焦煤、碳酸鋰領漲，政策支撐豬價企穩回升｜期貨週報

21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 賴桂筠

周內（8月4日至8月8日），國內大宗商品期貨漲跌不一，焦煤、碳酸鋰領漲，燃油、原油領跌，基本金屬板塊與農產品板塊小幅震盪，生豬跌至震盪區間下沿後反彈，6月以來，相關部門相繼出臺暫停能繁母豬擴產、調控二次育肥等一系列措施，對豬價形成政策託底。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌5.14%、原油周下跌7.22%、碳酸鋰上漲11.15%；黑色系板塊，焦炭週上漲4.32%、焦煤上漲12.31%、鐵礦石上漲0.89%；基本金屬板塊，滬銀週上漲4.04%、滬鉛上漲0.66%、滬鎳上漲1.18%；農產品板塊，生豬週上漲2.38%、豆粕上漲1.16%、棕櫚油上漲0.79%；航運板塊，集運歐線週上漲0.84%。

交易行情熱點

熱點一：焦煤供需趨緊，價格大漲

本週焦煤價格突破6月以來的震盪區間，漲幅12.31%，振幅17.16%。

民生期貨認爲其價格波動主要受三方面因素驅動：一是國內煤礦超產檢查持續推進，供應收縮預期強化；二是焦炭第五輪提漲全面落地，焦化廠補庫需求升溫；三是鐵水維持高位，鋼廠剛需採購穩定。

供給端，本週焦煤周度產量 520 萬噸（折日均 74.3 萬噸），環比微增 1.2%，但同比仍減少 5%，主要因山西、陝西超產檢查持續推進，據行業調研，已有 12 座年產 100 萬噸以上的焦煤礦被責令限產 20%-30%，影響周度產量約 30 萬噸。儘管部分前期停產煤礦陸續復產，但復產進度緩慢，日均復產增量不足 5 萬噸，難以彌補供應缺口。本週鋼聯焦煤日均產量75.5萬噸，環比-2.8%，同比-2.9%。汾渭焦煤產量略有下降，同比低於去年水平。焦炭日均產量111.9萬噸，環比持平，同比-2.4%，焦炭利潤較差，開啓第六輪提漲，產業鏈利潤從鋼材向爐料傳導。

在庫存方面，本週焦煤總庫存2798萬噸，環比-0.3%，同比4.2%，下游補庫放緩，上游礦山庫存略有下降。焦炭總庫存907萬噸，環比-0.9%，同比14.5%，市場情緒波動，下游繼續補庫，總庫存處於較高位，下游庫存較充足。

混沌天成研究認爲，當前“反內卷”仍是市場的焦點，政策的目標是控制煤炭產能產量，從供需兩端發力改變市場預期，穩定或推漲價格，政策執行的力度取決於市場的表現和供需關係，如果減產力度不夠導致價格再度下跌，預期政策會加碼，所以在反內卷的背景下，焦煤價格易漲難跌，也有可能出現矯枉過正，價格出現失控暴漲的情況。

恆銀期貨認爲，煤礦生產覈查消息擾動下，後續供應存收縮預期，需求端關注鋼廠利潤情況，當前鋼廠利潤高位驅使生產積極性較高，鐵水高位提供剛需支撐，後續上行依賴黑色板塊的正反饋以及礦端實際減產情況，中長期“反內卷”政策具體細節尚未出臺，政策預期仍將支撐大宗商品整體估值。

熱點二：供應擔憂加劇，碳酸鋰走強

本週，鋰礦擾動市場情緒，碳酸鋰走勢偏強，周漲幅達11.15%。

目前市場關注的焦點就是供應端宜春鋰礦，尤其是許可證到期鋰礦供應是否受阻。當前階段，官方並未有明確消息，市場傳聞紛紛。在宜春鋰礦具體處理結果確定前，預計供給擔憂情緒會加劇碳酸鋰價格波動。在近期碳酸鋰價格回升後，各類資源產線產量在本週都有回升，碳酸鋰產能過剩的現狀仍未緩解。因此近期鋰礦擾動能否帶來實際的供需改善仍待後續觀察。

混沌天成研究的研報內容顯示，從新能源乘用車的產銷數據來看，新能源乘用車終端需求在淡季有明顯放緩，渠道庫存維持累庫壓力。9-10月通常爲消費旺季，8月主機廠將開始進行備貨，從而拉動對動力電芯的需求。另外，海證期貨分析師關注到，儲能市場受益於關稅下調，澳洲、歐洲戶儲補貼政策帶動了海外增量釋放，儲能需求仍保持強勁增長態勢。總體上預計8月正極材料產量環增幅度略有擡升。

