科創成長層落地超半月，券商投行調整佈局，把握硬科技機遇

財聯社7月30日訊（記者 陳俊蘭）今年6月，中國證監會宣佈重啓未盈利企業適用科創板第五套標準上市，並在科創板設置科創成長層。7月13日科創板成長層改革正式落地，在這半個多月裡，多家券商的經紀業務部門都在積極籌備系統升級與服務優化工作，與此同時，券商投行業務也迎來新的機遇與挑戰。

記者瞭解到，目前，32家未盈利企業已經被正式納入科創成長層，而多家券商投行正從項目篩選標準、估值體系到保薦策略全面調整，以適配這一改革帶來的市場變化。

調整項目篩選標準，聚焦硬科技與成長性

科創成長層的設立，顯著提升了未盈利科技企業上市的包容性，券商投行紛紛調整科創板IPO項目篩選標準，更加聚焦“硬科技”屬性和企業成長性。

廣發證券投行相關負責人告訴記者，篩選標準將從泛科技轉向硬科技的精準識別，優先聚焦人工智能、商業航天、低空經濟、生物醫藥等前沿領域，篩選符合國家戰略需求、具備核心技術突破能力的企業。財務標準也從盈利導向轉向現金流及技術估值，重點關注攻克技術壁壘、有長期盈利潛力的未盈利企業。

國金證券投行負責人指出，“硬科技”和“成長性”是科創成長層的核心要求，公司已將符合新質生產力發展要求的科創企業列爲保薦優先方向，資源調配和考覈指標向其傾斜。項目開發重心轉向新一代信息技術、生物技術、新能源等戰略新興產業，以及人工智能等前沿科技領域，重點評估企業核心技術先進性和未來盈利預期。

興業證券則強調對硬科技的深度驗證，從專利數量、技術壁壘、研發團隊背景等多維度驗證核心技術領先性，同時關注研發投入持續性，包括三年研發費用佔比、研發人員結構及同業對比。行業偏好上，除重點佈局指引支持的前沿領域外，對非前沿領域企業，更關注其傳統技術升級和未來革新能力。

東莞證券進一步明確，篩選標準調整體現在四方面：一是更注重“硬科技”屬性，聚焦高端製造業、信息技術等領域，減少對非“硬科技”企業的關注；二是強化成長潛力評估，綜合考量創新能力、科研團隊實力、科技成果轉化能力等；三是加大研發投入關注，緊扣高研發投入特徵，對研發高峰期未盈利但技術壁壘高的企業，突出其研發管線潛在價值；四是加強風險評估，制定詳細盡調計劃，深入評估技術、商業化等風險。

革新估值體系，平衡監管與市場預期

面對未盈利企業的估值難題，券商投行突破傳統財務框架，建立以技術壁壘、行業空間、商業化潛力爲核心的評估體系，同時在保薦過程中着力平衡監管要求與市場預期。

在未盈利企業長期投資價值評估方面，多家券商形成共識，跳出短期利潤框架，聚焦非財務因素。廣發證券關注技術研發投入、專利質量、技術領先地位、目標市場規模、核心團隊能力等要素；國金證券側重科創屬性及成長性，包括核心技術先進性、商業化落地及未來現金流；興業證券從行業基本面（賽道階段、集中度、政策與技術週期）、核心技術不可替代性（壁壘、研發能力、團隊穩定性）、管理團隊運營能力（戰略前瞻性、資本運作、股權結構）三方面評估；東莞證券則考察行業前景、技術研發能力、市場競爭力、財務狀況及管理團隊。

保薦未盈利企業時，平衡監管與市場預期成爲關鍵。廣發證券組建跨學科團隊，配備行業背景技術專家，與國家級實驗室等合作獨立驗證核心技術，建立技術風險量化評估模型，引入長期資本增強市場穩定性，同時加強行業研究支撐定價，構建新興研究模式。

國金證券強調，首先確保企業符合板塊定位及上市條件，嚴格按監管要求披露信息，確保透明準確完整；其次在招股書中充分揭示核心技術、持續虧損等風險，避免誤導投資者。在定價方面，加強對新興產業、新技術的估值研究，學習國外經驗並改良適配國內市場，同時與機構投資者溝通，參考其關注點。

東莞證券採取系統性策略，既強化對核心技術先進性及公司合規治理的盡調輔導，壓實中介責任，又做好信息披露透明化與可讀性；既多維度研究項目定價，又引入資深機構投資者參與詢價，挖掘價值與定價的均衡，促進資本市場良性發展。

政策利好流動性與估值，前沿領域企業將加速登陸

面對科創成長層政策將如何影響科創板整體流動性與估值結構、未來是否會推動更多人工智能、商業航天等領域的企業通過科創成長層上市等問題，綜合各家券商觀點來看，普遍認爲，科創成長層政策將優化科創板整體流動性與估值結構，推動更多人工智能、商業航天等前沿領域企業上市。

在流動性與估值結構影響方面，廣發證券指出，政策增強了IPO制度包容性，提升科創板整體流動性。數據顯示，截至2025年7月16日，32家科創成長層上市公司7月日均換手率均值較2024年初至2025年6月末提升24.95%，遠高於非成長層公司的7.63%。同時，政策吸引長期資本和專業機構投資者，優化投資者結構，減少短期波動，提高市場穩定性。此外，政策引導資本流向硬科技，形成“科技－產業－金融”良性循環，科創板設立以來，54家未盈利IPO企業中22家在三年內實現盈利，佔比40.74%，且這些企業收盤市值較發行市值增長24.06%，投資者收益良好。估值邏輯上，技術先進性、未來市場空間等長期指標獲認可，估值方法更靈活多元。

國金證券認爲，政策通過統一監管、強化信息披露等提升未盈利企業關注度，改善流動性，歷史數據顯示制度優化能顯著提高其日均成交額。同時，政策打破傳統盈利估值體系，將技術領先性等納入核心考量，優化估值結構，吸引機構投資者參與，提升市場穩定性。

對於前沿領域企業上市，興業證券表示，政策將帶動風險投資和股權投資轉向硬科技賽道，推動更多人工智能、商業航天等領域企業通過科創成長層上市，提升硬科技投資熱度，優化社會資源配置。廣發證券也在加大相關領域項目培育與儲備，計劃在AI+、航空航天等領域形成項目儲備優勢。國金證券則強調，這些領域企業上市需滿足科創板定位要求，但其屬於政策鼓勵支持的行業領域，具備潛力。

科創成長層的落地，正推動券商投行重構業務邏輯，從項目篩選到估值保薦全面升級。隨着更多硬科技企業藉助這一平臺登陸資本市場，科創板作爲支持科技創新核心陣地的作用將進一步凸顯，爲科技與資本的深度融合注入新動能。