科拜爾IPO：單一客戶依賴四川長虹、業績高增長背後合理性存疑
文/焦豔麗
近日，合肥科拜爾新材料股份有限公司（以下簡稱“科拜爾”）北交所IPO上會，保薦機構爲國元證券，離上市發行又近一步。科拜爾主要從事改性塑料、色母料的研發生產與銷售，產品主要應用於家用電器、日用消費品、汽車零部件等領域。下游客戶主要爲四川長虹、雪祺電氣、TCL、美的、惠而浦等大型家用電器企業。
此次IPO科拜爾擬募資1.44億元，其中1.1億元用於公司年產5萬噸高分子功能複合材料項目、2400萬元用於研發中心項目建設、1000萬元用於補充流動資金。相較於去年申報稿中擬募資5000萬元用於補流，此次上會稿科拜爾將補充流動資金的金額下調至1000萬元，研發中心建設項目也由原來的2988.16萬元元下調至2400萬元。
但公司2021年6月份剛進行過一次600萬的現金股利分紅，其募投項目新增產能也或將面臨着不能被市場充分消化的風險。公司股權高度集中於姜之濤、俞華夫婦之手，其業績營收嚴重依賴於前五大客戶，經營活動現金流經常爲負、研發人員及其薪酬佔比低於同行業平均水平等同時受到市場關注。
董事長夫妻控股89.98%、弟媳亦參股
科拜爾成立於2010年，時年39歲的姜之濤從美的辭職後先是在合肥科拜耳塑料科技有限公司（已註銷）擔任總經理，兩年後創立科拜爾。其妻子俞華一直在合肥學院任職，擔任教師。科拜爾成立後經歷過兩次增融資。2021年11 月公司新增註冊資本70萬引入新股東科之傑。科之傑當時以4.50元每註冊資本的價格對科拜耳有限進行增資，70萬元爲註冊資本，245萬元計入資本公積，增資總額315萬元。
而科之傑爲公司員工持股平臺，執行事務合夥人同是姜之濤。增資完成後，姜之濤控制科拜爾73.29%的股份，其妻子俞華控股19.54%，侯慶枝控股4.89%，科之傑控股2.28%。科之傑執行事務合夥人是姜之濤，侯慶枝與姜之濤夫婦亦有親屬關係。侯慶枝系俞華弟弟之配偶，與俞華爲姻親關係，爲姜之濤、俞華夫婦一致行動人。
2023年5月科拜爾向肥西產投定向發行股票1754385 股，發行價格爲11.40元/股，募集資金總額近2000萬元，用途爲補充公司流動資金。而肥西產投爲肥西縣產城投資控股（集團）有限公司全資子公司，產投集團爲肥西縣國資委下屬國有獨資公司，實際控制人爲肥西縣國資委。這也是科拜爾首次吸納國有企業入股。
定增完成後，肥西產投控制科拜爾5.41%的股權，科之傑控股2.16%，剩下的92.44%都在姜之濤俞華夫婦及其一致行動人的手中。姜之濤俞華夫婦對公司生產經營、發展戰略、人事任免乃至利潤分配等重大事項都具有碾壓式表決權，如控制不當則會給公司帶來重大損失。若公司做出現金分紅決策絕大部分收益也會進入實際控制人及其一致行動人的口袋。
客戶集中度高、有單一客戶依賴風險
科拜爾營收嚴重依賴前五大客戶。2023年其前五大客戶分別爲四川長虹電器股份有限公司下屬公司、合肥雪祺電氣股份有限公司、廣東TCL智慧家電股份有限公司下屬公司、美的集團股份有限公司下屬公司、惠而浦（中國）股份有限公司及其下屬公司。
2021年—2023年公司實現營收分別爲2.62億元、3.07億元、3.89億元，實現歸母淨利潤2401.38萬元、2923.10萬元、4523.95萬元。其中向前五大客戶的銷售金額分別佔其當期總營業收入的80.00%、80.93%、76.43%。向四川長虹的銷售額分別爲7340.09萬元、13266.02萬元、15457.05萬元，分別佔其當期銷售總額的28.05%、43.26%、39.76%。四川長虹各期均爲科拜爾第一大客戶，其下屬子公司包括四川長虹模塑科技有限公司、江西美菱、合肥美菱物聯科技有限公司等。
北交所在第一輪問詢中讓其補充說明公司對四川長虹及其關聯方的銷售情況，四川長虹及其關聯方選取供應商的標準、資質要求、選取過程、調整週期，報告期內發行人能夠不斷擴大與四川長虹及其關聯方合作的合理性及可持續性以及發行人是否存在四川長虹及其關聯方爲其指定供應商的情形等。
