匯源澄清破產傳聞背後：債臺高築對賭承壓

近日，匯源果汁一則聲明再次引發市場震動，“走向末路”傳聞雖被匯源官方否認，但其破產重組後的經營困局引發廣泛質疑。文盛資產接盤後，核心資產是否僅剩“匯源”商標？面對鉅額歷史債務、業績對賭壓力及輕資產模式的盈利困境，這家老牌國貨能否擺脫“情懷割韭菜”的質疑？

一紙公告風波

5月11日，北京匯源食品飲料有限公司通過官方公衆號發佈《關於網絡謠言的嚴正聲明》，針對近期市場流傳的“走向末路、又被資本耍了、悲劇”等多篇言論進行澄清。

聲明指出，此類不實信息是惡意誇大事實、抹黑匯源果汁、詆譭民營企業及民族品牌的行爲。這些言論已嚴重貶損了匯源果汁品牌聲譽及合法權益，嚴重傷害了創始人朱新禮先生的個人情感及名譽。事實上，自2022年重整成功以來，匯源果汁經營情況一切正常，並持續改善，前不久還獲知名第三方機構認證的“100%果汁全國銷量第一”的市場地位證明。

而此次輿論風波的導火索，是國中水務發佈的一紙公告。

4月23日，國中水務發佈公告，稱原計劃以支付現金的方式，收購諸暨文盛匯的股份，計劃收購完成後將累計持有諸暨文盛匯的股權比例不低於51%，從而成爲其控股股東，並間接控股北京匯源。但因交易標的股權仍處於凍結狀態，存在限制轉讓的情形，導致交易無法推進，故收購終止。

值得注意的是，國中水務自2022年起斥資9.3億元收購諸暨文盛匯36.49%股權，但根據北京匯源2023年年報數據顯示文盛資產承諾的16億元注資至今仍有8.5億元未到位。有業內人士認爲，即便沒有股權凍結，北京匯源的核心資產也處於“注資不足”的脆弱狀態。

目前，國中水務的股價已從2024年10月的5元高點，跌至2025年5月11日的3.17元，跌幅達36.6%；此外，匯源雖未上市，但其經銷商大會提出的“2026年A股IPO”目標，在“欠稅醜聞”後被質疑。

輕資產運營與品牌價值爭議

誕生於1992年的匯源果汁，一度承載了“國民果汁”和“民族品牌”的夢想。然而，匯源果汁卻因債務負擔長期拖累業績及違規擔保事件影響下，在2021年從香港交易所黯然退市。退市前，其市值僅54億港元，較2007年登陸資本市場創下超300億港元的高光時刻已縮水超80%。

2022年6月匯源果汁重整計劃落定後，文盛資產以16.66億元接盤，“輕資產轉型”成爲匯源果汁重整核心策略，然其本質卻是剝離生產線、依賴代工貼牌模式。根據國中水務公告，重整後企業資產以“輕量化”爲主，涵蓋商標、專利等無形資產及部分銷售網絡，生產設備等重資產則被剝離，同時重整後的北京匯源將80%生產線回租給原匯源集團，2023年18.1億元採購額中，96.7%爲代工產成品。有業內人士指出，這種模式雖降低了固定資產投入，卻導致供應鏈控制權喪失，北京匯源的核心資產僅剩“匯源”商標及銷售渠道，生產端高度依賴原集團的代工能力。

財報顯示，2022下半年，北京匯源實現收入約11.6億元，淨利潤虧損0.8億元；而2023年，收入約27.5億元，毛利率提升至24.8%，實現淨利潤4.2億元，扣非後淨利潤爲3.9億元。雖經營業績有所好轉，但與行業龍頭相比差距明顯（可口可樂毛利率59.5%，農夫山泉毛利率42.19%、統一36.4%）。

品牌價值成爲這場重組的關鍵籌碼。文盛資產以16億元注資換取“匯源”商標所有權，並計劃通過A股上市實現資本退出。然而，市場對品牌老化的擔憂並未消退。匯源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在傳統領域，單一的產品種類難以滿足消費者需求。對比農夫山泉旗下NFC果汁的多元化佈局，匯源的產品結構仍顯單一，品牌溢價能力或持續走低。

作爲曾經的果汁行業霸主，匯源2016年在100%果汁及中濃度果蔬汁市佔分別達53.4%與38.3%，然而其市場份額持續萎縮——按銷量計算，該品牌已跌落至行業第三，近三年市佔率徘徊在10%左右。渠道結構失衡加劇困境：2023年線上渠道佔比超60%，線下傳統商超鋪貨率因農夫山泉、東方樹葉等品牌擠壓持續走低。疊加資本亂局引發的品牌價值損耗，儘管近年簽約易烊千璽、趙麗穎等頂流代言人重振聲量，但第三方數據顯示，其核心產品100%純果汁市場份額已從2008年巔峰期的42.6%滑落至2024年不足15%，消費者對"民族品牌"的信任危機進一步顯現。

“債轉股”消解百億壓力

文盛資產的重組方案看似爲匯源注入生機，實則是一場高風險對賭。根據協議，北京匯源需在2023-2025年累計實現扣非淨利潤11.25億元，年均3.75億元。儘管2023年實現扣非淨利潤3.97億元，但這一成績實際是建立在債務剝離的基礎上。

匯源的歷史債務危機始於2008年可口可樂收購案流產的連鎖反應——爲配合這場24億美元的"賣身計劃"，匯源耗資超24億元擴建產能，卻因反壟斷審查終止陷入戰略真空。此後主營業務連續10年虧損（2011年起），資金鍊壓力迫使2018年違規向關聯方貸款42.75億元導致停牌，至2020年負債率飆升至1140%，創始人朱新禮資產遭凍結。這場債務雪崩最終以2021年港交所摘牌告終，徹底壓垮了這家曾經的行業巨頭。

文盛資產以”債轉股”爲核心手段完成了債務切割。據悉，其將匯源果汁百萬元以上的大額債權轉爲股權，通過”債轉股"變相消減償債壓力。根據方案，佔債務主體的超百萬級債權人被迫接受股權抵償，最終僅獲匯源果汁30%股權，而文盛資產則以16億元注資斬獲控股地位。這場資本博弈中，原債權人百億債權被折算爲股權資產，企業短期現金流壓力得以緩解。

然而，債務重組帶來的喘息之機，迅速被一紙對賭協議轉化爲更鋒利的達摩克利斯之劍。根據協議，北京匯源需在2023-2025年累計實現扣非淨利潤11.25億元，年均3.75億元。儘管2023年以3.93億元擦線達標，但剩餘兩年需維持同等規模盈利。面對市場競爭，若無法完成業績承諾，文盛資產需對國中水務進行股份補償或回購股份，或導致企業股權結構不穩定。

債轉股方案雖卸下部分重擔，但北京匯源的真實債務壓力始終居高不下。天眼查數據顯示，截至2024年5月，歷史（未履行）失信被執行人爲79人，累計未執行金額約4.2億元。

值得注意的是，截止2025年3月北京匯源仍拖欠稅款1573萬元，母公司朱新禮關聯企業另有15.9億元被執行金額懸而未決。資本市場對其財務透明度的質疑不斷。原計劃通過國中水務注入資產實現曲線上市，卻因核心股權遭凍結再度流產。有業內人士表示，這一系列現象暴露出企業現金流危機，當”債務剝離”淪爲賬面遊戲，投資者開始用腳投票——2025年國中水務股價因收購風險累計暴跌28.8%，匯源的資本騰挪空間正加速坍塌。