蒙牛乳業高飛上任交“負分答卷” 領近千萬元年薪業績降近百億元

《金證研》南方資本中心 杜鋒/作者 洪力 正則 修遠/風控

2025年4月28日，中國蒙牛乳業有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業”）公佈2024年度報告，年度營收同比暴降近100億元，同比下滑10.09%。這也是蒙牛乳業三年內首次出現的營收負增長，甚至放眼盧敏放時代，自2016年至2023年，這也是甚爲罕見的。

作爲蒙牛乳業內部提拔上來的總裁，高飛上任後的首個報告期的成績顯得“黯然”。縱觀高飛上任後首個年度的公司治理，從人事調整到戰略調整，所祭出的大健康賽道和國際市場拓展，從財報業績看或並未見成效，而鉅額的商譽和其他無形資產減值，直接拉低了當年度的淨利潤。

近年來，受經濟下行、行業調整及政策規範影響，資本市場掀起“降薪潮”，而薪酬與業績掛鉤越緊密，體現“績效導向”的激勵邏輯。不過，蒙牛乳業高飛於2024年3月26日任總裁，年度累計任職時間爲9月又4個工作日，總薪酬高達996.3萬元。上任首個報告期，高飛卻上交了負增長的“負分答卷”，鉅額薪酬以及於2025年3月31日授予的股權激勵，令市場側目。

1.1 高飛上任蒙牛乳業總裁，人事調整並撤掉財務總監

2024年3月26日，盧敏放卸任蒙牛乳業總裁一職，意味着蒙牛乳業盧敏放時代畫上句號。雖然盧敏放獲委任爲蒙牛乳業的董事會副主席，繼續擔任蒙牛乳業的執行董事，但最終還是於2024年10月10日退出蒙牛乳業董事會，不再擔任執行董事。

根據2024年年報，蒙牛乳業現任董事會由2名執行董事、4名非執行董事、3名獨立非執行董事組成。其中，2名執行董事分別爲高飛和王燕，其中王燕從履歷背景看來自股東中糧集團；4名非執行董事分別爲慶立軍、孟凡傑、王希、Simon Dominic Stevens，慶立軍、王希現在於中糧集團任職，孟凡傑履歷背景也來自中糧集團。

從董事會變動情況來看，盧敏放和張平退出董事會，除了3名獨立非執行董事和1名外籍非執行董事外，蒙牛乳業董事會基本由中糧集團控制，而高飛與盧敏放“空降”不同，系由內部提拔上來的。

所謂一朝天子一朝臣，這個比喻雖然不一定貼切，但權力變動通常伴隨着人事變動，在歷史上任何企業並不鮮見。

而蒙牛乳業亦是如此。

高飛上任後，對管理班子高管進行人事調整。首先由原執行董事張平，繼續擔任蒙牛乳業副總裁兼首席財務官。根據蒙牛乳業2024年報，而張平雖有“快速消費品行業累積超過35年經驗，專責營運、財務及審計之管理以及風險監控”經驗，但他卻是北京信息科技大學管理工程學專業畢業。

而蒙牛乳業原財務總監郭偉昌不再擔任公司財務總監，現任職爲會計師及公司秘書。

與此同時，蒙牛乳業的原副總裁、奶源及牧業產業鏈負責人趙傑軍，不再是公司高管。現任蒙牛乳業副總裁羅彥，2024年報與2023年報相比，除了副總裁職務外，未披露現任具體負責業務。新增一名高管李琤潔，現任蒙牛乳業副總裁、首席數智官，全面負責蒙牛乳業數智化工作。

1.2 新舊“掌門”的戰略變化，高飛拋出大健康賽道和國際市場拓展

除了人事調整，新舊“掌門”的戰略變化，亦值得關注。

根據蒙牛乳業2023年年報，盧敏放表示，蒙牛乳業錨定“FIRST”目標，以消費者價值創造爲核心驅動，加快RTM渠道變革，進一步夯實業務基本盤的同時，在“營養”、“智慧”、“綠色”三大維度上深耕精做，紮實推進“再創一個新蒙牛”戰略。

到了2024年，高飛上任後，雖然在戰略上繼承了盧敏放的“FIRST”和“再創一個新蒙牛”戰略，但也出現一些新的戰略變化。

根據蒙牛乳業2024年年報，蒙牛乳業深度聚焦“再創一個新蒙牛”和“FIRST”成功畫像，以“一體兩翼”戰略爲核心取得紮實成效。蒙牛乳業以“一體”築基，常溫、低溫、冰品、鮮奶、奶粉、奶酪六大核心業務基本盤持續做優、做強，同時，藉助大健康賽道及國際市場拓展之“兩翼”，持續建立發展新動能，探索高質量增長新曲線。

