堅定看好銻價再破歷史新高，重視錫利空出盡後佈局機會 | 投研報告

國金證券近日發佈稀土＆小金屬週報：堅定看好銻價再破歷史新高，重視錫利空出盡後佈局機會。

以下爲研究報告摘要：

行情綜述&投資建議

本週（2.24-2.28）滬深300指數下跌2.01%，其中有色指數下跌2.41%。個股層面，本週東方鋯業、寒銳鈷業漲幅較大，分別上漲18.38%、10.33%；金力永磁、龍磁科技跌幅較大，分別下跌9.28%，8.78%。稀土：氧化鐠釹本週價格爲44.38萬元/噸，環比上漲0.54%。氧化鏑本週價格164.0萬元/噸，環比下降4.09%；氧化鋱本週價格652.0萬元/噸，環比上漲5.16%。受政策因素影響，本週稀土價格繼續上漲，且受緬甸供應擾動影響，重稀土價格漲幅強於輕稀土；近期工信部發布《稀土開採和稀土冶煉分離總量調控管理辦法（暫行）（公開徵求意見稿）》，該文件主要將稀土冶煉業務管控範圍擴大至稀土進口礦和明確境內稀土冶煉業務實體必須爲“國家推動組建的大型稀土企業集團”，因此我們認爲對於行業將產生供改效果：打擊過往部分通過進口礦產生的不合規供給和頭部集中效應。此外，緬甸礦供給擾動亦爲供改效果體現，我們認爲緬甸礦供應收縮或爲稀土價格上漲重要支撐。臨近2025年第一批配額發放時點，基於2024年度稀土價格整體呈現下行趨勢、觸底回升幅度並不大，我們認爲2025年配額增速或繼續維持較低水平。下游人形機器人和低空經濟有望持續打開稀土領域新增需求，磁材標的有望與稀土資源標的共振；行業供改、緬甸供給擾動協同成本曲線上擡，疊加供需改善延續，稀土板塊望迎業績估值雙升。此外，稀土作爲我國定價、全球領先的優勢產業，在逆全球化的大背景下，板塊整體關注度有望顯著提高。建議關注中國稀土（中重稀土龍頭，供改最大受益者）、北方稀土（輕稀土龍頭）、金力永磁（高端磁材龍頭，佈局人形機器人）。

銻：本週銻錠價格爲15.11萬元/噸，環比上漲4.89%；銻精礦價格爲13.41萬元/噸，環比上漲8.94%。本週價格繼續上漲；外需方面，受出口恢復預期逐步加強，疊加進口銻礦定價機制逐步調整、國內進口礦有所下降；內需方面，搶裝預期下，光伏玻璃周度產量連續三週環比正增長，庫存亦連續去庫。原料逐步緊張與內外需改善共振，因而報價相對活躍，逐步上漲；我們認爲銻價將持續上漲。根據安泰科，2024年12月份我國氧化銻出口量相較10、11月均有明顯的回升態勢，目前已恢復到正常出口氧化銻水平的50%左右；國別來看，主要銷往東南亞和南美國家，韓國有少量出口，日本、美國仍尚未出口；基於12月份出口數據，我們繼續看好銻品出口回升，國內銻價有望重回上漲。鑑於海外銻品供應鏈秩序正重構，我們認爲海外新的平衡機制建立後有望對銻的內外價差進行修復。隨着出口有望逐步恢復至較高水平，疊加光伏玻璃作爲產成品庫存去化兌現，我們認爲銻品供需修復持續進行，行業存在“毒玻璃”事件催化的情況下，銻價拐點向上的趨勢有望逐步確立，銻價望迎第二波上漲。伴隨俄羅斯金銻礦產量下滑，2025俄羅斯金銻礦進口量有望大幅下滑，全球銻供需有望持續向好。建議關注華錫有色、湖南黃金。

鉬：鉬精礦本週價格爲3520元/噸，環比下降2.76%；鉬鐵本週價格22.50萬元/噸，環比下降0.44%。鉬精礦本週庫存爲6700噸，環比下降1.47%；鉬鐵本週庫存爲6050噸，環比下降0.82%。2月鋼招量近1.3萬噸，需求復甦帶動上游庫存逐步去化；近期我國對鉬部分物項實施出口管制，產品形態爲鉬粉，短期來看此項出口管制措施對出口企業影響在可控範圍內。鋼廠盈利水平或有望受益行業供給優化和成本讓利，鉬鐵倒掛情況有望緩解；產業鏈上下游去庫，順價邏輯逐步兌現疊加鋼材合金化趨勢（鉬等元素含量提升），鉬價“有量無價”的僵局有望打破，上漲通道進一步明確。優質資源標的有望充分受益，推薦金鉬股份，國城礦業。

錫：錫錠本週價格爲25.58萬元/噸，環比下降3.12%；錫錠本週庫存爲7369噸，環比上漲3.61%。佤邦工業礦產管理局2月26日發佈了《辦理開採、選廠、探礦許可證的流程》，市場對佤邦復產預期的升溫，錫價下跌；但考慮前年至今佤邦錫礦庫存銷售帶來的隱形庫存顯性化，目前爲近三年維度較爲真實的庫存水平，我們認爲庫存對於價格具備堅實支撐。且緬甸錫礦復產進度或不及預期，復產達到的供給高度未必能達到停產前水平，價格重心擡升趨勢不改。

建議關注錫銻資源高成長標的：華錫有色。

鎢：鎢精礦本週價格14.30萬元/噸，環比下降0.32%。需求尚未明顯恢復，價格出現小幅下降。近期我國對鎢相關物項實施出口管制，據Mysteel調研統計我國仲鎢酸銨、氧化鎢（主要管制產品）出口量僅分別佔國內總產量的0.78%、3.5%，因此對國內鎢企業的影響較小；鎢板塊戰略屬性強化。

其他小金屬：五氧化二釩本週價格爲7.35萬元/噸，環比持平；金屬鍺本週價格16300元/公斤，環比下降2.40%。

風險提示：供給不及預期；新能源產業景氣度不及預期；宏觀經濟波動。（ 國金證券 王欽揚 ）

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