美債驚魂 72 小時：一場由關稅引發的金融大地震

紐約時間 4 月 15 日，美國國債市場上演驚魂一幕：10 年期美債收益率單日飆升 23 個基點至 4.5%，創下 2001 年互聯網泡沫破裂以來最大單日漲幅。這波拋售潮持續 5 個交易日，累計收益率上漲近 60 個基點，導致美債市場市值蒸發超 1.2 萬億美元。更令人震驚的是，作爲全球避險資產的 “定海神針”，美債與美元指數罕見同步下跌，美元指數一度跌破 98 關口，市場恐慌情緒蔓延至全球。

這場金融地震的導火索，是特朗普政府突然宣佈的 “對等關稅” 政策。根據白宮聲明，美國將對進口商品加徵最高 100% 的關稅，涉及金額超 3 萬億美元。消息一出，全球供應鏈瞬間陷入混亂。美國三大股指開盤全線暴跌，道瓊斯指數單日跌幅達 4.2%，納斯達克指數重挫 5.8%，創 2020 年疫情以來最大單日跌幅。

不同於中國以散戶爲主的投資結構，美國股市 70% 的資金來自機構投資者，而普通家庭持有約 40% 的美股資產。過去十年，美股年化收益率高達 12%，遠超其他資產類別。當關稅戰消息傳來，投資者擔心企業利潤被侵蝕，紛紛拋售股票和債券。數據顯示，關稅政策公佈後，美國散戶單日淨賣出股票達 120 億美元，創歷史新高。

美國前財長耶倫在 CNBC 採訪中直言：“特朗普的關稅政策是本屆政府最嚴重的自我傷害。” 她指出，加徵關稅將推高進口商品價格，加劇通脹壓力，迫使美聯儲維持高利率，最終導致企業融資成本上升、投資萎縮。這一觀點得到市場廣泛認同：高盛最新報告預測，美國經濟今年增速可能降至 0.5%，衰退概率高達 45%；摩根大通 CEO 傑米・戴蒙警告，美國經濟正面臨 “相當大的動盪”。

傳統上，美債被視爲 “零風險資產”，但此次拋售徹底顛覆這一認知。數據顯示，外資持有美債比例已從 2015 年的 34% 降至 2025 年的 28%，而華爾街機構成爲拋售主力。貝萊德智庫指出，美債流動性已降至 2008 年金融危機以來最低水平，30 年期美債買賣價差擴大至 0.8 個百分點，交易成本飆升。

作爲美債最大持有國，日本持有 1.27 萬億美元國債。面對市場質疑，日本財務大臣加藤勝信在記者會上表示：“日本國債持有量是外匯干預的重要工具，不會用於政治目的。” 相比之下，中國持有 7700 億美元美債，耶倫多次訪華試圖說服中方增持。但分析人士指出，中國外匯儲備多元化趨勢不可逆轉，黃金儲備已連續 12 個月增持。

截至 2025 年 4 月，美國國債規模突破 37 萬億美元，相當於 GDP 的 137%。更嚴峻的是，利息支出已成爲財政預算最大項 —— 每天需支付 20 億美元利息，超過國防預算。彼得森基金會警告，若利率維持 5%，十年內利息支出將達 1.7 萬億美元，相當於每年多建 17 個 “阿波羅登月計劃”。

美元指數從 105 高位跌至 97，創三年最大跌幅。市場開始質疑美元儲備貨幣地位：IMF 數據顯示，美元在全球外匯儲備中的佔比已從 2000 年的 72% 降至 2025 年的 58%。與此同時，人民幣跨境支付系統（CIPS）覆蓋國家增至 107 個，交易量同比增長 42%。

儘管海外投資者僅持有三成美債，但真正的拋售主力來自美國本土。數據顯示，貝萊德、先鋒領航等資管巨頭單週拋售美債超 500 億美元。正如 “資本家沒有故鄉” 所言，當政策風險超過收益預期，資本會毫不猶豫地撤離。

未來情景推演：衰退、滯脹與危機

基準情景（60% 概率）：特朗普暫緩關稅政策，美聯儲降息 50 個基點，美債收益率回落至 4%，但經濟增速維持 0.5%。

風險情景（30% 概率）：關稅全面實施，通脹反彈至 3.5%，美聯儲被迫加息，美債收益率突破 5%，經濟陷入滯脹。

危機情景（10% 概率）：債務違約風險爆發，美債流動性枯竭，全球金融市場崩盤，美元霸權加速瓦解。

2010 年希臘債務危機中，政府債務佔 GDP 的 148%，最終導致主權信用評級被降至垃圾級。如今美國債務規模遠超希臘，若政策持續失誤，可能重蹈覆轍。國際清算銀行警告，美國國債已成爲全球金融體系最大 “灰犀牛”。

面對美債動盪，中國展現出罕見的戰略定力。央行連續三個月增持黃金，外匯儲備多元化步伐加快。專家指出，中國擁有全球最大的外匯儲備和完整產業鏈，完全有能力應對外部衝擊。正如耶倫所言：“中國拋售美債將損人不利己，但美國政策的反覆無常正在消耗全球信任。”

美債市場的這場風暴，本質是政策任性與經濟規律的激烈碰撞。當 “美國優先” 遭遇 “市場法則”，當政治博弈凌駕於經濟理性，最終買單的將是全體投資者。未來，如何重建市場信心、修復政策信用，將是美國政府面臨的最大挑戰。

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作者聲明：內容由AI生成