美聯儲會議紀要：降息未獲廣泛支持，雙重職責將面臨艱難權衡

北京時間週四（21日）凌晨，美聯儲公佈今年7月聯邦公開市場委員會（FOMC）政策會議紀要。

紀要顯示，由於新貿易關稅的不確定影響，通脹風險仍然很高。雖然有呼籲降息的聲音，大多數政策制定者認爲，貨幣政策可以再等一段時間，以獲得更多關於關稅對通脹影響的證據。

7月會議立場仍偏謹慎

在上月的表決中，聯邦公開市場委員會以9-2的表決結果決定按兵不動。美聯儲負責監管的副主席米歇爾·鮑曼和美聯儲理事克里斯托弗·沃勒都投票反對維持基準利率不變的決定，轉而支持降息25個基點。這是自1993年以來，首次有多名美聯儲理事投下反對票。

會議紀要稱：“幾乎所有與會者都認爲，在本次會議上將聯邦基金利率的目標區間維持在4.25%至4.50%是合適的。”

會議紀要顯示，官員們繼續就關稅對通脹的影響及其政策立場的限制程度進行積極辯論。“關於通脹前景，與會者普遍預計通脹將在短期內上升。”

一些政策制定者評論說，目前的聯邦基金利率水平可能不會遠高於中性水平——既不刺激也不限制經濟活動。

雖然有降息的提議，會議紀要並沒有顯示出其他美聯儲官員對行動的支持，也沒有顯示出對9月份降息的任何暗示。“一些”官員表示，在完全清楚關稅的影響之前，才敦促美聯儲放鬆政策。“少數”美聯儲官員對通脹表示了更高的擔憂。

展望未來，與會者指出，如果通脹持續上升，而就業市場前景減弱，他們可能會面臨艱難的權衡。大多數美聯儲官員表示，他們希望在未來幾個月從即將公佈的數據中瞭解更多關於適當設定利率的信息。

政策前景如何

由於在7月利率會議兩天後發佈的美國勞動力市場報告疲軟，有市場觀點認爲這份會議紀要略顯“陳舊”。

數據顯示，美國7月非農就業新增遠低於預期，失業率上升，勞動力參與率降至2022年底以來的最低水平。更令人不安的是，此前兩個月（5月和6月）的就業數據出現了歷史性下修，抹去了超25萬個新增就業崗位，大大削弱了普遍認爲就業市場仍然強勁的說法。這一事件激怒了美國總統特朗普，他隨後解僱了勞工統計局局長。

衍生品市場上，投資者已經大幅提高了對9月降息的預期。聯邦基金利率期貨定價顯示，下月美聯儲下調利率25個基點的概率維持在85%左右。

然而，美聯儲也有謹慎的理由，特朗普政府的激進關稅有可能重新引發通貨膨脹。7月份美國核心消費者價格指數（CPI）升至3.1%的五個月高位，美國生產者價格指數（PPI）環比上漲0.9%，核心PPI同比增幅3.7%，爲今年3月份以來的最高水平。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示， 儘管9月降息的前景更多地取決於即將公佈的勞動力市場數據，但7月的混合通脹數據使美聯儲感到不舒服。目前，關稅的傳導不均，並將在未來幾個月繼續推高通脹。他認爲，政策制定者可能很難從長期通脹壓力中梳理出一次性關稅效應。

當地時間本週五，美聯儲主席鮑威爾將在美國懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲年度經濟研討會上發表備受期待的演講。這可能表明他是否與那些認爲保護就業市場免受進一步疲軟的時機已經到來的人站在一起，或者他是否仍然與那些因通脹偏離美聯儲2%目標而對通脹持更謹慎態度的人結盟。

高盛認爲，鮑威爾可能會對7月非農報告中就業增長大幅下調的問題進行解讀。“隨着勞動力市場已經接近所謂的最大就業極限，我們懷疑就業增長疲軟以及對進一步下行風險的擔憂已經說服美聯儲領導層恢復降息。”

富國銀行在發給第一財經記者的報告中稱，美聯儲的雙重使命面臨困境。最有可能的是，鮑威爾將表示，降息的速度將取決於通脹升溫在多大程度上被勞動力市場放緩所抵消，這可能會導致一些人減少對年底降息的押注。