整體來看，碳酸鋰基本面或處於供給小幅提升、需求逐步回暖的階段，鋰價波動較大，產業預期逐步向好。庫存端，碳酸鋰現貨庫存在產量回升後繼續累庫，國內社庫共計超14萬噸；本週交倉動作積極，倉單繼續回升至近2萬噸。SMM報價電碳環比上調150至71100元/噸，工碳環比上調150至69000元/噸。高價刺激下，本週SMM統計的碳酸鋰開工率環比大增7%，碳酸鋰產量環比增加2300噸左右，各類原料都有增長。

混沌天成研究認爲，由於梘下窩鋰礦採礦許可證未獲得續期，因此市場對該鋰礦停產擔憂發酵，市場有各種傳聞，但目前未得到官方證實。因此預計在得到官方確認前，關於該鋰礦生產狀況的博弈仍將持續一段時間，碳酸鋰價格波動預計加劇。由於梘下窩鋰礦的供應量較高，且是下游最重要廠商自有鋰礦，因此一旦該礦確定停產，碳酸鋰價格中樞預計將有明顯擡升。

海證期貨認爲，綜合看，礦產權證合規化引發了對供應收縮的擔憂，除了已經落地的減產外，8月9日大廠採礦證到期，目前市場已有礦端停產消息釋放，不過需以公司公告爲準。下一個關鍵時點是9月30號儲量覈實報告提交，在此期間需要關注冶煉廠生產變動，其將會增加行情波動。此外，動力需求回暖，儲能維持高景氣；預計8月將出現供小於求的情況，從而對價格有支撐。

銀河期貨也表示，目前市場對江西停產範圍的傳聞缺乏官方驗證，但情緒在逐步發酵。短期需關注江西復產進度及下游排產持續性。短期內由於市場關注重點在江西鋰礦擾動，暫時市場焦點是許可證續期落地情況，若續期不順利，後續影響的範圍或進一步擴散，碳酸鋰價格中樞將擡升；若後續許可證續期順利落地則驅動消失，預計碳酸鋰價格將維持低位震盪。

行業政策要聞

要聞一：7月CPI企穩回升，PPI降幅收窄

8月9日，國家統計局公佈7月CPI、PPI數據。7月CPI環比由上月下降0.1%轉爲上漲0.4%，同比持平，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅連續3個月擴大。PPI環比下降0.2%，環比降幅比上月收窄0.2個百分點，爲3月份以來首次收窄，同比下降3.6%，降幅與上月相同。

CPI領域帶來較爲積極的信號，核心CPI處於季節性的偏上限，同比創2024年3月以來新高。其中汽車零售價格、酒類價格環比企穩，家用器具、服裝、醫療服務同比漲幅擴大。廣發證券首席經濟學家郭磊提到，家用器具爲同期CPI的主要拉動項之一，7月家電價格超季節性幅度上行，或主要受益於消費補貼政策的支持，也可能與前期銅等原材料成本上漲有關，在度過促銷期後開始顯現。“這一現象的穩定性有待觀察，從宏觀角度看，價格能夠傳導是一個好的跡象。”

國泰海通樑中華宏觀研究團隊提到，往後看，“反內卷”政策對PPI的積極影響或有望漸進式地、長期性地釋放。從行業層面來看，當前產能優化相關政策已從煤炭、鋼鐵、水泥等傳統工業領域，擴展至汽車、光伏、電池等新興行業。從對PPI的影響來看，當前“反內卷”主要涉及行業營收合計佔比接近20%。

郭磊認爲，7月價格數據顯示推動總體物價水平的合意化仍任務艱鉅，需繼續發力。但政治局會議“推進重點行業產能治理”的政策大方向已定，政策細則有待繼續落地；規範行業競爭秩序的政策線索也在繼續浮現。

要聞二：程序化交易新規落地，期貨市場監管升級

據央視財經報道，8月8日，上期所、鄭商所、大商所、中金所、廣期所等五家期貨交易所分別發佈《程序化交易管理辦法》（下稱《管理辦法》），新規將自2025年10月9日起實施。

同日，五家期交所分別發佈《關於程序化交易有關事項的通知》，旨在落實中國證監會《期貨市場程序化交易管理規定（試行）》（下稱《管理規定》）各項監管要求，全面從嚴加強程序化交易監管，維護市場秩序和公平。

