岷山環能大額股權質押，資產負債率高，淨利潤下滑嚴重

文:權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

已問詢的岷山環能高科股份公司（簡稱：岷山環能）擬在北交所上市，保薦機構爲德邦證券。公司本次公開發行前總股本爲19,854.80萬股，擬公開發行股票不超過7,000萬股（未考慮行使超額配售選擇權的情況下），發行後公司總股本不超過26,854.80萬股；公司可全額行使超額配售選擇權，本次發行後公衆股東（包含發行前的公衆股）持股比例不低於公司發行後股本總數的25%。

公司此次擬投入募集資金3.02億元，用於用戶側電化學儲能電站項目（一期）、退役動力電池梯次利用及回收項目（一期）、網絡智能化城市礦山回收系統項目（一期）、材料科學與城市礦山聯合實驗室項目和岷山環能光伏綜合智慧能源項目。

岷山環能何氏一家控股近六成，資產負債率較高，質押股權超7個點；營收見頂，淨利潤下滑嚴重，其他收益佔比高；成本結構及採購集中度和客戶銷售額變動大，內控存在多起不規範；存貨不斷走高，跌價準備低，公司受罰不斷。

何氏一家控股近六成，資產負債率較高，質押股權超7個點

公司於2022年9月15日在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，自掛牌之日起公司均爲創新層企業。公司自掛牌以來主辦券商均爲德邦證券，未發生變動。2022年3月26日，公司以5.6元/股的價格向在冊股東付晨豪增發180萬股，募集資金總額爲1,008.00萬元，全部用於補充流動資金。

截至報告期末，何秋安直接持有公司7,292.74萬股股份，直接持股比例爲36.73%，爲公司控股股東；王愛雲直接持有公司1,422.42萬股股份，直接持股比例爲7.16%；何佔源直接持有公司120.20萬股股份，直接持股比例爲0.61%，通過持有永鑫合夥50.00%的出資份額並任執行事務合夥人，實際可支配永鑫合夥所持有公司15.11%的表決權。何秋安、王愛云爲夫妻關係，何佔源爲何秋安與王愛雲之子，三人合計控制公司股東大會表決權的比例爲59.61%，爲公司的實際控制人。何秋安任公司董事長，何佔源任公司副董事長。何秋安1992年2月至1999年5月任安陽縣有色金屬冶煉廠廠長。

此外，何秋安通過持有永寧合夥0.30%的出資份額間接持有公司0.05%的股份；王愛雲通過持有永鑫合夥16.67%的出資份額間接持有公司2.52%的股份，通過持有永安合夥0.36%的出資份額間接持有公司0.05%的股份；何佔源通過持有永安合夥54.38%的出資份額間接持有公司7.58%的股份。

權衡財經iqhcj注意到，截至報告期末，公司實際控制人王愛雲質押股份1,422.42萬股，佔公司總股本7.16%，何佔源質押股份120.20萬股，佔公司總股本0.61%，均用作公司向中國工商銀行股份有限公司安陽分行貸款提供質押擔保；公司實控人王愛雲持有份額16.67%、何佔源持有份額50.00%並任執行事務合夥人的永鑫合夥持有的1,967.48萬股公司股份和350萬股公司股份分別質押給了山金瑞鵬和福建金海峽典當有限公司，其中質押給山金瑞鵬係爲公司和山金瑞鵬及其下屬公司在具體業務協議項下發生的公司應付山金瑞鵬及其下屬公司款項提供股權質押擔保，質押給福建金海峽典當有限公司係爲公司與福建金海峽典當有限公司簽訂的2,000萬元借款協議提供股權質押擔保。

爲取得貸款機構授信，岷山環能將名下房產、設備、土地等資產進行抵/質押，截至報告期末公司所有權或使用權受到限制的資產金額合計5.305億元，佔公司總資產35.63%。報告期各期末，岷山環能合併資產負債率分別爲72.18%、56.43%、57.76%和57.61%，報告期各期公司利息費用分別爲5,142.54萬元、3,337.28萬元、3,486.44萬元和1,933.96萬元。

報告期公司現金及現金等價物淨增加額分別爲348.19萬元、-701.45萬元、5658.76萬元和2524.14萬元，2021年公司顯現整體現金流出的狀態。

2020年3月26日，公司派發現金3425.5萬元；2022年3月26日，公司派發現金1573.98元；2023年4月21日，公司派發現金297.82萬元。報告期合計分紅超五千萬元，

