美元資產遭全局拋售！歐元資產吸引力飆升

當美國股市下跌時，投資者通常會把資金轉向美元或美國國債等避險資產。而在典型的“風險偏好上升”（risk-on）環境中，資金則會轉回美股。然而，在過去兩週多的時間裡，美股、美國國債和美元指數都在同步下跌。

“這顯示出無論資產風險屬性如何，投資者一概拋售美國資產的廣泛意願。”嘉盛集團全球研究主管韋勒對第一財經記者表示，“簡而言之，市場正在系統性地拒絕美國政府的經濟戰略。而且，美國遲遲無法與主要貿易伙伴達成協議，時間越長，未來可能造成的經濟損害就越大。”

值得一提的是，這種情緒也體現在歐元、瑞郎、日元、黃金等非美資產的升值之上。隨着歐元區“火車頭”德國開啓財政擴張模式，歐元對美元暴漲近10%，並於4月22日突破1.15大關。記者留意到，中國境內個人、機構投資者對歐元和歐元資產的興趣亦在攀升。

法國安盛投資管理（AXA IM）中國首席投資官樓超日前在接受第一財經採訪時表示，德國財政支出的增加有利於歐洲市場的價值領域，例如自2022年以來，歐洲銀行股的表現明顯優於美國“科技七巨頭”。他也提及，隨着美債被拋售，各界對歐洲債券的興趣攀升。未來預計歐洲央行還將至少降息3~5次，年底關鍵利率可能從1.5%降至1%，同時歐元又相對堅挺，這將拉動歐洲長債的回報率。

美元資產遭全局拋售

在對全球貿易秩序“宣戰”之後，美國總統特朗普又將矛頭指向了美聯儲。由於美聯儲主席鮑威爾多次強調因爲潛在的通脹風險不會馬上降息救市。

這或許惹惱了希望快速降息來壓低美債利息支出的特朗普，他上週威脅要提前解僱鮑威爾，這令美聯儲的獨立性受到威脅，也變相提高了降息門檻。鮑威爾的任期將於2026年5月結束。

“這一舉動也讓全球投資者感到恐慌，因爲中央銀行的政治獨立性被視爲不可侵犯的原則。雖然目前尚未完全進入危機狀態，但這種風險出現的概率，已經比過去幾十年任何時候都更高，這成爲全球投資者新的焦慮源。也快速消耗着投資者對美元資產的信任，資金正在流出美國。”韋勒稱。

“我見過傳聞中鮑威爾的繼任者沃爾什幾次，他是一個很負責靠譜的人，我覺得他在同樣情況下，也很難過度降息。”富蘭克林鄧普頓首席策略師多弗（Stephen Dover）近期對記者表示。

本週一，美國股債匯三殺的局面再次上演。美國三大指數隔夜跌幅都在2%以上，且遭遇連續四個交易日下跌，接近4月8日對等關稅被暫停前的低點。美元指數跌至98附近，自1月中旬高點跌超10%，美債市場則持續動盪，10年期美債收益率升至4.4%，這爲今年的天量美債再融資（10萬億美元的國債到期）蒙上了陰影。

與此同時，避險資產繼續閃耀，黃金衝破3400美元大關，白銀站穩32美元上方。本週二，日元對美元一度升破140關口，創7個月新高。

樓超對記者表示，由於美國容忍了國內製造業的外流以獲得廉價商品，特朗普的提案可能會將美國進口商品的加權平均關稅從2024年底的3%提高到 23%，這是自1920年以來的最高水平。“當前，美國經濟的韌性仍然較強，但是政策不確定性正在影響消費者和企業的信心。家庭不再指望通脹和利率下降，如果在較高的關稅假設下，美國2025年整體CPI可能會達到5%。”

歐元資產吸引力飆升

一直以來，美國都是貿易逆差國，全球各國用對美國出口換得的大量美元重新買入美元股債資產，全球央行、主權基金、捐贈基金亦重倉美國股債。

“在當前情況下，開始考慮分散一部分資金去其他國家的資產是合理的邏輯。”樓超告訴記者，近期歐元資產的強勁表現也可見一斑。更關鍵的是，他表示，近階段全球發達市場企業盈利修正的廣度強於美國，這也給了資金更多流出美元資產的理由。

