美國經濟面臨臨界點丨孫長忠專欄

孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

美國勞工部公佈的7月就業數據顯示，美國7月新增非農就業人數大幅少於預期，爲9個月來最低紀錄。尤爲意外的是5月和6月數據被大幅下修25.8萬人，修正後兩個月新增就業分別只有1.9萬和1.4萬，可以說基本是停滯狀態，市場一片譁然。美國總統特朗普爲此解僱勞工統計局長，引起華爾街和經濟學界的疑慮和不安。美國商務部公佈的數據顯示，美國6月PCE價格指數和核心PCE均環比增長0.3%，同比分別增長2.6%和2.8%，再次反彈（其中核心PCE同比增幅與上修後的5月持平），通脹壓力上升。

美聯儲7月底貨幣政策會議維持利率不變，但出現32年來首次兩名理事同時投反對票的現象。會後理事沃勒和鮑曼發表聲明，解釋辯護其支持降息25個基點的立場，認爲關稅對美國通脹的影響是暫時性的，繼續維持當前政策對美國就業和經濟構成風險。7月美國就業數據公佈後，美聯儲內部分歧繼續凸顯。紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）和克利夫蘭聯儲主席哈瑪克（Beth Hammack）在接受採訪時表示，美國勞動力市場仍然穩健，將此次疲軟描述爲溫和降溫而非惡化。威廉姆斯指出，包括職位空缺和首次申請失業救濟人數在內更廣泛的指標顯示，經濟仍保持過去一年來緩慢招聘、緩慢解僱的平衡狀態。哈瑪克表示較弱的就業增長考慮到移民減少是合理的，強調即使就業數據顯示明顯的疲弱跡象，也不意味着FOMC會議不降息決策有誤，認爲“就業市場仍然形勢良好。”

當前美國經濟正處於一種微妙狀態，可以說再次面臨一個臨界點，認識和判斷分歧尤其突出，各方面不同解讀都有各自道理，但要力求全面、準確把握其現狀特點和發展趨勢，需要從不同維度和視角深入細緻分析，理清脈絡特點，找準趨勢方向。

雖然7月美國新增就業大幅減少，特別是此前兩個月數據異常下修確實看起來較嚴重，但正如上述兩位地區聯儲主席所說並未惡化，美國勞動力市場總體仍保持平衡，因爲比新增就業人數更重要、更可靠因而更爲美聯儲看重的失業率仍保持穩定：7月只小幅上升0.1個百分點，5、6兩個月新增就業均不足2萬是現在修正後才顯示的，如果當時公佈這個數據可能早就引起驚慌了，但至今一切正常，並未發生大的問題，說明美國經濟仍有一定韌性。同時韌性是有限的，美國勞動力市場風險已累積到一定程度，平衡的脆弱性開始顯現，平衡的質量在下降。

目前美國勞動力市場低招聘、低裁員的平衡，主要是由於勞動參與率下降，勞動力供給減少與需求減少同時發生。勞動參與率從5月開始逐月下降：5月下降0.2個百分點，6、7月分別下降0.1個百分點，到7月已同比下降0.5個百分點，爲2022年11月以來最低水平。勞動力供給也相應逐月減少，5月就業人口占總人口比例下降0.3個百分點，7月環比再下降0.1個百分點，同比下降0.4%，開始主要是由於移民減少，後來則有相當部分是本土勞動力退出市場。7月美國長期失業者（失業27周及以上）增至183萬人，爲2017年以來除疫情外最高水平，佔失業總人數比例從1年前20%升至25%，失業時長中位數從1年前9.5周延至10.2周；包含兼職和低配崗位的失業率升至7.9%，爲2023年3月以來新高，打零工或失望求職者增多，求職耗時更長。

這種情況下，美國失業率雖保持穩定，但實際就業人口減少，質量自然有所下降。鑑於此前疫情結束經濟恢復時的人力短缺和招聘困難，企業輕易不裁員，在利潤和緩衝墊保障下已維持1年左右。二季度美國國內私人購買最終銷售增長率降至1.2%，爲2022年底以來最弱水平。如果下一步利潤因美國關稅繼續承壓，緩衝墊消耗殆盡，更多裁員一旦發生，美國失業率會迅速上升且短時間內很難下降。

從5月起連續兩個月的PCE通脹數據反彈，成爲美聯儲不降息的依據。美國商務部數據顯示，二季度PCE價格指數環比增長2.1%，一季度爲3.7%；核心PCE環比增長2.5%，前值3.5%，二季度通脹水平比一季度顯著下降。關稅對美國通脹影響已經顯現但幅度較爲溫和，關稅對通脹影響的幅度可以大致明瞭。根據標普全球關於美國7月製造業PMI指數的調查，有跡象表明企業價格壓力可能在6月已經達到頂峰。下一步隨着美國就業疲軟，消費需求減弱，通脹可能再次轉爲下降。如美聯儲及時降息，或可避免美國就業出問題，促使經濟平穩着陸。