豪賭外賣，京東2025Q2收入超預期，淨利潤跌超50%

文｜張小

編輯｜萌萌

北京時間8月14日晚美股盤前，$京東(JD.US) 公佈了2025年第二季度財報，先看下核心的幾個數據：

1 、營收3567億元，同比增長22.4%，超過市場預期的3354.5億元；這是京東近三年來收入增速的新紀錄；

2 、分類來看，核心業務中京東零售收入爲3101億元，同比增長20.6%，經營利潤率4.5%，創歷史新高。外賣等新業務收入同比增長199%。

3 、關鍵信息爲，淨利潤下降較多，Q2 淨利潤爲62億元，同比下降51%，Non-GAAP淨利潤74億元，同比下降49%。

具體拆解來看，值得關注的有幾個方面：

第一，收入超預期，但利潤腰斬

國補爲京東帶來了“精準輸血”效應，2025年第二季度電子及家電收入1789.82億元人民幣，日百收入 1034.32億元。政策刺激下，用戶活躍度顯著提升：季度活躍用戶數與購買頻次均實現超40%的同比增長，創下連續7個季度雙位數增長的紀錄。

但在淨利潤方面，同比下滑51%至62億元。根據京東Q2的商業動作分析，利潤塌陷的主因是外賣業務的大量投入。

根據財報顯示，第二季度新業務（根據新業務合併口徑，包含外賣/產發/京喜/海外等）淨收入爲138.52億元，同比2024Q2增長198.8%；經營利潤率下跌106.7%；當季經營虧損147.77億元人民幣。

京東在財報中特地指出，管理層強調，外賣與零售/履約/供給側深度協同，並非孤立業務。

將新業務部分進一步拆分後分析，去年新業務收入爲46億元，業務範圍主要包括達達、京東產發、京喜及海外業務。

經過今年的整合，新業務的範圍加入了外賣。按照去年同期不含外賣的46億元收入測算，那麼2025Q2的外賣收入爲90億元左右。

從虧損來看，新業務虧損147.77億元。按照去年同期不含外賣的新業務虧損爲7億元測算，那麼2025Q2的外賣虧損達到了140億元。

根據野村、高盛等機構預測，2025Q2京東外賣的虧損約爲100億元。從分析看，虧損遠超市場預期。

第二，增長來自於國補的狂歡與外賣的豪賭

京東Q2：增長的核心驅動力來自於國補政策拉動，在3C家電方面的收入增長23.4%，日百品類增速16.4%，其中商超連續6季度雙位數增長。Q2的增長也帶動了2025年上半年（1-6月）電子及家電收入的整體增長，爲3232.77億元，同比增長20.5%。

但是，這也爲後續的增長帶來一定風險，一旦補貼退坡，增速可能會腰斬。

財報提到，外賣給京東零售的業務帶來的協同效應開始逐步顯現，並強調“達成初期戰略目標”。

在大量的投入之下，京東外賣日單量突破2500萬。瑞銀研報指出，外賣業務推動京東APP的MAU（月活躍用戶）佔流量26.6% ，用戶月均使用次數提升51.1%，側面印證了導流效果。

但同時，京東也付出了高昂的財務成本，騎手保障方面，行業首創的15萬全職騎手五險一金，以及兼職人員意外險和醫療險的覆蓋提升了額外的支出；持續的補貼大戰，也拉高了財務成本。

近期，京東CEO 許冉在接受採訪時也提出，當前外賣市場的“0元購”等補貼行爲本質是無創新、無增量的惡性競爭，僅以打壓對手爲目的，導致商家成本激增、騎手過勞、消費者短期獲益但長期體驗受損的多輸局面。她強調此類行爲違反修訂後的《反不正當競爭法》，擾亂市場秩序。

第三，自由現金流同比銳減，物流、 AI 、國際化等資金投入提升

財報顯示，京東的自由現金流同比銳減56%至220億，而同期現金流爲496億，過去12個月自由現金流同比減少82%至101億元，顯然，京東的資金鍊在持續承壓。

除了上述提到的外賣業務，京東的物流成本也在不斷攀升，業務擴張導致人力成本提高，加重了財務負擔。此外，京東在人工智能、大數據等技術方面投入逐年增加，但這些高額研發成本需要更長時間才能體現經濟回報，短期內給公司帶來財務壓力。

在國際化方面，京東也在加強戰略投入。根據京東集團7月31日在港交所發佈的公告顯示，其正在推進Ceconomy的收購。Ceconomy是歐洲知名電子零售商MediaMarkt和Saturn的母公司，開出的價碼是每股4.60歐元現金，整個交易的估值算下來大概是22億歐元，換算成人民幣約185億元。這種大規模海外併購需要大量現金支出，而且，整合歐洲1000家門店和5萬名員工也面臨挑戰。

整體來看，京東2025年Q2財報呈現出鮮明的 “高增長與高投入並行” 現狀。

對京東而言，如何在持續加碼外賣等戰略新業務以搶佔市場先機的同時，有效控制成本，特別是補貼成本，用外賣高頻流量激活低頻零售，構建“即時需求到電商復購”的閉環，將是下一階段的核心課題。