國泰海通：美元趨勢性貶值可能性正在增大 聚焦匯市、商品以及非美市場投資機會

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研究報告稱，美元趨勢性貶值可能性正在增大，聚焦匯市、商品以及非美市場投資機會。當前美國貨幣政策週期與歐元區、日本錯位，美外利差有望逐步收窄。特朗普對等關稅政策衝擊美元“外循環”體系，利率的衝高引發市場對美國經濟需求與財政可持續性的擔憂，美元趨勢貶值的條件正在累積。考慮到過去幾年非美經濟體積累了大量未對衝美國資產，美元配置的“再平衡”或將加劇這一風險。

投資關注：1)匯市：歐元區、日本、加拿大持有美國資產淨頭寸最高，對應貨幣有望繼續走強，歐元區受益財政擴張與資本回流聯動將最爲受益；2)大宗品：黃金配置價值依舊凸顯，同時關注向其他實物資產擴散的可能；3)權益：聚焦仍具備加槓桿能力的經濟體—德國與印度，中國資產中港股更受益流動性環境改善，預計較A股表現更優。

1970年以來，美元指數七輪大幅貶值回顧。1)1971.01-1973.07：佈雷頓森林體系解體引發美元信用危機，大宗商品最爲受益，權益資產表現亞洲優於歐洲；2)1976.06-1980.01：聯儲決策失誤引發惡性通脹，市場擔憂美國滯漲風險與聯儲能力，高通脹環境下大宗商品表現最優；3)1985.02-1987.12：廣場協議下的美元主動貶值，全球經濟共振復甦，工業金屬優於貴金屬，日本股市領跑全球；4)1989.06-1992.09：美國經濟衰退疊加兩德合併，美外利差收窄致使美元走弱，衰退與高利率環境下商品與權益表現較爲平淡；5)1994.02-1995.04：聯儲意外加息壓制經濟預期，非美經濟體強勁復甦削弱美元優勢，商品表現更優；6)2002.01-2008.04：美國“雙赤字”、新興市場增長與儲備貨幣多元化，需求爆發帶來大宗商品牛市，權益非美市場佔優。7)2017.01-2018.02：歐元區與新興市場經濟超預期復甦，大宗商品與權益資產均實現正收益。

美元走弱驅動因素：經濟相對優勢、貨幣政策錯位以及美元信用風險。1)經濟相對優勢：此類情況通常發生在全球經濟共振復甦時期，由於風險偏好擡升，資金離開美國流向增長更快的地區或新興市場獲取更高收益，如1994-1995年日德復甦、2017-2018年歐洲與新興市場復甦；2)貨幣政策錯位：由於美元的國際貨幣低位，全球貨幣政策與美聯儲同步性相對較強，所以歷史上因貨幣政策錯位帶來的美元趨勢性走弱時期較少，僅在1989-1992年因兩德合併影響出現；3)美元信用風險：當全球投資者對美元信用擔憂加劇時，會拋售美元轉向其他安全資產，並帶來美元貶值，如1971-1973年佈雷頓森林體系的解體、2002-2008年美國財政貨幣“雙赤字”挑戰。

從資產價格表現上來看，大宗商品表現較優，權益資產非美市場優於美股。大宗商品在每一輪美元走弱期間表現均有不錯表現，一方面美元走弱資金有轉向實物資產保值增值的需求；另一方面，美元中期貶值降低發達國家對外投資成本，以及新興市場美元融資成本，有助於推動全球基礎設施投資的加速，進而拉動大宗商品需求。權益資產中考慮匯率影響，美股相對收益率顯著跑輸，新興經濟體受益資本市場與實體經濟雙重流入彈性較大；發達經濟體由於缺乏成長性，企業盈利反而受到匯率升值帶來的出口壓力影響，可以發現每一輪美元趨勢貶值期漲幅：整體上恆生指數>日經225>歐洲市場。