具體來看，五家期貨交易所公佈的《管理辦法》，明確“先報告、後交易”的要求，對程序化交易報告、過渡期安排和監管要求做出細化規定。

程序化交易者報告要求的內容包括三方面內容，一是應當履行程序化交易報告義務的交易者範圍，二是程序化交易者報告的內容，三是程序化交易報告的具體路徑。

《管理辦法》正式實施後，將設置6個月過渡期。2026年4月8日前，期貨公司會員應當與客戶簽訂委託協議，約定雙方的權利、義務等事項，明確報告管理、風險控制等要求；境外特殊經紀參與者、境外中介機構接受客戶程序化交易委託的，參照前述要求執行。其間，交易者應當按照規定路徑，真實、準確、完整報告程序化交易信息，自2026年4月9日起，上述交易者未按照規定路徑進行程序化交易報告的，不得從事程序化交易。而對於高頻交易者、頻繁發生錯單等異常行爲的客戶，交易所可以要求期貨公司會員、境外特殊經紀參與者對其用於程序化交易的技術系統進行測試，期貨公司會員、境外特殊經紀參與者可以自行或者委託第三方測試機構進行測試。

對於違反相關規定的程序化交易者，交易所將責令改正，並可以採取提示通知、要求報告情況、約見談話、限制開倉等措施。對於違反相關規定的期貨公司會員、境外特殊經紀參與者、境外中介機構，交易所將責令改正，並可以採取提示通知、約見談話、發出警示函、發出意見函等措施。情節嚴重的，按照違規處理辦法有關規定處理。

展望後市表現

能源化工板塊

原油：供應端：美國方面，至8月1日當週EIA 原油產量減少3.0萬桶至1328.4萬桶/日。煉廠開工率96.9%。歐佩克方面，OPEC+八國於週末達成9月增產54.8萬桶/日的決議，全面退出自2023年起八個成員國實施的220萬桶/日減產協議。並透露另一項約166萬桶/日的自願減產協議將在12月底前重新評估。沙特上調9月輕質石油官方售價。需求端：高頻數據來看，美國汽油單週需求減少而餾分油單週需求環比增加，旺季特徵依舊明顯。7月美聯儲議息會議維持利率不變，但隨後公佈的7月非農就業人口數據遠低於預期，加劇市場對美國經濟增速放緩的擔憂。（正信期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：供應端，全球發運8月有季節性回升預期，國內到港量環比增加，港口庫存有所企穩，短期暫無明顯累庫壓力。需求端，終端需求受天氣影響偏弱，高爐鐵水近期小幅下降，但鋼廠現階段主動減產動力不足，預計鐵水短期維持相對高位，對於鐵礦的補庫需求仍然存在，未來關注政策限產的推進情況。宏觀層面，海外貿易不確定性仍然存在，國內“反內卷”帶來的做多情緒有所降溫。預計鐵礦短期走勢高位震盪。（國投期貨）

基本金屬板塊

滬鉛：原料方面，近日廢電瓶收貨量仍然有限，回收商利潤空間微薄，預計廢電瓶價格持穩爲主。供應方面，原生鉛檢修與復產並存，預計短期供應整體變動不大；再生鉛維持明顯虧損狀態，復產進度受抑，安徽污水排查對當地再生鉛生產帶來邊際影響。需求方面，下游逢低接貨氛圍邊際好轉，部分電池廠計劃提產，鉛市處於現實需求未明顯改善但旺季預期猶存的狀態。綜合而言，再生鉛明顯虧損抑制復產進度，安徽污水排查或對供應帶來邊際影響，部分電池廠計劃提產，鉛錠庫存壓力或有緩解，鉛價或窄幅震盪偏多。（廣州期貨）

農產品板塊

棕櫚油：週四，BMD棕櫚油下跌，受庫存和產量增加的壓力，同時需求疲軟，進一步打壓市場。下週一，MPOB將發佈供需數據。MPOA高頻數據顯示，馬棕7月產量環比增加9%，高於路透的預估。船運數據預計馬棕油7月出口環比下降6.7%-9.6%。加菜籽反彈，儘管加拿大西部迎來降雨。美豆油回落，因買粕賣油套利活躍。國內方面，三大油脂偏強運行，豆油上漲，棕櫚油小漲，菜籽油回落。大宗商品普漲，市場氛圍偏暖，提振油脂價格。國內四季度油料油脂採購偏慢也提振市場。（光大期貨）