華爾街到陸家嘴精選丨歐央行如期降息 美聯儲官員稱短期無必要降息；臺積電與奈飛均交出靚麗一季報；關稅對中概股互聯網板塊影響大嗎？

①歐洲央行如期降息25個基點 拉加德：經濟前景籠罩在極大的不確定性中

歐洲央行昨天決定將三大關鍵利率分別下調25個基點。自2025年4月23日起，歐元區存款機制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率將分別降至2.25%、2.40%和2.65%。這是歐洲央行繼去年6月開始降息以來的第7次降息。降息決定發佈後，交易員維持歐洲央行降息押注穩定，預計今年還會再降息55個基點。投資者預測今年歐洲央行將再度下調借貸成本兩到三次。歐洲央行表示，並不預先致力於某條特定的利率路徑，並決心確保通脹穩定在2%的中期目標。歐洲央行行長拉加德表示，經濟前景籠罩在極大的不確定性中，消費者可能會抑制支出，製造業已顯現企穩跡象，第一季度經濟可能有所增長。她還表示，迫切需要讓歐元區更具競爭力和韌性，多數指標顯示通脹正在回到2%。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：這次利率決議是向“增長優先”立場的政策轉向，也稱作“延遲的合理化”，但路徑仍會謹慎推進。背後釋放了至少三個重要信號：1）歐央行考慮因素改變；2）歐元走強+美國關稅這種外部衝擊，迫使歐央行必須搶在經濟惡化前做出對衝；3）歐央行在傳導機制上跟美聯儲不一樣，僅靠貨幣政策是不夠的，財政政策必須同步發力。我們依然維持今年還有兩次降息預測，分別在6月和9月，各降息25個基點，但後續路徑會依賴兩個變量：1）美國是否繼續打貿易牌；2）歐元是否進一步升值。如果這兩大壓力加重，不排除歐央行重啓非常規工具如資產購買。

海順投顧黃俊：歐洲央行率先降息將會緩解歐元區衰退壓力，降低全球融資成本，對衝美國關稅政策影響。

②美聯儲官員：短期內沒有必要改變利率 需耐心等待特朗普關稅影響

紐約聯儲行長威廉姆斯昨天表示，貨幣政策處於有利地位，短期內沒有必要改變利率。他認爲，特朗普關稅將推高今年的通貨膨脹、削弱經濟增長並導致失業率上升，但這還不是衰退，只是增速比過去幾年要慢。美國堪薩斯聯儲主席施密德（Jeff Schmid）昨天表示，美聯儲正面臨複雜的政策決策局面，需耐心觀察特朗普關稅政策的實際影響。他還談到美聯儲政治獨立性的重要性，認爲這有助於決策者在設定利率時專注於美國金融和經濟穩定。他認爲，儘管農業部門受關稅衝擊，但能源價格下跌可能抵消部分通脹壓力。他強調，美聯儲將積極應對任何干擾其雙重使命（物價穩定與充分就業）的因素。不過，投資者對美聯儲降息前景較爲樂觀，市場普遍預計美聯儲將於6月開始降息，今年降息3-4次，每次25個基點。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：我們最近調升了今年美聯儲降息路徑的判斷，從3次上調到4次降息，共100個基點，同時將今年首次降息時間點提前到5月。若美聯儲繼續按兵不動，經濟與市場可能同步失衡。首先，關稅是“滯脹式衝擊”：關稅政策開啓的是“結構性高稅率”新週期，打擊企業信心、衝擊供應鏈效率。其次，收益率曲線的陡峭，本質上是一種“政策催促”，表明市場已經在定價未來“寬鬆不足”的風險，倒逼聯儲儘快轉向。美聯儲若再遲疑，風險溢價會進一步惡化。

海順投顧黃俊：美聯儲當前的核心矛盾在於滯脹風險下的政策空間收窄。短期維持利率不變並靈活調整流動性工具是大概率選擇；中長期則需在數據驅動下，權衡通脹與衰退的優先級。