營收見頂，淨利潤下滑嚴重，其他收益佔比高

岷山環能是一家集有色及稀貴金屬清潔生產、危廢固廢綜合回收利用、高新材料製造爲一體的資源生產和資源綜合利用企業。2020年-2023年1-6月，公司的營業收入分別爲28.86億元、28.14億元、25.99億元和14.3億元，總體呈下降趨勢，淨利潤分別爲9727.68萬元、7076.76萬元、4613.78萬元和2307.63萬元。報告期內下滑幅度較大，最近一年同比下滑34.80%，2021年同比下滑27.25%。

公司主要產品多爲大宗通用基礎工業原料，被廣泛應用於國民經濟各個領域，其市場需求及價格受國內外宏觀經濟環境的影響較大。當宏觀經濟週期下滑時，可能出現產品價格和需求下滑，對公司經營業績帶來不利影響。

報告期各期，公司毛利率分別爲7.80%、5.81%、4.92%和4.15%，其中主營業務毛利率分別爲7.67%、5.56%、4.80%和3.88%，公司毛利率下滑主要受主營業務毛利下滑所影響。2020年-2022年公司主營業務毛利率下滑主要受鉛精礦鉛市場加工費下降及電力、煤炭等能源、輔料價格上漲等因素影響，2023年1-6月公司主營業務毛利率較上年下降主要受鋅錠、工業硫酸價格下跌所影響。

報告期各期，公司其他收益金額分別爲2,513.03萬元、2,732.44萬元、2,497.36萬元和2,362.13萬元，其中增值稅退稅金額分別爲1,083.51萬元、1,138.71萬元、1,426.16萬元、1,552.82萬元，與收入及淨利潤變化趨勢相反。2023年前三季度其他收益金額2,879.66萬元，佔當期利潤總額（5,351.96萬元）的53.81%，其他收益主要系增值稅即徵即退的稅收優惠產生。

成本結構及採購集中度和客戶銷售額變動大，內控存在多起不規範

岷山環能採購類別主要包括鉛精礦等原生多金屬伴生礦粉和廢舊鉛酸蓄電池、次氧化鋅等危廢固廢資源以及能源和輔材，報告期各期公司採購成本分別爲22.992億元、22.373億元、20.413億元、11.440億元，佔主營業務成本的比例爲86.45%、84.96%、82.70%、83.61%。報告期內成本結構及採購集中度變化較大；有色及稀貴金屬清潔生產成本佔比分別爲93.16%、83.42%、78.44%、58.80%；危廢固廢綜合回收利用成本佔比分別爲6.16%、15.39%、19.45%、39.52%。

岷山環能主要原材料礦粉通常按照所含金屬成分市場價格扣減加工費的方法確定，加工費受礦粉市場供需關係影響存在波動風險，當礦粉供應緊張時，可能出現加工費下滑，對公司經營業績帶來不利影響。公司其他主要原材料如危廢固廢資源及煤炭等輔材大都有公開市場報價，其價格受市場供需關係影響也存在波動風險，當相關原材料出現供應緊張時，可能會導致公司生產成本上升、經營業績下滑。

報告期內，公司前五大供應商多爲國內外大型大宗商品礦產商，符合行業慣例，該等礦產商的實際控制人多爲地方國企、央企、國內外知名企業。報告期各期前五大供應商採購佔比分別爲55.29%、48.74%、42.59%、39.90%，其中第一大供應商赤峰山金瑞鵬貿易有限公司採購佔比由36.19%逐年下降至7.30%；安陽金諾商貿有限公司成立後一年即成爲第四大供應商，採購金額9,471.17萬，該供應商註冊資本爲500萬元，參保人數爲0人。

報告期內，岷山山環能前五大客戶主要爲大型工業客戶及其專業化貿易下屬公司和第三方獨立貿易商，該等公司多爲大型國央企或中國500強民營企業。報告期內公司主要客戶結構變動較大，天能控股集團有限公司、洛陽豫弘銀業有限公司、邯鄲市友發鋼管有限公司等多個主要客戶報告期內銷售額持續大幅下滑。

岷山環能向海航供應鏈進行無真實交易背景的票據融資和短期付息融資，期間因海航供應鏈截留本應背書退還給公司的4,000萬元銀行承兌匯票留作自用，公司拒不償還應付海航供應鏈短期付息融資債務餘3,948.70萬元，該債項餘額已在2021年2月與海航供應鏈實施債權債務互抵。

