匯添富基金蔡志文：從“穩健”到“穩健Plus”
（原標題：匯添富基金蔡志文：從“穩健”到“穩健Plus”）
據Wind統計,今年一季度“固收+”基金規模增長超1200億元。
2023年2月1日,匯添富添添樂雙盈發行成立,擔任基金經理的是以深度價值投資見長,在業內小有口碑的蔡志文。
他此前管理着兩隻主動權益基金——匯添富外延增長、匯添富品牌力一年持有,在2020-2021年均斬獲了亮眼的業績。
和這兩隻偏股型產品不同,匯添富添添樂雙盈是一隻混合二級債基,不低於80%的資產用於投資債券,最高20%的資產投向股市。
從純粹的股票投資到“固收+”,蔡志文開啓了一次“跨界”挑戰。之後的兩年,他用實績證明了自身的投資框架和“固收+”的高適配度。
自成立以來,匯添富添添樂雙盈累計回報達12.94%(同期業績基準爲10.33%)(數據來源:基金2025年一季報,截至2025/3/31,基金過往業績不代表未來,也不預示未來指數或相關基金的表現),基金年化收益5.78%(同期基準年化爲4.65%)(數據來源:年化數據經託管行復核,基準來自匯添富,截至2025/3/31,過往業績不預示未來表現)。
從“穩健”到“穩健Plus”
蔡志文在“固收+”領域的成功拓圈,離不開他一以貫之的穩健投資風格。在股票投資上,他堅持深度價值的底層信仰,疊加兩套獨立對衝的投資規則。
所謂對衝,一端是成長股投資體系,蔡志文傾向於使用PEG-ROIC體系。
PEG=PE/Growth,即市盈率相比盈利增長比率,反映的是業績增速與估值匹配程度。
ROIC是資本回報率指標,衡量的是公司的實際盈利能力。ROIC越高,意味着公司的盈利能力越強,現金流越好、越不需要額外融資和資本開支。
能夠進入蔡志文視野的公司,需要滿足:ROIC大於15%、PEG小於0.75(港股PEG小於0.5)。
另一端是價值股投資體系。蔡志文採用的是“兩高一低”選股法則,即高現金流、高分紅、低估值。
“高分紅加上低估值,對應的就是高股息率。”在蔡志文看來,股息率能夠反映公司基本面五個完全不同的角度,包括利潤的穩定性、經營質量、負債低、治理結構、估值便宜。
正是這樣的投資體系,決定了蔡志文是一個價值敏感型基金經理。他對估值有着嚴苛的要求,“哪怕在2020年的核心資產上漲浪潮中,我選出來的也是低估值股票”。
那一年對他貢獻很大的幾隻個股,包括某免稅龍頭、某傢俱龍頭、某A股電商股等,都是十幾倍估值買入。
在管理“固收+”產品時,蔡志文延續了穩中求進的風格,同時更加重視回撤管理。
他希望做到,客戶在任何時點買入,半年內都儘可能不虧錢。爲了實現這一目標,蔡志文在配置資產時做了相應的考量。
債券部分,他基本只配置國企和央企的債券,不買城投債,也不做信用下沉。他做過風險預算,債券部分力爭每半年能提供1-1.5%的收益率,對應權益倉位的最大回撤需控制在10%以內。
因此,在選股時,他會盡量配置市值較大、估值較低、回撤幅度小於10%的標的,以實現平滑組合波動、增厚收益的目標。
做大概率正確的事情
基金經理投資方法論的建立,源於內在真正相信的準則。
蔡志文是統計學出身,他非常認同均值迴歸理念,即大部分公司都是服從正態分佈,均值迴歸就是投資中的“地心引力”,投資應該堅持做大概率正確的事情。
這也和他謹慎的性格達成了自洽,“過去這些年來,無論市場環境如何變化,我的低估值投資方式從未出現過漂移”。
站在投資者的角度,蔡志文認真思考過“固收+”的定位:“購買股債混的人風險偏好比較低,不會太關注收益的彈性有多高,更重視淨值的回撤不能太大。”
他始終沿着這一思路踐行組合管理。季報數據顯示,匯添富添添樂雙盈的股票倉位圍繞10%的中軸浮動,最高不超過14%,債券倉位則在70%-95%之間起伏。
蔡志文多次在季報中強調,對於買入的每一個公司都會做回撤風險的測算,以控制整體權益部分的回撤風險符合組合的風險回報特徵要求,“在選股上,我們迴避那類高彈性但回撤風險較大的個股,能納入本組合的個股,普遍都是回撤風險可控的公司”。
在債券部分的資產配置上,他也一再重申追求較爲穩定的絕對收益風格。選擇中高等級流動性較優的普通信用債和久期相對較長的國債爲主,優先保證組合的安全墊和穩健性。在品種的選擇上, 堅持以高等級高流動性爲主,不在信用上進行下沉。
權益資產三大布局思路
在近期的一場交流會上,蔡志文分享了今年的權益資產佈局思路。
他重點關注三條主線。
第一條是供給端可控的上游資源。蔡志文認爲,當前全球資源領域呈現結構性投資機會,黃金、電解鋁等品種展現出獨特價值,而煤炭、石油等傳統能源板塊則在供需博弈中孕育長期機遇。
