合盛硅業“試水”應收賬款ABS融資，卻暗示了光伏行業的巨大痛點

21世紀經濟報道記者曹恩惠 上海報道

市值超600億元的合盛硅業（603260.SH）籌備了一項特別的融資計劃。其特別之處在於，這一融資方式在光伏製造類企業中並不多見。

2月12日，該公司發佈公告稱，擬通過資產支持證券（即ABS）進行融資，發行規模預計不超過40億元。根據公告，合盛硅業將以供應商或保理公司（如有）對公司及下屬公司的應收賬款債權及其附屬權益（如有）；公司及下屬公司或保理公司（如有）對債務人享有的應收賬款債權及其附屬權益（如有）作爲基礎資產。

21世紀經濟報道記者注意到，ABS這一融資方式近些年來已經頗爲常見。Wind數據顯示，在近一年內（2024年2月至2025年2月），國內市場已經發行2146只ABS項目，發行總額達2.06萬億元。這其中，融資租賃債權、企業應收賬款、銀行/互聯網消費貸款、一般小額貸款債權以及類REITs等五類基礎資產類型ABS項目發行總額居前，分別爲3035.46億元、2954.68億元、2367.17億元、2349.21億元以及1764.28億元。

合盛硅業此次所擬發行的ABS項目，便屬於應收賬款ABS項目。

對於光伏等新能源企業而言，實施ABS項目融資此前雖已有先例，但基本以光伏電站項目爲主，或是通過融資租賃，或是以上網電費、應收補貼款爲基礎資產。

而合盛硅業此次通過應收賬款ABS項目進行融資，這在光伏企業尤其是製造端企業中尤爲少見。

應付賬款創新高

近些年來，以佈局硅基全產業鏈爲目標的合盛硅業，正在遭遇一定的資金壓力。截至2024年9月底，該公司期末貨幣資金僅爲11.01億元，較2023年同期縮水超過30%。且同期，該公司資產負債率爲63.03%，同比增加了5.31個百分點。

Wind數據顯示，自2017年上市以來，合盛硅業直接融資（首發、股權再融資）以及間接融資（按增量負債計算）合計募集約412.63億元。這其中，該公司最近的一次直接融資爲2023年1月實施的定增——募集約70億元，用於補充流動資金。但自此之後，合盛硅業便迎來近兩年的再融資空窗期。相對應的，該公司加大了短期借款的力度。以2023年爲例，該公司截至年末短期借款高達71.18億元，刷新上市以來的新高。

合盛硅業目前的主營產品爲工業硅、有機硅以及光伏製造產品。2024年前三季度，該公司實現營業收入203.71億元，同比增長2.44%。從其現金流情況來看，合盛硅業2024年前三季度經營性活動產生的現金流淨流量爲正，爲18.18億元，表明其主營業務運行穩定。

然而，由於近些年來的擴產，合盛硅業每年需要進行較大的資本開支。根據《華夏能源網》的統計，2021年至2023年，合盛硅業公佈的擴張項目合計11個，投資總額超過805億元。也因此，該公司在財報中的“構建固定五星長期資產支付的現金”於2022年、2023年兩年快速增長，期末金額分別爲114.84億元、186.57億元。而截至2024年9月，合盛硅業在建工程規模已高達375.34億元。

一方面是短期借款增多導致償債壓力增加，另一方面則是巨大的項目投入對現金的持續渴求，合盛硅業不得不拓寬融資渠道和融資方式。

此次合盛硅業以應收賬款爲基礎資產進行融資的方式，在國內光伏企業中並不常見。該公司表示，這一方式可以達到“盤活存量資產的目的”，是公司“現有融資方式的有益補充”。

財報顯示，合盛硅業截至2024年9月的應收賬款爲10.37億元，以1年內賬齡爲主。該公司應付賬款和應付票據規模龐大，爲168.29億元，創下該公司歷史新高。其中，其應付賬款多達158.89億元。

“由於過去產能建設，合盛硅業的應付工程設備款大多因此而累積。”一位業內人士對21世紀經濟報道記者表示，目前該公司應收賬款規模小於其他光伏製造環節的企業，可見其回款能力較強。“但其應付賬款壓力大，可見其也在將資金壓力轉移在供應商身上。”

暗示行業痛點

上一次引發業內關注的光伏行業ABS項目的出現，還得追溯到2016年。當年3月，深圳能源（000027.SZ）以其南京能源控股有限公司光伏上網發電量收益權作爲資產的“國內首單光伏電站ABS資產證券化”產品在深交所正式掛牌上市。該項目募資10億元，存續期爲5年，發行利率爲3.6%至4.5%。

此後，以光伏電站爲基礎資產的ABS融資方式在光伏行業掀起了討論熱潮，並且嘗試不斷，甚至在早年還出現了圍繞光伏發電等碳中和資產形成的單層ABS爲載體的類RETIs項目。

21世紀經濟報道記者還注意到，在近兩年來國內還出現了光伏電站REITs項目。首單爲2023年3月上市的中航京能光伏REITs項目，該項目以榆林光伏項目和隨州光伏項目爲基礎資產，該基礎資產的主要收入來源爲上網電費收入，電價包含脫硫標杆電費及可再生能源電價附加補助資金。

不難發現，以光伏電站作爲基礎資產進行ABS融資有先例可循。而作爲近些年來在光伏製造業大舉佈局的硅基龍頭企業，合盛硅業“試水”應收賬款類ABS項目之舉，無疑是一次從無到有的挑戰。

實際上，目前國內應收賬款ABS市場總體呈現穩步上升的發行態勢。聯合資信發佈的研報指出，2024年，在ABS市場需求與認可度提升、政策與監管環境優化、貨幣市場寬鬆與融資成本下降以及行業特性與資產提供方集中等因素的共同作用下，“應收賬款ABS發行規模及單數均呈現穩步提升態勢。”

其具體數據爲：2024年應收賬款ABS發行規模爲2897.42億元，同比提升8.67%；發行單數293單，同比提升21.07%。且從資產細分類型上，應收賬款ABS涉及的基礎資產當前以建築企業的建工類應收賬款爲主，其2024年的佔比高達79.05%。

從合盛硅業發佈的公告來看，其也計劃將供應商或保理公司（如有）對公司及下屬公司的應收賬款債權及其附屬權益（如有）作爲基礎資產發行ABS，而這類資產便指向前述約159億元的應付賬款。參照該公司2024年半年報公佈的應付賬款分類，這類應付賬款正是以工程設備款爲主，佔比超過80%。

需注意的是，2024年應收賬款ABS市場所呈現出的特點之一，則是發行主體以央企集團公司爲主，頭部效應明顯。不過，聯合資信也認爲：“伴隨中小微企業應收賬款相關政策出臺，未來中小微企業參與度有望逐步增加。”

不可忽視的是，儘管合盛硅業邁出了光伏製造類企業“試水”應收賬款ABS融資的第一步，但這背後卻指向光伏行業當前所面臨的一個痛點：整個行業應收賬款以及應付賬款規模正處於歷史高位的階段。

根據21世紀經濟報道記者統計，截至2024年9月，111家A股光伏公司應收賬款合計爲3473.75億元，同比增長9.52%；應付賬款合計爲3724.03億元，同比增長13.92%。

“光伏企業之間的‘三角債’風險加大，上下游之間的欠款現象嚴峻，這也是當前行業不可忽視的問題之一。”前述人士表示。