江浩農專欄－AI泡沫？黃金時代必要序曲

要精準辨析這兩種泡沫的本質差異，經濟學家卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）的理論提供了最爲強大的分析框架。在其著作《技術革命與金融資本》中，佩雷斯系統性地闡述了重大技術革命（如蒸汽機、鐵路、電力、互聯網）均會經歷相似的週期。

這個週期大致分爲「爆發期」（新技術誕生）、「狂熱期」（金融資本涌入並形成泡沫）、「轉折點」（泡沫破裂與金融危機），以及最終的「協同期」（基礎設施成熟並引領黃金時代）。

佩雷斯的關鍵洞見在於，「狂熱期」的泡沫並非全然是壞事。對於「生產性」的技術革命而言，泡沫是其將資本強行注入新基礎設施的必要機制。

回顧歷史，19世紀的鐵路熱潮中，大量資本涌入鐵路公司股票，其估值遠超當時的實際盈利能力。泡沫破裂後，無數投機者破產，但那些在狂熱期修建的鐵路網絡，包括那些「鐵軌」與「車站」，卻作爲永久性資產留存下來，成爲了國家工業化與商業流通的動脈，支撐了後續數十年的經濟增長。

1990年代末的網路泡沫更是如此。儘管Pets.com這類缺乏盈利模式的公司灰飛煙滅，但當時投機資本所鋪設的數百萬英里光纖電纜、建立的數據中心，卻構成了日後Google、Amazon與數位經濟崛起的底層基礎。

與之相對，「鬱金香狂熱」則是一場「純粹泡沫」。狂熱過後，除了財富的毀滅性轉移，它沒有爲荷蘭留下任何具備長遠生產力的基礎設施。

理解了這個框架，就能更清晰地定位當下的AI浪潮，我們顯然正處於佩雷斯模型的「狂熱期」。然而，有充分的理由相信，這是一場如同鐵路與網路般的「良性泡沫」，而非鬱金香式的投機騙局。

首先，AI是一種通用目的技術（General Purpose Technology, GPT）。如同電力或網際網路，它不僅是一個單一行業，其影響力將滲透至經濟的幾乎所有層面，具備重塑生產力的巨大潛能。

其次，也是最關鍵的一點，是資本的物理與數位轉化。當前的AI投資正大量轉化爲實體與數位基礎設施，這些資產在泡沫破裂後並不會消失。NVIDIA的GPU就是AI時代的「鐵軌」與「枕木」；AWS、Azure與GCP的大規模算力中心，就是AI時代的「車站」與「調度中心」；而ChatGPT這樣的基礎模型，則構成了AI時代的「電力網絡」。這些投資正在構建未來數十年經濟運作的新平臺。

最後，AI已經展現出明確的價值創造路徑。與許多公司不同，AI技術已在藥物研發、材料科學、軟體開發自動化等領域顯著提高了效率，其高估值背後有着堅實的基本面預期作爲支撐。

當下的核心命題，或許不該是爭論「有沒有泡沫」，而是去辨識在必然到來的「轉折點」（泡沫破裂）之後，什麼是真正留存下來的「鐵路」？歷史一再證明，在狂熱期建立基礎設施的公司（如思科），與在泡沫破裂後，利用這些廉價基礎設施建立應用帝國的公司（如Google），是截然不同的投資標的。泡沫會破裂，但革命會繼續。在當前的狂熱中，保持對佩雷斯週期的清醒認知，將是區分投機者與長期投資者的關鍵。