“股神”巴菲特投錯了？伯克希爾減持卡夫亨氏股票，現金儲備仍處於高位

“股神”沃倫·巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）延續其保守的投資策略，持續減持股票資產並擴大現金儲備。

根據8月2日發佈的第二季度財報，該集團已連續第11個季度保持股票淨賣出態勢，該季度賣出69.2億美元股票，買入39億美元。伯克希爾的現金儲備在6月底攀升至3440億美元的歷史新高，較3月底的3330億美元繼續增長。與此同時，該公司已連續第四個季度暫停股票回購計劃。

值得注意的是，本季度伯克希爾對其持有的卡夫亨氏（Kraft Heinz）股份進行了約50億美元的資產減記，導致38億美元的投資損失。

今年5月，巴菲特宣佈將於年底卸任首席執行官職務，由現任伯克希爾所有非保險業務負責人阿貝爾（Greg Abel）接任。自該消息公佈以來，伯克希爾A類股已累計下跌12%，而同期標普500指數上漲10%。

“巴菲特近幾十年來最大的失誤之一”

根據最新財報，伯克希爾將其持有的卡夫亨氏27.4%股份的賬面價值從第一季度的135億美元大幅下調至84億美元。這是繼2019年30億美元減記後，伯克希爾第二次下調這家食品巨頭的投資價值。巴菲特彼時承認，伯克希爾在這筆合併交易中支付了過高價格，這是他最大的投資失誤之一。

2015年，巴菲特促成伯克希爾與3G資本共同擁有的亨氏與卡夫的合併交易。然而近年來，消費者飲食習慣向健康化轉型嚴重衝擊了卡夫亨氏旗下200多個傳統加工食品品牌。儘管該投資仍保持賬面盈利，但卡夫亨氏股價自合併以來已下跌62%，而同期標普500指數上漲202%。

此前，儘管卡夫亨氏股價長期低於賬面價值，伯克希爾此前一直避免進行減記處理。但近幾個月來，伯克希爾已在逐步調整與卡夫亨氏的關係。今年5月，伯克希爾放棄在卡夫亨氏董事會的席位。不久後，卡夫亨氏表示正在評估戰略選擇，可能會分拆部分品牌組合。

在解釋本次減記決定時，伯克希爾在財報中特別強調：“我們考慮了繼續持有投資直至公允價值超過賬面價值的能力和意圖、公允價值下降的幅度和持續時間，以及公司的經營業績和財務狀況”，“鑑於這些因素，以及當前經濟和其他不確定性，我們得出結論，投資賬面價值與公允價值之間的差額所代表的未實現損失屬於非暫時性損失。”

據報道，經營收益一直是巴菲特偏好的業績指標，因爲它剔除了股票投資組合價值的波動。根據卡夫亨氏7月30日發佈的財報，今年第二季度，該公司淨銷售額下降1.9%，經營收入錄得80億美元虧損。

美國金融公司愛德華·瓊斯分析師桑德斯（Kyle Sanders）分析稱，這次減記“早就該進行了，可以說他們幾年前就應該採取這一行動”。他還認爲：“我認爲他們正在爲自己未來可能退出這一持股爭取更多靈活性。這是巴菲特近幾十年來最大的失誤之一。或許是時候放手了。”

相比之下，卡夫的股東們得到的回報微薄。追溯到2015年3月合併宣佈時，卡夫食品的市值是360億美元。那些堅持下來的股東在合併完成時獲得了100億美元的支付，此後獲得了約130億美元的定期股息和回購。將他們持有的卡夫亨氏一半股份（按市值計算價值160億美元）加起來，十年來的總回報率僅爲8%。如果卡夫投資者轉而購買聯合利華的股份——卡夫亨氏在2017年試圖但未能收購的公司——假設他們以現金形式提取股息，他們的投資幾乎翻倍。

然而，對巴菲特而言，這筆交易並非全無亮點。據報道，伯克希爾最初爲亨氏股份支付43億美元，隨後在卡夫合併交易中追加投資55億美元，總投資額達到98億美元。儘管遭遇資產減記，但截至今年7月中旬，巴菲特的公司已累計獲得約63億美元的股息收入，加上現有持股價值，其普通股投資部分的回報率仍接近60%。

此外，巴菲特通過並行投資的80億美元亨氏優先股獲得了更爲可觀的收益，這些優先股產生了超過20億美元的豐厚股息，並在三年後實現全額贖回。相比之下，卡夫股東的境遇則相形見絀。以2015年3月宣佈合併交易時爲基準，十年總回報率僅爲8%。

持有現金，保持觀望

伯克希爾第二季度財報顯示，該公司淨賣出30億美元的股票，這是連續第11個季度股票賣出超過買入額。該公司的現金及短期國債頭寸雖較第一季度末的3477億美元微降36億美元至3441億美元，但若排除巴菲特借入資金投資美國政府債券的因素，其現金儲備實際增加了近110億美元。該公司還披露，在該季度未回購任何自家股票，這是連續第四個季度未進行股份回購。

投資服務公司Gabelli投資組合經理賽克斯（Macrae Sykes）表示，巴菲特可能認爲當前資本配置機會有限，這實際上是過去幾個季度策略的延續。巴菲特在5月對股東表示，他找不到任何對其理解範圍內公司的吸引力交易。

桑德斯表示，巴菲特繼續保持觀望，伯克希爾的現金餘額仍然處於高位，這種謹慎立場可能是導致該公司股價表現落後於大盤的原因之一。“要讓股價表現更好，他們需要採取一些行動，但他們目前還不願意扣動扳機。”他稱。

伯克希爾的經營業務在第二季度面臨挑戰。財報顯示，公司經營利潤同比下降3.8%至112億美元。其中，核心保險業務盈利下滑12%，主要受累於其商業及小型企業保險公司Guard的業務調整。

受到美國政府關稅措施的影響，伯克希爾的消費品板塊也受到衝擊。例如，生產熱門毛絨玩具Squishmallows的Jazwares上半年收入銳減38.5%。

伯克希爾在財報中特別警示地緣政治和宏觀經濟問題可能對其業績產生影響。該公司在文件中表示，2025年前六個月，“國際貿易政策和關稅引發的緊張局勢”等不確定性因素的“變化速度加快”。