在他看來,資源類資產正步入新常態:貴金屬受益貨幣信用重構,工業金屬依託新能源需求重塑估值體系,傳統能源在供需再平衡中孕育價值迴歸。
“投資策略需兼顧短週期波動與長邏輯演繹,重點把握資源稟賦突出、成本優勢顯著、估值具備安全邊際的優質標的。”蔡志文判斷,在全球能源轉型與地緣格局演變背景下,資源品的戰略配置價值將持續凸顯。
第二條是中國製造從內捲走向海外,依靠性價比優勢持續擴大全球份額。蔡志文指出,市場對出口板塊存在普遍認知偏差,其實際蘊含的投資機會值得關注。
從估值維度觀察,出口板塊整體處於價值窪地。多數出口企業市盈率維持在10-15倍區間,遠低於A股市場平均水平(數據來源:Wind)。
從盈利能力來看,超預期表現成爲重要支撐因素。以保溫杯代工企業爲例,由於東南亞產能佈局的緩衝作用,產品溢價能力反而提升。
從行業增長來看,呈現多點突破格局。家電出口數據頗具代表性:空調出口量從五年前的0.5億臺攀升至1億臺,年複合增速超10%。市場多元化有效分散了單一區域風險,構建起持續增長的基礎。(資料參考:第一財經,《中國空調出口十年變局》,2025/4/17)
出口投資的成功要素在於精準把握結構性機會。蔡志文建議,可以重點關注三類企業:具備全球化產能佈局的製造業龍頭、深耕新興市場的基礎設施供應商、掌握特定領域技術壁壘的專業化公司。這些企業共同特徵是資產負債表健康、現金流充沛、估值具備安全邊際,有望在逆全球化浪潮中持續創造超額收益。
第三條是傳統行業供給側出清後競爭格局的優化,比如互聯網板塊的AI和出海,新能源領域的電池,家電行業的產品結構升級,新勢力車企通過差異化定位實現高溢價,鋼鐵和地產的結構性機會等。
蔡志文認爲,這些行業變遷背後存在共同邏輯:具備定價權的頭部企業通過技術迭代或模式創新構建護城河,在行業出清階段擴大競爭優勢。投資者需關注現金流創造能力、競爭格局演變以及政策催化三大要素,在結構分化中捕捉真正具備長期價值的標的。
風險提示:基金有風險,投資需謹慎。本資料僅爲宣傳材料,不作爲任何法律文件。投資有風險,基金管理人 承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。基金的過往業績不預示未來表現,基金管理人管理的其他基金業績並不構成基金業績表現的保證,投資人應當仔細 閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等法律文件以詳細瞭解產品信息。匯添富添添樂雙盈屬於較低風險等級(R2)產品,適合經客戶風險承受等級測評後結果爲穩健型(C2)及以上的投資者,客戶-產品風險等級匹 配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時,應以代銷機構的風險評級規則爲準。本產品由匯添富基金管理 股份有限公司發行與管理,代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本基金投資範圍包括港股,會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。蔡志文在管基金業績表現如下:匯添富外延增長主題股票A自2014-12-08成立以來截至2024年底各年業績及基準分別爲(%):44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71、19.09/13.08;匯添富國企創新增長股票自2015-07-10成立以來截至2024年底各年業績及基準分別爲(%):11.4/2.87、-12.39/-9.05、11.27/5.53、-33.33/-19.52、51.1/23.09、92.32/13.79、13.02/4.28、-19.68/-11.87、-12.3/-2.98、-4.84/10.81;匯添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以來截至2024年底各年業績及基準分別爲(%):-6.12/-6.33、-4.19/-6.52、23.99/12.76;匯添富添添樂雙盈債券A自2023-02-01成立以來截至2024年底各年業績及基準分別爲(%):1.01/2.03、11.53/8.3;匯添富戰略精選中小盤市值3年持有混合發起A自2023-03-22成立以來截至2024年底各年業績及基準分別爲(%):-0.86/-9.51、18.58/8.22;匯添富雙頤債券A自2023-06-29成立以來截至2024年底各年業績及基準分別爲(%):-3.14/0.71、4.24/8.3。以上數據來自基金各年年報,截至2024/12/31。