樑杏：下半年配置該重科技還是紅利？

直播時間：2025-5-30 9:30

直播嘉賓：樑杏 國泰基金總經理助理、量化投資部總監

摘要：

如果對二季度或者未來的關稅政策進行預測，我們覺得可能相對中性偏樂觀一些。在股匯債三殺、日用品告急、美債也即將到期的情況下，儘管特朗普政府使用關稅作爲談判的工具和手段，但他也同樣會面臨關稅問題推進之後來自於各方勢力的壓力。在5月12號談判的基礎之上，我們認爲延緩90天的對等關稅很有可能會取消，而20%的芬太尼稅也有一定的談判空間。

基於關稅談判的結果以及對未來的展望，我們認爲配置上有三條要點：一是在消費領域裡，政府可能會去發力支持。可以去關注養老、生育，並且要更重視社會福利的提高。二是在投資領域裡邊，隨企業部門資本支出的意願下降，自由現金流的提升可能是未來一段時間的主線。三是從企業部門的投資來看，增長可能主要來自於高端製造的投入，可能會有人工智能主線帶來的大發展。

年初到現在ETF市場整體格局依然是寬基ETF規模流出，行業主題ETF規模流入。這意味着市場風險偏好提升，大家看漲市場，就更願意買各種各樣的行業主題ETF。ETF市場中，資金明顯流入了科技、人工智能、芯片、軍工板塊，而從寬基中明顯流出，醫藥也有比較明顯的流出，紅利也沒有想象中那麼受歡迎。

科技成長板塊中，人工智能、軍工和創新藥是幾條故事性比較明顯、漲幅比較顯著的主線。人工智能方面，我們覺得人工智能應該是未來經濟的引擎。在特朗普“認錯”的交易過程中，中美股市或有上漲，人工智能板塊會有一定的行情。軍工方面，軍工的前景我們確實是看好的，當下的基本面支撐並不強，但是訂單和經營情況，包括未來“十五五”規劃讓市場比較認可。醫藥方面，今年創新藥的技術不斷突破，並且也有海外銷售的支撐，國內的商保也在不斷試圖把創新藥納入支付，基本面比較通順，值得關注。科技成長板塊中還可以關注20cm中盤成長寬基——更豐富、更均衡的科創綜指ETF國泰（589630）。

紅利現金流板塊中，除了我們此前推薦的股息率高於同類的紅利國企ETF（510720）之外，也補充一下現金流ETF（159399）的機會。經濟增速往下下臺階的時候，一部分的企業很難找到確定性比較高的投資機會，那它就會降低投資的意願，賬上的自由現金流就會增多。與紅利對比的話，自由現金流是紅利的前提，因爲只有賬上有足夠多的錢纔有可能分紅。並且自由現金流本身就是一個非常強的因子，它的超額收益不來自於風格上的暴露，而來自於它選股上面的區別。紅利指數可能只選到了自由現金流較高的股票的其中一部分，還有很多表現優秀、但是沒有做高分紅的股票被遺漏了，這就是爲什麼自由現金流指數的歷史回撤和收益表現比紅利要好很多的原因。往後看，我們覺得“大中市值+央國企+充裕現金流”很有希望能成爲全年投資主線，也符合政策鼓勵的方向。

如果把視野放到全年的話，我們認爲下半年科技成長會有階段性行情，紅利現金流可以幫助大家去降低組合的波動，還可以配置其他資產去進一步防護。如果比較擅長做波段就選科技，如果比較保守就選紅利或者現金流，如果你是比較穩健的投資者，做好多元的資產配置就好了。目前我們的配置建議是，寬基選中證A500ETF（159338），科技方面可以關注更豐富、更均衡的科創綜指ETF國泰（589630）。紅利方面可以把紅利國企ETF（510720）和現金流ETF（159399）進行結合。另外，債券、黃金、海外資產的配置也可以考慮，可以進一步的幫助咱們去降低組合的波動。