事實上，歐洲資產的上漲遠遠早於美國“對等關稅”宣佈時期。在今年一季度，德國的歷史性財政改革方案顯著提振了市場信心。而最近十年來德國一直秉持財政保守主義，這次或許導致德國國債市場的表現與英國和法國宣佈財政計劃（或者缺乏財政計劃）時其國債市場的表現不同。此次“火車頭”的轉向一舉點燃了各界對歐元區的信心。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱，當3月歐盟委員會通過各成員國大幅增加國防開支，以及德國宣佈設立基建基金、增加財政刺激的消息傳來時，市場毫無防備。德國將改革憲法“債務剎車”機制，爲國防開支規模增加掃清障礙；並計劃設立基礎設施基金，推動德國基建投資。歐盟計劃增加國防支出規模高達8000億歐元。這些最新進展已降低了歐元區經濟增長下行尾部風險。

在樓超看來，德國新預算框架在穩態下可推動增長1.75%。今年以來，歐洲股市也是全球表現最好的標的之一。不過相比之下，樓超認爲，在股市經歷了大漲之後，歐洲的債券可能更具有吸引力。“歐洲央行的降息預期利好德債，當前絕對收益高，高等級債券收益率接近4%處於歷史高位，隨着利率下降、資金流入和匯率上漲，吸引力增加。同時，市場對歐元走勢較爲樂觀。”

4月17日，歐洲央行宣佈降息25BP，將基準利率降至2.25%，反映了歐洲央行支持歐元區經濟活動的決心。歐洲央行行長拉加德在講話中表示，通脹仍在可控範圍內，並強調3月的通脹數據爲2.2%，與歐洲央行2%的目標非常接近。她還指出，白宮關稅政策帶來的不確定性可能會給歐洲經濟帶來額外壓力。爲了維持地區穩定，降低利率至關重要。

根據歐洲央行觀察工具，目前有81.5%的可能性是，歐洲央行將在6月4日的下次會議上再次降息至2.0%，這再次確認了其短期的鴿派立場。

“通常情況下，穩步降息通常會拖累歐元。然而，市場似乎已經消化了降息的影響，從而限制了歐元的下跌反應。相反，一些投資者認爲歐洲央行的決定是應對潛在經濟放緩的戰略舉措，尤其是在貿易緊張局勢加劇的情況下。這使歐元成爲一種相對有韌性的貨幣，在未來幾周可能繼續對歐元/美元施加上漲壓力。”韋勒表示。

談判進程仍主導市場走勢

不過，就中長期來看，不確定性仍然大量存在。除了歐洲自身存在的結構性問題之外，美國和各個貿易伙伴的談判進程仍將主導市場。

當前，各界對歐洲的樂觀情緒升溫，但美國關稅威脅懸而未決，而且歐元區整體的消費對GDP的佔比仍僅爲美國的一半，並面臨老齡化問題。

德銀研究表示，德國由赤字驅動的經濟增長效應將在2027年後逐步消退。雖然國防與基礎設施領域的生產率提升投資或將潛在增長率從當前的0.5%推高至1%，但要實現2%的可持續增長目標仍需深化結構性改革。新一屆聯合政府推進相關改革的力度尚待觀察，目前市場預期偏向保守。

就談判而言，“不同國家對美國貿易政策態度不同，越南等可能傾向妥協，日本、歐洲採取分階段反對並談判的態度，中國、加拿大的反制裁態度較爲激烈。”樓超稱。

由於貿易協議龐大且複雜，談判的進程也往往頗爲漫長，因而“對等關稅”延期90天的這一時期是否足夠，也令人持懷疑態度。

多弗也對記者提及，從歷史上看，美國在過去20年中最快的談判是與新加坡的協議，但耗時也長達18個月，大多數談判需要幾年時間，因爲協議非常龐大和繁雜。此外，在美國，貿易協定和真正國會通過的貿易協議是有區別的。最終一些國家會想要獲得具有確定性、通過國會的協議。這也表明，未來的不確定性仍然較高。

值班編輯：七三