競爭加劇、商譽激增、存貨創新高，愛美客現半年報“首降”
2025年上半年，愛美客技術發展股份有限公司（以下簡稱“愛美客”）營利雙雙下滑。近日，愛美客披露的2025年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營業收入12.99億元，同比下降21.59%；實現利潤總額9.15億元，同比下降29.88%；實現淨利潤7.91億元，同比下降29.44%。這是愛美客自2020年上市以來，半年報首次出現下滑。
業績疲軟的同時，二級市場方面表現也不盡如人意。2021年，愛美客股價最高曾達596.69元/股，市值超過1800億元。截至8月22日，愛美客報收192.58元/股，市值582.73億元，相較2021年巔峰時，累計跌幅已超60%。
8月22日晚，愛美客對新京報記者表示，2025年上半年行業面臨消費信心不足、競爭加劇等外部環境變化，短期財務指標波動是公司主動應對市場變化的階段性結果。
核心產品營收下滑超20%，存貨創新高
愛美客主要上市產品均爲非手術治療產品，包括溶液類注射產品、凝膠類注射產品、凍乾粉類注射產品和麪部埋線產品四大類別。其中，面部埋線產品和凍乾粉類注射產品佔比較低，其營收主要來源於溶液類與凝膠類注射產品。2025年上半年，溶液類與凝膠類注射產品收入佔營收比例超95%。
愛美客兩大主營品類均出現大幅下滑，是拖累業績的重要原因。其中，2025年上半年，以“嗨體”爲核心產品的溶液類注射產品實現營收7.44億元，同比下滑23.79%；以“儒白天使”爲核心產品的凝膠類注射產品實現營收4.93億元，同比下滑23.99%。
“嗨體”是國內首款獲得國家藥監局認證的用於糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫療器械產品。此前，“嗨體”作爲獨家產品獨享市場紅利，成爲愛美客業績貢獻最大的產品。不過，去年7月，華熙生物注射用透明質酸鈉複合溶液（商品名“潤致·格格”）獲批上市，拿下我國第二張複合溶液醫療器械三類證，“嗨體”獨家壟斷被打破，同時單價不斷下滑。2024年，愛美客以“嗨體”爲主的溶液類注射產品營收增速從2023年的29.22%驟降至4.4%。2024年，愛美客溶液類注射產品收入17.44億元，銷售量634.63萬支，以收入/銷售量估算，該類產品的平均單價約275元/支，相較於2023年325元/支的價格下降了15%。
另一款核心產品“濡白天使”是國內及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑，曾被業內視爲愛美客的第二增長曲線。雖然該產品上市時爲全球首款，不過剛上市不久便迎來聖博瑪的艾薇蘭童顏針、華東醫藥的伊妍士少女針等競品相繼上市，很快進入市場廝殺。
愛美客也在半年報中披露，報告期內，隨着獲批上市的醫療美容產品註冊證增多，行業競爭加劇，消費需求進一步分化。根據德勤中國、中國整形美容協會與艾爾建美學聯合發佈的《中國醫美行業2025年度洞悉報告》，高端市場與大衆市場分化顯現，以聚乳酸、聚己內酯爲核心成分的微球新材料注射類產品成爲行業焦點。隨着近年來醫美廠商的大量涌入，醫美人羣的加速滲透與消費者需求的深度迭代，行業進入充分競爭階段。
經營業績下滑的同時，2025年上半年，愛美客經營活動現金流淨額大幅下滑，負債激增，存貨和應收帳款同比大幅增長。
2025年上半年，愛美客經營活動現金流爲6.55億元，同比下降43.06%，主要系報告期內淨利潤同比下降及營運資金變動所致。截至2025年6月30日，愛美客總負債7.31億元，相比期初的3.90億元，增長了87%。愛美客存貨賬面價值爲8234.79萬元，佔總資產的0.94%，同比增長42.69%，創下近十年來新高，存貨較2024年末的7284.3萬元增長13%，這一數字在2023年末僅爲4977.12萬元。愛美客應收賬款爲2.13億元，佔總資產比例約2.43%，同比增長42.9%，較2024年末的1.68億元增長26.79%。
收購REGEN商譽激增
愛美客也在尋找新的利潤增長點。2025年上半年，愛美客以1.90億美元收購韓國REGEN公司85%的股權，意在開拓海外市場、尋求海外市場的發展。
愛美客表示，REGEN公司核心產品AestheFill與PowerFill均以PDLLA微球與羧甲基纖維素鈉爲主要成分，分別適用於面部與身體部位的軟組織填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特點。AestheFill與公司已上市的凝膠類再生產品濡白天使形成協同，補充再生品類產品矩陣；同時搭配公司旗下嗨體、嗗科拉、寶尼達等衆多產品，可爲求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求，爲公司未來業績的持續增長注入動力。
