禮來(LLY.US)新藥聯用Wegovy減重效果佳！大摩唱多：股價有望上漲46%

智通財經APP獲悉，當地時間6月23日，禮來(LLY.US)在芝加哥舉行的美國糖尿病協會(ADA)大會上公佈的數據顯示，其實驗性藥物Bimagrumab在與諾和諾德(NVO.US)的GLP-1類減肥藥Wegovy(司美格魯肽)聯合使用後，能幫助患者在減重的同時維持肌肉量。研究發現，接受Bimagrumab與Wegovy聯合治療的患者在48周後體重降低22.1%，其中92.8%的體重減少來自身體脂肪。相比之下，僅使用Wegovy的試驗患者體重降低15.7%，且71.8%的體重減少來自身體脂肪。這表明，與聯用方案相比，單獨使用Wegovy的患者會流失更多瘦肌肉量。

對此，摩根士丹利發佈研報稱，從整體上看對這份研究數據感到鼓舞，該組合療法相比Wegovy單藥使用減重效果更佳、且減重中的脂肪佔比更高，此外還改善了多項心臟代謝指標。

大摩認爲，該組合療法的安全性/耐受性優於預期。在會上的聽衆提問環節中，有人關注低密度脂蛋白(LDL)膽固醇的升高問題(這在機制上是可以預期的，且被認爲是暫時性的)，一位小組成員指出這可以通過服用他汀類藥物控制。肌肉痙攣的發生率較高(約60%)，但被描述爲輕度，研究人員表示患者在試驗中並未對此提出顯著抱怨。組合治療導致的腹瀉和噁心發生率也略高於Wegovy單藥使用。嚴重不良事件(SAE)極少，包括胰腺炎和皮膚癌，但這些事件在試驗各組中均有分佈。此外，Bimagrumab還會引起ALT(谷丙轉氨酶)和脂肪酶的早期短暫升高。

大摩指出，禮來正在開展Bimagrumab與Tirzepatide聯合治療肥胖及/或2型糖尿病的II期試驗，但目前尚未披露具體數據公佈時間(計劃在2026年4月公佈肥胖人羣數據，10月公佈肥胖+T2D人羣數據)，並在進一步開發皮下注射(SQ)製劑。

早期醫生反饋表明，這類組合療法可能適用於年長的服用GLP-1類藥物的患者，這類人羣因年齡因素更容易喪失肌肉質量。在ADA小組討論中，醫生指出“肌少性肥胖”(sarcopenic obesity)是該組合最明顯的適應症，同時還表達了對MASH(代謝相關脂肪性肝炎)和膝關節炎適應症的興趣。

大摩表示，該行對禮來的股票評級爲“增持”，12個月目標價爲1133美元。這一目標價較該股6月24日收盤價778.08美元有約46%的上行空間。大摩稱，該目標價基於對禮來2026年第二季度至2027年第一季度每股收益(EPS)37.76美元的預期，給予30倍市盈率(P/E)倍數的估值。這一估值倍數高於禮來過去10年平均水平(28倍)及行業平均水平(約15倍)，但鑑於其增長前景和研發管線的靈活性，該行認爲該估值合理。

此外，大摩指出，禮來股票面臨的上行風險包括：口服小分子GLP-1藥物Orforglipron在臨牀或商業表現超出預期;Tirzepatide在肥胖症的結果研究中取得積極成果，打開新市場;禮來提前解決自動注射器的供應問題。該股面臨的下行風險則包括：Orforglipron在上市前被終止;Tirzepatide在肥胖症治療中表現不及預期;競爭對手在糖尿病+肥胖症藥物研發中發佈更優數據。