高飛上任後的2024年，蒙牛乳業的戰略調整主要在“一體兩翼”，其中“一體”爲蒙牛乳業原有的業務線，主要變化在“兩翼”，即大健康賽道和國際市場拓展。

在大健康戰略落實方面，蒙牛乳業在2024年，蒙牛乳業自主研發的HMO獲得美國FDA審批、在全國近百座城市舉辦110場馬拉松比賽等；在國際市場方面，通過印度尼西亞、菲律賓等工廠佈局，拓展東南亞及更多國際市場。

也就是說，高飛上任後，繼承原有戰略的同時，圍繞六大業務線“強一體”，在大健康賽道和國際市場拓展的“兩翼”發力。

戰略變化實質上也是領導風格的轉換。這裡有個頗有意思的現象，在蒙牛乳業2023年和2024年的兩份年報中，兩位“掌門”所展現的風格也有所不同，是否意味着如市場所傳的“狼性擴張”向“戰略收縮”的轉變，而目標定得再好，市場關心的還是落地的效果，也就是拿業績來說話。

1.3 上任首個報告期成績“黯然”，營收暴降近100億元同比下降10.09%

根據蒙牛乳業2024年年報，2024年，蒙牛乳業實現營收886.75億元，較2023年的986.24億元的營收相比，營收暴降99.49億元，同比下滑了10.09%。

這也是蒙牛乳業三年內首次出現的營收負增長，甚至放眼盧敏放時代，自2016年至2023年，這是甚爲罕見的。哪怕在2020年，若剔除2019年處置和併購業務的影響，亦同比增長10.6%。

究其原因，蒙牛乳業將其歸結爲乳製品行業因原奶供給過剩及需求不及預期，供需矛盾凸顯。的確這也是客觀存在的事實，多數乳業企業2024年的營收出現不同幅度的下滑。但無法迴避的是，在100億元規模以上的上市乳企中，以伊利股份、光明乳業爲例，蒙牛乳業2024年營收下滑幅度居前。

從分部業務來看，蒙牛乳業2024年的液態奶、冰淇淋、奶酪、奶粉等業務的收入分別爲730.66億元、51.75億元、43.2億元、33.2億元，分別佔總營收的比例爲82.4%、5.84%、4.87%、3.74%。2023年的液態奶、冰淇淋、奶酪、奶粉等業務收入分別爲820.71億元、60.26億元、43.57億元、38.02億元，較2023年相比，2024年分別同比增長-10.97%、-14.12%、-0.86%、-12.66%。

從分部數據來看，液態奶業務佔蒙牛乳業收入超過八成，重要性可見一斑。液態奶中主要一塊業務爲常溫業務，而高飛上任前又是常溫事業部負責人。

值得一提的是，蒙牛乳業2024年度的銷售及經銷費用高達230.93億元，雖然比起2023年251.92億元的銷售及經銷費用有所減少，但降本未必帶來增效，營收暴降的同時，淨利潤也備受影響。

2024年，蒙牛乳業的淨利潤爲1.05億元，較2023年錄得的48.09億元淨利潤相比，出現斷崖式下滑。從報表來看，若與上一年度相比，影響2024年度淨利潤最明顯的分別爲存貨跌價、商譽減值、其他無形資產減值。2024年，蒙牛乳業的存貨跌價、商譽減值、其他無形資產減值分別爲9.11億元、11.55億元、34.9億元，而其2023年分別爲3.24億元、0元、0元。

對於高飛而言，上任後首個報告期，可謂成績“黯然”。液態奶、冰淇淋、奶酪、奶粉等各業務線，全線負增長，公司總營收甚至暴降近百億元，淨利潤亦出現斷崖式下滑。

1.4 商譽和其他無形資產暴雷減值46億元，仍有165億元還在“路上”

對於累計46.45億元的商譽和其他無形資產減值，均由貝拉米產生，商譽減值和其他無形資產減值分別爲11.55億元、34.9億元，其中其他無形資產減值均爲貝拉米的商標。

2024年末，商譽和其他無形資產餘額分別爲76.78億元、88.29億元，累計165.07億元。其中，其他無形資產除了軟件、專利、渠道和客戶關係，絕大部分爲商標。

鉅額的商譽和其他無形資產減值，主要系蒙牛乳業高飛帶領下的新一屆管理層，下調了貝拉米未來的盈利預測，並確認貝拉米現金產生單位組別商譽及無限使用年期商標減值。

其主要邏輯是，2024年生育率仍然保持在低位，嬰幼兒奶粉市場競爭激烈。競爭對手紛紛加大市場推廣力度，貝拉米麪臨來自國內外同行的激烈競爭，因而需要投入相當的營銷費用來提高品牌影響力，而市場競爭的加劇使得投入產出比並不理想，導致2024年貝拉米實際收入及淨利潤大幅低於2023年年底預測的2024年收入和淨利潤金額，而且其在國內市場的份額和盈利能力亦未能達到預期水平。