下游主要客戶爲規模較大的家電生產企業科拜爾在產業鏈的議價能力較弱。其2020年—2023年經營活動產生的現金流量淨額分別爲-2564.95萬元、-91452.21萬元、649.64萬元、160.41萬元。其中2023年1—9月份經營活動產生的現金流量淨額爲-2371.32萬元。
主要爲公司與美的、TCL等主要客戶的結算模式通常以票據結算爲主。2020年—2023年1至9月份，在合併資產負債表中，科拜爾應收票據和應收款項融資賬面價值分別爲5214.01萬元、6681.68 萬元、5126.67萬元和 6151.18萬元，佔流動資產的比重分別爲31.18%、36.02%、29.45%和29.37%。有些票據貼現金額較大且存在終止確認的情況，這也使的公司的經營活動現金流收回產生被動。報告期內公司應收賬款金額分別爲7012.61萬元、5882.92萬元、8504.75萬元，雖然其期限以1年以內應收賬款的佔比較多。
研發人員少且部分爲兼職
報告期內，公司在研發費用的投入分別爲1195.29萬元、1636.24萬元和1778.31萬元，佔營業收入比例分別爲4.57%、5.34%和4.57%，研發費用呈逐年增長態勢。但拆分來看，科拜爾研發費用主要由直接材料費、職工薪酬兩部分組成，其中各期直接材料費佔比分別爲68.81%、78.78%、77.05%，明顯高於富恆新材等同行業可比公司平均水平，研發人員職工薪酬佔比分別爲24.87%、17.72%、19.25%，與同行業平均水平相比較低。
報告期內科拜爾研發人員數量分別爲21人、23人、23人，且部分爲兼職。其同行業可比公司研發人員數量基本在300人左右。科拜爾在研發人員數量設置上明顯低於同行業平均水平。且從人員構成來看，公司研發人員學歷在大專及以下的佔比在2021年—2023年分別爲90.48%、86.96%、82.61%，本科及以上學歷的人數僅爲4人。公司30歲以下人員的佔比僅爲13.67%。
對此科拜爾解釋爲，公司研發活動流程和戰略規劃決定了研發投入中直接材料費用金額較高，研發人員數量較爲精簡，導致研發費用中職工薪酬及佔比較低，從而拉高了研發直接材料的佔比。截至申報日，科拜爾擁有14項專利，其中9項爲發明專利，主要核心技術分爲耐油耐腐蝕擠板吸塑級PP複合材料改性技術、自釋放負氧離子高分子材料功能改性加工技術、秸稈生物基改性材料改性加工技術等。
北交所讓其結合公司核心技術、技術儲備情況，進一步說明與行業內主要公司對比是否存在顯著差異，發行人是否擁有自主研發能力；結合發行人是否參與主要客戶的產品設計、研發工作，發行人向客戶銷售產品對應的終端產品型號變化情況及變化趨勢，說明發行人是否具有持續參與客戶新產品銷售的獨立研發能力等。
業績增長真實合理性存疑
科拜爾2023年營業收入爲3.89億元，同比增長26.77%；扣非歸母淨利潤爲4136.51萬元，同比增長96.85%。而其下游中國家電行業2023年累計主營業務收入爲1.84 萬億元，同比增長7%，利潤爲1565 億元，同比增12.1%。公司2023年業績增幅明顯高於下游行業增長的幅度。
對此北交所對其業績增長的真實性及合理性進行問詢。讓其結合同行業可比公司2023年經營情況，說明公司2023年業績大幅增長是否符合行業發展情況。並按照細分產品類別、主要銷售地區等分別列示報告期內各期毛利構成情況，結合前述情況說明公司2023年業績大幅增長的合理性。
此外公司產品毛利率波動較大且後期存在下滑風險。2021年—2023年公司主營業務毛利率分別爲20.73%、16.95%、20.02%，呈先下降後增長趨勢，主要受產品結構、原材料價格波動等影響。公司上游原材料供應商主要爲大型石化企業或貿易商，下游客戶主要爲規模較大的白色家電生產企業，其對上下游合作方的議價能力相對較弱。若未來行業競爭加劇或原材料市場價格在短期內發生劇烈波動，將可能導致公司毛利率下降，從而對公司的經營業績造成不利影響。