因預售關聯方岷山合金貨款後該主體註銷等原因，形成向關聯自然人（包括實控人何秋安、王愛雲、何佔源，以及親屬陳天保、陳嫣偉）的借款合計1,783.22萬元（包括2019年末借款1,748.26萬元、2020年至2021年新增借款34.96萬元），公司未支付利息，相關自然人均自願承諾放棄了收取這部分資金利息。

爲了維護銀企關係，報告期內，岷山環能向關聯方拆出資金用於配合銀行短期攬存（隔夜存款+票據保證金存款）合計拆出資金2.109億元，關聯方合計向公司歸還報告期內借款2.103億元，這些關聯方包括：安陽開泰(已註銷)、豐年年(已註銷)、鋅業公司、金德瑞，其中安陽開泰等爲空殼公司。

岷山環能通過關聯方安陽開泰向大松科技預付鉛精礦採購3,000.80萬元，後大松科技無力償還，公司受讓該筆債權，已全額計提減值。

岷山環能2020年度早期偶發性向關聯方安陽開泰銷售鉛錠，金額爲550.57萬元，安陽開泰再賣給同爲公司客戶的大型貿易商托克投資(中國)有限公司，其目的是爲了讓安陽開泰產生一定的營業額，改善其公司形象，增強銀行授信和銀行關係。

存貨不斷走高，跌價準備低，公司受罰不斷

報告期各期末，岷山環能存貨的賬面價值分別爲3.008億元、3.56億元、4.803億元和4.476億元，佔各期末資產總額的比例分別爲23.06%、27.11%、33.13%和30.06%，與原材料採購金額及產品銷售金額變動趨勢相反。若未來公司產品市場價格出現大幅下降，將可能導致存貨出現減值的風險，對公司業績造成不利影響。

公司存貨跌價準備金額分別爲77.66萬元、53.29萬元、54.45萬元和347.88萬元，佔存貨餘額比例較低，與公司持續進行負毛利生產的事實相悖。

2021年2月25日，安陽市龍安區環境保護局向安廣物流下發了《龍安區環境保護局行政處罰決定書》（龍環罰字〔2021〕024號），針對安廣物流一報廢車輛進入廠區運輸，未執行安陽市環境污染攻堅戰指揮部辦公室關於實施橙色預警（Ⅱ級級響應）特別管控的通知停產要求的情形做出處罰：責令安廣物流立即停止違法行爲，處罰款10,000元。

2022年3月29日安陽市生態環境局龍安分局向岷山環能出具了《安陽市生態環境局龍安分局行政處罰決定書》（龍環罰決字2022008號），針對岷山環能未按照要求制定“一廠一策”實施方案，以及對排放數據的原始監測記錄保存不完整的違規行爲作出處罰：責令改正違法行爲；處罰款合計90,400元。

2022年4月20日，安陽市龍安區交通運輸局對安廣物流未及時對豫EL1355重型半掛牽引車進行車輛綜合性能檢測和技術等級評定事宜，下發《當場行政處罰決定書》（豫安龍運簡罰〔2022〕80017），認定該行爲違反規定，但違法行爲屬於輕微，因此決定給予責令改正以及罰款1,000元的行政處罰。

2023年5月16日，安陽市龍安區應急管理局對岷山環能進行了年度執法檢查，發現岷山環能電解車間存在一處防護欄缺失、電解液車間西側空壓機壓力錶損壞、鋅電解車間平臺缺少防護欄杆、液氧儲罐入口管線安全閥未定期校驗等8項問題。爲此，安陽市龍安區應急管理局於2023年5月30日作出《行政處罰決定書》（（龍）應急罰（2023）15號），對岷山環能處以3.5萬元的罰款。岷山環能已經完成整改並繳納了上述罰款。

2023年7月20日，安陽市生態環境局因公司建設蕋毀生重大變動未重新報批擅自開工，對公司出具豫0506免罰決字〔2023〕2號免予行政處罰決定書。

此外，據裁判文書網(2020）豫10刑終67號顯示，2009年至2012年，原河南省環境保護廳副廳長馬新春利用其職務便利，爲安陽岷山有色金屬有限責任公司在環境污染限期治理整改驗收，辦理、更換排污許可證等方面提供幫助，先後三次收受該公司副總經理何某1所送人民幣18萬元。此外宋學武利用擔任安陽市地方稅務局稽查局稽查二科科長的職務之便，2009年7月份左右，宋學武收受岷山有色金屬有限責任公司董事長何某某2000元錢的茶卡，據爲己有。

註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。