關稅擾動與需求提振交織，電氣設備板塊機遇挑戰並存 | 投研報告

中原證券近日發佈電氣設備行業月報：變壓器出口表現亮眼，電線電纜及開關設備出口繼續保持高增長。2025年3月，變壓器出口金額同比增長26.2%；電線電纜出口金額同比增長32.9%；高壓開關/低壓開關同比增長48.10%/18.4%。受美國關稅政策影響，後續對美出口或短期承壓。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

電氣設備4月表現弱於滬深300指數。截至4月24日收盤，電氣設備指數當月下跌5.79%，跑輸滬深300指數(-2.65%)3.14個百分點。與中信一級行業相比，電氣設備指數漲跌幅位列第25位。

宏觀數據延續回升向好態勢。2025年一季度，我國GDP同比增長5.4%，印證了去年四季度一攬子宏觀經濟政策對經濟的提振效果。工業生產表現亮眼，3月規上工業增加值同比增速加快至7.7%，製造業PMI重返擴張區間（50.5%），生產與新訂單指數雙升顯示供需兩端同步回暖，特別是裝備製造、高技術產業或成主要拉動力。

原材料價格波動劇烈。2025年4月，受到在美國政府關稅政策的影響下，全球大宗商品市場受到強烈衝擊，價格出現劇烈波動，對企業的供應鏈管理、成本控制帶來挑戰。

電氣設備出口保持旺盛活力。變壓器出口表現亮眼，電線電纜及開關設備出口繼續保持高增長。2025年3月，變壓器出口金額同比增長26.2%；電線電纜出口金額同比增長32.9%；高壓開關/低壓開關同比增長48.10%/18.4%。受美國關稅政策影響，後續對美出口或短期承壓。

維持“同步大市”的投資評級。本月電氣設備板塊表現表現弱於大盤。宏觀層面，經濟延續回升態勢，印證前期政策發力成效；工業生產端表現強勁，製造業PMI保持在擴張區間，裝備製造及高技術產業或爲核心驅動力。成本端，4月以來美國政府關稅政策擾動全球大宗商品市場，原材料價格波動劇烈，企業供應鏈穩定性與成本管控壓力攀升。需求端，2025年國內電網建設進入週期性加速階段，電氣設備需求預計保持持續上升；出口側3月份表現亮眼，變壓器、電線電纜及高低壓開關設備延續高增長勢頭。4月，受美國關稅政策影響，出口短期內面臨壓力，但從長期來看，或將推動轉口貿易發展，以及加速企業海外佈局進程。整體來看，短期內板塊受到原材料價格波動及關稅影響，但從長遠視角來看，智能設備產業的蓬勃發展持續釋放增長動能，AI算力快速擴容催生電源側升級需求，國內電網建設進入加速週期，這些長期驅動因素依舊穩固，隨着關稅政策影響逐漸消退，板塊估值仍具備向上修復的潛力。

風險提示：經濟復甦不及預期；電網投資下滑；出口不及預期；產業鏈價格波動風險。(中原證券 唐俊男,王興廣)