國泰君安解讀政府工作報告：中國股市"轉型牛"基礎夯實 投資主線在科技

文章來源：國泰君安證券研究

【宏觀黃汝南】內需重要性進一步增強，服務消費是重點。財政赤字率創新高，且政策留有“後手”。CPI目標下調至2%左右，更加務實但並非剛性。提高地方收儲自主權，債務重點省份融資約束有望放鬆。宏觀政策民生導向更強。科技創新與產業創新融合發展，民營經濟關注清欠賬款。進一步全面深化改革啓動，關注財稅和全國統一大市場。

【策略方奕】2025年政府工作報告重在穩定預期、激發活力，再度明確決策層對於扭轉經濟形勢與支持資本市場的決心。全年“轉型牛”基礎進一步夯實，投資的主戰場在科技。政府工作報告明確重點產業方向，提出推動商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展，並培育生物製造、量子科技、具身智能、6G等未來產業，大力發展新一代智能終端與智能製造裝備。2025年中國股市“轉型牛”基礎夯實，投資主線在科技。

【固收唐元懋】債券發行未超過預期，後續供給衝擊可控，但市場對降息信息反應平淡，可能一次降息已經不足以讓債市中樞下修。

【房地產謝皓宇】相比於2024年，今年政府工作報告對房地產的描述更多、內容更細化、權利更下放，將對樓市產生更大的主觀能動性，止跌回穩預期更強，展望久期拉長更加明確，用產業週期帶動地產週期。

【食飲/美妝訾猛】大力提振消費，全方位擴大國內需求作爲第一條足見國家對消費的重視，在以舊換新，文化消費、服務消費等領域成爲消費突破點，生育政策有望加大，消費有望企穩回升，重點佈局穩定消費品品類：飲料、啤酒以及升級類品類美護等。

【商貿社服劉越男/於清泰】政策支持消費態度明確，配套和落地路徑清晰，服務消費成爲內需重要驅動力。重點方向：鼓勵服務消費、完善休假制度、完善免稅政策、鼓勵入境消費、完善養老及母嬰服務體系。投資觀點延續新技術、新內容、新渠道的推薦主線。

【家電蔡雯娟】國家安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，有望拉動家電需求持續增長。渠道佈局成熟且前期在數字化和O2O建設上較爲領先的大電龍頭企業有望優先受益。

【輕紡劉佳昆】國家大力推進提振消費專項行動，安排3000億元超長期特別國債支持消費品以舊換新，有望充分提振消費信心、激發消費潛力。①首推以舊換新主線；②看好新消費方向；③建議關注優質製造龍頭佈局時機。

【農業王豔君/林逸丹】糧食安全被擺在重要位置，單產提升是主攻方向，科技應用推廣有望加速。領先的種植、種子公司有望發揮積極作用，憑藉強競爭力獲得業績提升，推薦品種具備強競爭力的種子標的。

【交運嶽鑫】2025年政府工作將着重大力提振消費，全方位擴大國內需求，實施提振消費專項行動，制定提升消費能力等專項措施。中國航空消費仍處於初級階段，消費滲透率低且消費頻次低，長期增長空間巨大。提振消費系列措施將有助於航空需求繼續穩健增長，行業機隊低速增長且過剩運力繼續向國際航線消化，預計2025年航空供需繼續恢復趨勢確定，航司共識票價修復且元宵節後國內含油票價已同比轉正，OPEC+等原油增產將驅動油價中樞下行，有望加速盈利恢復與中樞上升。重視航空長邏輯，維持航空增持評級。

【鋼鐵李鵬飛】地產止跌回穩政策下，地產跌幅的逐步收窄，基建、製造業需求平穩增長，鋼鐵需求趨穩。而供給端來看，行業虧損已超兩年，尾部鋼企出現虧現金流情況，預期2025年供給端存在進一步減產甚至停產的可能。長期來看，產業集中度提升、促進高質量發展是未來鋼鐵行業發展的必然趨勢，具有產品結構與成本優勢的鋼企將充分受益；在環保加嚴、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競爭優勢與盈利能力將更加凸顯。重點推薦：1）技術與產品結構領先的公司；2）低估值高股息具備競爭優勢的特鋼龍頭；高壁壘材料公司；高溫合金龍頭；3）需求復甦趨勢下，看好具有長期格局優勢的上游資源品。

【煤炭黃濤】煤價見底在即，產業鏈悲觀預期充分釋放，兩會財政、貨幣等拉動內需政策超預期有望擡升煤炭後續需求，預計2025年煤炭供需仍能維持整體平衡，持續推薦紅利龍頭。

【能源運營於鴻光】預期用電增速高於GDP增速，單位能耗考覈目標強化；健全綠色消費激勵機制，積極穩妥推進碳達峰碳中和。維持公用事業行業“增持”評級。改革驅動下的電源定位轉變已然發生，把握細分子版塊的結構性機會。