最直觀的反映是業績，2024年，蒙牛乳業附屬公司貝拉米錄得了虧損。

而與此相反，在2023年的盧敏放的“盧氏時代”，對貝拉米卻是如此表述：貝拉米重回增長軌道，重塑品牌定位。2024年，貝拉米強化品牌運營、價格管理、渠道執行和供應鏈運營效率，推動銷售實現強勁增長。貝拉米持續打造「澳洲有機嬰幼兒食品領導者」定位。在輔食領域，貝拉米不懈創新，推出有機核桃油、有機亞麻籽油及有機寶寶面系列產品，完善產品矩陣。銷售方面，貝拉米把握跨境渠道復甦機會，保持跨境電商有機奶粉第一品牌地位，同時分銷方面，拓展覆蓋愛嬰室、盒馬等新跨境業務合作渠道，並在大貿及積極開拓的東南亞市場均取得增長，助力銷售增長強勁。

有必要回顧一組數據。從盧敏放2016年“空降”蒙牛乳業，公司的商譽和其他無形資產由45.28億元、20.86億元，飆升至2023年末的89.52億元、126.18億元。數據的背後，呈現蒙牛乳業“盧氏時代”的“狼性擴張”痕跡。

“盧氏時代”爲蒙牛乳業分別帶來了AICE、ANI、妙可藍多、貝拉米、雅士利等品牌，而其中AICE、ANI、妙可藍多等3個品牌均未發生商譽和商標減值情形，雅士利完成私有化，而貝拉米在2023年度“重回增長軌道，重塑品牌定位”。

這裡用業績數據來呈現“盧氏時代”的成績，從盧敏放2016年上任蒙牛乳業的前一年，也就是2015年，蒙牛乳業的營業收入爲490.27億元。到盧敏放離任前的2023年末，營業收入達986.24億元，增長超過一倍。營收規模的增長，淨利潤規模隨之水漲船高，相比之下亦增長超過一倍。

這是否也意味着，一個“狼性擴張”時代，轉向另外一個“戰略收縮”的時代。面對前任留下的“遺產”，考驗新任管理者的管理能力。

1.5 高飛上任首個報告期，總薪酬996萬元

根據蒙牛乳業2024年報，高飛2024年度的總薪酬爲996.3萬元，其於2024年3月26日任職總裁，年度累計任職時間爲9月又4個工作日。若按照完整年度來估算，高飛該年度的薪酬約爲1,295.71萬元。

而盧敏放於2016年9月15日起，任蒙牛乳業總裁，當年總薪酬爲209.6萬元，年度累計在職時間爲3月又11個工作日。若按照完整年度來估算，盧敏放該年度的薪酬約爲740.98萬元。

從蒙牛乳業股權來看，當前中糧集團作爲第一大股東。截至2024年末，中糧集團佔蒙牛乳業已發行股本比例爲24.24%。蒙牛乳業董事會中，除了獨立非執行董事外，多數來自中糧集團。

雖然中糧集團的持股使蒙牛乳業帶有一定的“國有背景”，但長期以來，蒙牛乳業管理層保持高度自主性，中糧集團作爲戰略投資者不直接干預日常運營，蒙牛乳業屬於市場化運作的混合所有制企業。

這與傳統國資控股的乳業相比，有明顯不同，如光明乳業的董事長和總經理2024年的薪酬分別爲172.87萬元、163.97萬元。

近年來，受經濟下行、行業調整及政策規範影響，資本市場掀起“降薪潮”。市場化越高的企業，總經理薪酬與業績掛鉤越緊密，且浮動薪酬佔比更高，體現“績效導向”的激勵邏輯。而高飛上任首個報告期，卻上交了負增長的“負分答卷”，鉅額薪酬令市場側目。

1.6 結語

近期，蒙牛乳業總裁高飛獲內部提拔上任後的首個報告期，即2024年年報披露，圍繞高飛上任後的人事調整，以及在戰略上繼承了盧敏放的“FIRST”和“再創一個新蒙牛”，但也出現一些新的戰略變化“一體兩翼”，其佈局大健康賽道和國際市場拓展。

而上任後首個報告期，高飛可謂成績“黯然”。液態奶、冰淇淋、奶酪、奶粉等各業務線，全線負增長，公司營收甚至暴降近100億元，同比下降10.09%，淨利潤亦出現斷崖式下滑。這與“盧氏時代”形成鮮明反差，對於蒙牛乳業而言，一個“狼性擴張”時代，是否轉向另外一個“戰略收縮”的時代，令市場關注。