超長債對銀行與保險已有配置價值，銀行端以房貸加權利率約3.1%測算，扣除成本與稅負後僅1.5%出頭，長端國債仍具較高性價比；保證利率下調後，從增量資產負債匹配角度，30年期等長久期品種已經極具性價比。

平安理財：反“內卷”政策驅動風險偏好上升，基本面預期改善【偏多頭】

上週，反“內卷”政策驅動風險偏好上升，基本面預期改善，疊加貨幣政策態度擔憂，債市調整加劇，債基贖回升溫，直到週五央行大額淨投放，市場情緒緩和，收益率轉爲下行。反“內卷”政策的短期效果難以預判，風險資產對消息面敏感，波動率或將維持。同時，央行呵護資金面的態度持續，疊加保險機構三季度下調預定利率，債市性價比提升下近期保險和銀行等配置資金持續進場，收益率進一步上行空間或受限，配置盤可把握利率調整中的機會。

天風固收：配置盤開始進場，債市“三重擔憂”或階段性解除【偏中性】

上週，債市繼續逆風行情，“反內卷”情緒支撐權益、商品市場走強，提振風險偏好，或也一定程度對債市資金形成分流。1.2萬億元雅江投資強化寬信用預期，也對長端表現形成壓制，與此同時，後半周資金面超預期收斂，多重擾動引致基金、理財局部贖回-賣券行爲，從而引發市場對於“負反饋”的擔憂，然週五在央行適時呵護之下，債市情緒有所回暖，配置盤開始進場，全周呈現震盪走弱行情。債市當前的“三重擔憂”或階段性解除，儘管近期基本面的邊際改善和政策預期提振市場情緒、驅動資產間的資金流動，但基本面和實體供需格局的長期趨勢仍錨定利率中樞，驅動權益和商品市場上漲的定價邏輯也待持續驗證，於債市而言或更多爲階段性擾動因素，加大波動幅度。

申萬固收：本輪債市脈衝式調整，長端利率債或有超跌反彈機會【偏多頭】

近期債市來自“反內卷”預期的壓力，對債券市場而言，預期領先於基本面，疊加債券交易結構擁擠，債市的壓力在短期內集中釋放，本質上是中期邏輯在短期的快速演繹。最近一週，在權益及大宗市場快速上漲、資金波動加大及贖回衝擊等多方面因素影響下，債券市場出現脈衝式調整。本輪債市脈衝式調整，交易結構的脆弱性也對市場造成壓力。最近一週隨着基金久期回落，疊加央行加大投放力度，交易結構的脆弱性也在得到一定程度上的修正。短期內受風險偏好及情緒衝擊過後，債市再度持續大幅調整的概率下降。長端利率債或有超跌反彈機會，但10年國債下破前低的概率下降，下破前低需新一輪降息等條件催化。未來1-2個月10年國債運行區間可能在1.65%-1.80%之間。

華西宏觀固收：市場債基久期或普遍回到相對安全的位置，久期品種會迎來短期修復【偏多頭】

資金利率擡升、風險偏好轉強、贖回規模放大，“三座大山”成爲過去一週債市大幅調整的直接導火索。目前市場債基久期或普遍回到相對安全的位置，從結果來看，利率債基、信用債基、金融債基久期中樞分別降至3.47、1.24、1.49年水平，其中利率債基較此前5.5年+的久期高點呈現明顯回落。資金方面，下週正式經歷跨月挑戰，預計央行仍會繼續保持資金面平穩，這有利於中短端和信用債修復。機構行爲方面，過去一週中，基金負債端面臨較大的贖回壓力，當前理財負債端的流動性管理壓力或不大，贖回主要是機構層面的防禦行爲。

綜合資金面、贖回壓力、風險偏好，債市可能已經扛過了最難的時候。與此同時，中美談判和7月政治局會議的不確定性都將月底陸續落地，模糊不清的時候最有利於風險偏好擡升，而未知變量逐漸清晰的時候，風險偏好或短期降溫，股市在高位，可能也有回調壓力。接下來，資金面在央行呵護及月初季節性寬鬆的帶動下，或更容易修復，調整之後有性價比的票息品種可能受益。