恆生科技指數ETF（513180）盤中回調，本輪AI敘事市場是否過於樂觀？

2月27日，港股三大指數震盪下行，恆生科技指數午後一度跌超3%，之後跌幅收窄。相關ETF當中，恆生科技指數ETF（513180）跟隨指數回調，現跌幅爲0.37%；持倉股中，蔚來-SW、小鵬汽車-W領漲，華虹半導體、金蝶國際、閱文集團、嗶哩嗶哩、小米集團等跌幅居前。

拉長時間線來看，自1月14日以來至2月26日收盤，恆生科技指數累計漲幅高達41.02%。值得一提的是，截至2月26日，經過持續大漲的恆生科技指數估值（PE-TTM）僅爲24.69倍，處於指數上市以來29.71%的分位數，仍處於歷史低估區間。

關於這輪中國資產重估的邏輯，華泰證券認爲，本輪與2022年來多輪市場反彈不同之處在於，本輪上漲不受政策寬鬆預期驅動、也暫時未定價較爲廣譜的週期性復甦。此外，更令人鼓舞的是，本輪企業的自發性投資有望引領總需求增長；而非重複此前由傳統基建、地產等行業引領需求回升，或者由國企和地方平臺公司擴張從而帶動資本開支週期的邏輯。海外投資者往往對私有部門主導的投資週期給予更高的估值。

此外，至今爲止股權資產的超額回報集中在AI相關產業鏈。本次反彈AI相關板塊和週期板塊呈現“冰火兩重天”的態勢，春節後，AI相關板塊、行業，尤其是海外上市的AI軟硬件及配套基礎設施行業全線拉昇。其中，對標美國“科技7雄”的中國大型軟硬件公司，如阿里巴巴，騰訊，小米，中芯國際等快速重估。

關於市場是否已經過於樂觀？華泰證券認爲，從目前的估值水平分析，市場仍只是在“糾錯”過程中，難言過於樂觀。往前看，中國AI產業鏈的發展及中美關係在多極化世界中的重新校準，或將是驅動市場估值/風險溢價變化的主要因素。而此時，如果週期性行業在加速出清後出現企穩，甚至和中美關係/AI高速發展形成需求和預期的正向反饋，則市場熱度不僅有望延續，且可能進一步擴散。

公開信息顯示，恆生科技指數ETF（513180）標的指數深度聚焦AI產業鏈的上中下游，成分股涉及AI芯片、雲廠商、大模型、AI端側、AI應用等熱門領域，指數成分股包括阿里、騰訊、小米、美團、中芯國際等科技龍頭。

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