③臺積電一季度業績超預期 維持2025年業績展望 加碼美國投資 未與英特爾商談合作

主要得益於人工智能（AI）芯片需求的強勁增長，臺積電一季度營收8392.5億元新臺幣，同比增長41.6%；淨利潤3615.6億元新臺幣，同比增長60.3%，均超預期。先進製程（7納米及以下）營收佔比73%，其中3納米制程出貨佔22%，5納米佔36%，7納米佔15%。臺積電董事長魏哲家表示，目前尚未看到客戶因關稅問題減少訂單，AI和高性能計算（HPC）需求依然強勁。預計今年的增長仍將達到20%區間的中段左右，與1月設定的目標一致；仍預計今年的資本支出爲380億-420億美元。並計劃在美國追加1000億美元投資，這項擴大投資包含興建三座新晶圓廠、兩座先進封裝廠，以及一間研發中心；預估項目投資到位後，30%的2nm以下先進製程產能將在亞利桑那廠生產。在被問及是否會和Intel的合作時，魏哲家表示沒有與任何公司商討組建合資企業或分享其技術。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：臺積電這次財報其實有不少看點：一是先進製程依然強勢，尤其是3納米和5納米；其次先進封裝業務（像CoWoS）訂單飽和，整體利潤結構比去年健康得多；三是老節點（如28納米及以上製程）意外回暖，尤其受益於關稅暫停引發的“急單效應”。但公司同時也面臨三大挑戰：一是美國本土化建廠的利潤稀釋開始兌現；二是非AI終端需求還在下滑；三是英特爾合作的不確定性在中期會影響投資者情緒。回到投資價值，我認爲臺積電的長期邏輯沒有改變，也就是AI算力基礎設施的核心代工廠地位還在,估值切換要看Q2和下半年AI“以產定需”的爆發力。

海順投顧黃俊：芯片需求的持續旺盛使得臺積電代工製造業務迅速發展。國內芯片企業也在關鍵領域中取得不斷突破，未來全球市場佔比將會提升。

④Netflix一季度業績超預期 如能穩住內容ROI 估值或進入新增長週期

Netflix今晨發佈靚麗一季報，季度營收同比增長13%至105億美元，符合預期；營業利潤增長27%達33億美元，超出預期；營業利潤率31.7%，比公司此前預測高出逾3個百分點。受益於近期提高訂閱費以及全球範圍內的熱播劇，如英國熱劇Adolescence，季度淨利潤達28.90億美元，同比增長24%；每股收益增長25%至6.61美元，均遠超預期。Netflix股票盤後交易一度上漲近5%。值得注意的是，這是Netflix首次在財報中未披露訂閱用戶數量變動，後者是過去投資者衡量該公司表現的主要指標。公司管理層希望投資者今後更多依據傳統財務數據來評估公司運營情況。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：一季報顯示奈飛正在完成從“用戶增長邏輯”向“單位用戶價值變現”的切換。廣告版訂閱和價格分層策略推動了ARPU（每用戶收入）顯著提升。尤其是在美國、英國這些成熟市場，漲價不掉粉，說明平臺的內容粘性在增強。但挑戰也很明確，最大風險不是訂閱停滯，而是內容成本持續上漲卻難以同步提價，奈飛現在需要的是更系統的IP矩陣和商業延展力。但從中長期看，奈飛依然是流媒體商業模式中，最接近“平臺型企業”的代表，它不靠爆款，而是靠內容規模與用戶行爲數據的閉環形成飛輪。我認爲，如果管理層能穩住內容ROI，估值將進入新一輪增長週期。

海順投顧黃俊：奈飛一季度利潤創歷史新高。公司相關業務能有效抵禦不確定的市場風險，屬於較好的防禦類品種。

⑤小摩：特朗普關稅對中概股互聯網板塊直接影響有限

摩根大通分析師稱，美國關稅對中概互聯網公司（除跨境電商外）營收影響不直接，對線上消費影響微乎其微，預計影響不到0.5%。拼多多因美國業務佔總收入超10%，受關稅影響相對較大；騰訊和本站因數字娛樂業務反週期且美國市場收入貢獻小，更具防禦性。美國基金公司KraneShares指出，中國互聯網公司美國市場收入佔比不到2%，包括騰訊、阿里巴巴、京東和美團在內的中國主要互聯網巨頭公司，其商業模式主要圍繞服務中國14億人口、年產值達2萬億美元的龐大消費市場，且技術獨立性強，供應鏈受關稅影響小。

香港大學中國商業學院客座副教授李徽徽：儘管表面上對美營收佔比不高，但我認爲，如果新一輪關稅落地，對於中概互聯網板塊也會造成實質性的拖累。出口承壓將間接打擊國內消費與就業預期，進而影響廣告、電商與本地生活平臺的營收基礎。同時，跨境電商的成本優勢被削弱，增長空間受限。更重要的是，持續的地緣政治緊張將抑制外資配置意願，限制估值彈性。整體來看，中概互聯網板塊短期雖具防禦屬性，但中期面臨“盈利+估值”的雙重挑戰，建議投資者保持審慎。

海順投顧黃俊：特朗普關稅政策對中概股互聯網板塊影響有限，主要風險集中於個別高美國收入佔比的企業及間接消費傳導效應。投資者應優先選擇業務聚焦國內、收入結構多元化的龍頭企業，並密切關注政策動向與市場情緒變化。