國泰海通：細分賽道中白電增速領先 家電外銷後續有望逐步修復

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，結合內外銷整體表現，預計家電細分賽道增速表現排序爲：白電>清潔電器>黑電>廚小電>零部件>個護電器>廚房大電。國補刺激Q2銷售，收入端延續正增長。競爭格局改善帶動小家電板塊盈利修復，大家電龍頭引領競爭助力行業份額集中，增持。

國泰海通主要觀點如下：

投資建議

建議把握兩條主線：1)小家電競爭格局改善帶來盈利彈性：掃地機器人行業具備高成長性，低滲透率之下長期仍有滲透空間，短期追覓增長動能趨緩，行業競爭趨緩，頭部雙雄預計盈利有所改善。廚小電板塊經歷了2年低迷承壓階段，逐步開始迴歸增長,618行業規模增速超過20%，主要由均價驅動，行業有望迴歸穩定有序增長。

2)龍頭份額集中+高股息穩健配置：從年初至Q2旺季，白電各品牌呈現季節性降價的趨勢，龍頭主導本輪價格競爭，行業集中度提升。外銷維度龍頭大家電產能出海較早，全球產能佈局完善，供應鏈韌性強，可根據稅率實時變化，相應調整各產能基地排產計劃。白電和黑電龍頭股息率高於市場平均水平，且盈利能力穩定、估值處於歷史低位，在無風險利率下行大背景下是作爲類債券類的穩健配置的較好選擇。

內銷維度：國補刺激Q2增長，後續國補持續性成關鍵

儘管國補在Q2出現階段性暫停或限制現象，但各細分品類同比基本仍實現了雙位數增長，爲各企業收入端的正增長奠定了基礎。此次618大促中，清潔電器/水家電/廚房小電/大家電/個護電器/廚房大電線上銷額分別同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%，除廚房大電外基本實現雙位數增長。當前國補政策刺激邊際效應或逐漸遞減，7月排產指引下調，後續國補政策的持續性成爲行業下半年景氣度的關鍵影響因素。該行判斷，隨着已明確25年國補政策將全年實施，並指導地方優化資金使用節奏，預計三季度後期排產降幅相對有限。

外銷維度：出口Q2短期受損，後續有望逐步修復

二季度許多家電企業因關稅政策存在高度不確定性而採取了觀望態度，大幅減少了當月的發貨數量，直接導致Q2家電整體出口數據的短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月家電出口同比下降6%。然而，隨着近期相關關稅政策最終方案逐步明朗並最終確定，後續出口節奏有望逐步修復，並在後續季度實現恢復性增長。

風險提示：費用率改善程度不及預期，政策拉動效果不及預期