不過，上述收購也爲愛美客帶來高企的商譽和代理權糾紛。截至2025年6月底，愛美客商譽從期初的2.78億元已飆升至15.94億元，主要系收購REGEN公司導致。
對REGEN公司實現控制後不久，因其核心產品“童顏針”AestheFill的代理權問題，愛美客被推到了風口浪尖。
今年7月21日，江蘇吳中醫藥發展股份有限公司（以下簡稱“江蘇吳中”）和愛美客均發佈公告宣佈，REGEN公司向江蘇吳中控股孫公司達透醫療器械（上海）有限公司（以下簡稱“達透醫療”）送達《解約函》，要求撤銷達透醫療作爲AestheFill產品在中國大陸獨家經銷商的所有相關授權等。同日，江蘇吳中還在其微信公衆號中發文指控，愛美客利用其控制地位惡意指使REGEN公司延遲對達透醫療供貨，違背契約精神等。
後續，達透醫療就上述事件提起仲裁申請，請求確認《獨家代理協議》有效並繼續履行，若仲裁請求未得到支持，則要求REGEN公司賠償損失16億元。目前，雙方均未披露仲裁進展。
多款在研產品處於競爭紅海
面對內憂外患，除了收購尋求海外發展，愛美客也在加緊推進產品研發，包括對外合作與引進新產品、新技術，不斷豐富產品線。2025年上半年，愛美客研發費用1.57億元，同比增長24.47%，佔營收比例12.05%，重點投向肉毒毒素、司美格魯肽注射液等管線。截至目前，司美格魯肽注射液項目處於臨牀試驗階段，肉毒毒素項目處於註冊申報階段。
不過，愛美客重點佈局的A型肉毒毒素和司美格魯肽近年來備受關注，衆多企業涉足。截至目前，國家藥監總局已批准上市六種注射用A型肉毒毒素，除此之外，復星醫藥、昊海生科、華熙生物、康哲藥業等多個企業也在佈局。
司美格魯肽方面，目前，原研藥在國內已獲批減重適應症，除原研藥外，國內佈局減重適應症的司美格魯肽GLP-1類似物尚未獲批上市。另外，信達生物與禮來合作研發的GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物瑪仕度肽注射液（商品名：信爾美）今年6月獲國家藥監局批准上市，用於成人肥胖或超重患者的長期體重控制。因此，對於愛美客而言，去年10月纔剛獲批體重管理的臨牀試驗，較其他企業晚入局，且在GLP-1類藥物的單靶點、多靶點藥物佈局企業衆多，愛美客在該類藥物佈局上屬於後來者，沒有先發優勢。
愛美客也意識到了這個問題，其在投資者交流信息中表示，這兩款產品投入大，在臨牀上資金需求高。從中國市場看，肉毒有很多公司在做，GLP-1佈局企業更多，因此大概率當產品上市後將面臨較多競爭。對於肉毒毒素，其與公司目前產品線形成強互補，有望發揮公司多年以來在渠道和產品運營上的能力，以儘快讓產品滿足用戶需求。對於司美格魯肽，公司從2020年起強化數字化能力，直接留存並管理更多C端用戶，待產品上市時有比較強的線上經營能力，所以會有更多商業創新模式和方法釋放到這個產品上。
除上述兩款產品外，愛美客在研的利多卡因丁卡因乳膏、米諾地爾擦劑等也同樣面臨激烈競爭。未來這些產品獲批上市後，能在市場競爭中搶佔多少市場份額還是未知數。
針對業績下滑原因、存貨及應收賬款同比大幅增長、仲裁進展、未來業績的新增長點等問題，8月22日晚，愛美客回覆新京報記者稱，2025年上半年行業面臨消費信心不足、競爭加劇等外部環境變化，短期財務指標波動是公司主動應對市場變化的階段性結果。存貨同比增長與公司市場策略的結構性調整、終端渠道的廣泛拓展等多重因素相關，並不單一表示存貨積壓；應收賬款增加則表明在上半年面臨多種外部環境變化下公司給予了下游客戶更大的信用額度；未來，公司將通過產品創新、運營優化及風險管控，能夠平穩穿越行業週期，爲股東與合作伙伴創造長期價值。截至報告期末，公司貨幣資金爲11.75億元，一年內到期的非流動負債爲2216.58萬元，資產負債率爲8.34%，目前財務狀況穩健，貨幣資金充裕。
另外，針對仲裁進展，愛美客表示，本次仲裁事項尚未開庭審理，針對本次仲裁事項，公司和REGEN公司高度重視，REGEN公司已着手聘請專業律師團隊積極應訴。REGEN公司將按照《仲裁通知》規定的時間內向深圳國際仲裁院提交答辯和反請求，積極通過法律程序維護公司及全體股東尤其是中小股東的合法權益。公司將密切關注案件後續進展，並根據案件進展情況及時履行信息披露義務。
新京報記者 劉旭
校對 穆祥桐