美元降息預期引爆套利交易，資本涌入高利率新興市場貨幣

在美聯儲降息預期升溫、美元走弱、新興市場利率較高的背景下，套息交易正強勢迴歸，大量資金涌入新興市場。

據美國銀行援引EPFR數據的報告顯示，過去4個月，專門投資發展中國家債券的全球基金每週都有資金流入，截至8月6日當週，單週流入規模更是達到17億美元。

今年以來，23種主要新興市場貨幣中有18種兌美元升值。從Neuberger Berman到Aberdeen Group等多家資產管理公司重新佈局巴西、南非、埃及等高收益貨幣，推動新興市場資產迎來三年來首次持續資金流入。

目前套息交易已獲得雙位數回報率，彭博累計外匯套息交易指數（追蹤八種新興市場貨幣兌美元的表現）今年已漲超10%。但多位分析師認爲，套息交易可能還有進一步上漲的空間。例如，摩根大通此前將新興市場貨幣和本幣債券的評級上調至“增持”，理由是美元走弱趨勢在暫停一個月後重新延續。

美元疲軟爲套息交易掃清障礙

套息交易是指投資者借入低利率貨幣（比如未來可能降息的美元，借錢成本低），換成高利率貨幣進行投資（比如巴西、墨西哥等新興市場貨幣，持有能賺更高利息），從而賺取利差收益。同時如果高息貨幣還對美元升值，能賺更多。

分析稱，現在套息交易又火熱的核心原因是“環境變友好了”。

第一，美國就業數據疲弱加劇了市場對美聯儲9月降息的押注，美元吸引力下降，未來借美元的成本會更低。多家機構如DoubleLine、瑞銀都加入唱空美元的行列，稱“美元走弱的故事又回來了”。

第二，新興市場利率高，利差大。很多新興市場央行因爲擔心通脹，維持甚至提高利率，比如巴西利率高達15%，哥倫比亞維持9.25%，墨西哥放緩降息步伐，印度選擇按兵不動。這些高利率貨幣和低息美元的利差很大，吸引投資者買入。

第三，市場波動變小，風險低。數據顯示，衡量未來一個月新興市場貨幣預期波動率與G10發達經濟體貨幣預期波動率之間的差距，接近12年來的最高水平，說明新興市場波動在減少，套息交易的風險更低。市場平穩期更適合套息交易，因爲劇烈波動容易吞掉利差收益。

拉美貨幣最爲受益

拉美貨幣套息交易收益較好。數據顯示，拉丁美洲貨幣的套息收益率爲3.7%，而歐洲和非洲的爲1.1%。相較之下，亞洲低息貨幣相對受限，亞洲外匯的平均套息收益率爲-1.1%，表明持有成本高於持有美元的潛在回報。

以巴西雷亞爾和墨西哥比索爲例。阿伯丁公司新興市場本幣債務主管Kieran Curtis表示，做多巴西雷亞爾是我們最喜歡的倉位之一，主要就是因爲它的收益率高。根據美國商品期貨交易委員會的最新數據，截至8月5日當週，槓桿基金對墨西哥比索的看漲押注增至近一年來的最高水平。這段時間正好是在墨西哥央行決定放緩貨幣寬鬆步伐之後。

Ashmore集團研究主管Gustavo Medeiros稱，在風險偏好的市場環境下，高利差的套息交易通常表現更好。從這個角度看，亞洲高利差國家如印尼、印度這些大國當然會有不錯表現，但拉美可能受益更多。

不過，一些投資者正減少風險押注以鎖定利潤，擔心特朗普的關稅政策可能拖累經濟並推高美國通脹。未來幾天的大量數據發佈，包括美國通脹數據以及俄烏談判，可能爲全球市場帶來新的動盪。