古茗赴港敲鐘 新茶飲行業倒閉潮來臨

作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

近日，古茗(01364.HK)在港交所掛牌上市，成爲繼奈雪的茶、茶百道之後第三家上市的新茶飲品牌。在本次IPO發行中，古茗共引入騰訊、元生資本、正心谷資本、美團龍珠和Duckling Fund等5名實力雄厚的基石投資者，合計認購股份約5.53億港元，佔全球發售額的37.46%。

然而，古茗仍未扭轉茶飲企業“上市即破發”的命運。古茗此次IPO發行價9.94港元，上市當日開盤飄紅，股價最高漲至10.400港元/股，但午後股價跳水，當日收盤價9.3港元，跌幅6.44%。亮眼業績背後，古茗和其他新茶飲品牌一樣，都正面臨單店效益萎縮、加盟商流失、資金鍊承壓等困境。

分析指出，過去幾年，出於資本目的、營收利潤考量的價格戰、盲目的門店規模擴張，目前中國新茶飲行業同質化競爭與門店過剩問題嚴重，從2024年下半年開始，新茶飲行業正在開始經歷“倒閉潮”。

古茗亮眼業績背後的隱憂

從財務數據看，古茗整體表現不錯，2021-2023年營收復合年增長率超30%，淨利潤3年增長超45倍，截止2024年前三季度，其實現營收64.41億元，同比增長15.6%，淨利潤11.20億元，同比增長11.7%。

據瞭解，古茗門店主要集中在二線及以下城市，目前，古茗雖在浙江、福建和廣東三大省份有較大優勢，但在北京、上海等超一線城市仍未設立門店。招股書顯示，截至2024年前三季度，古茗在二線及以下城市的門店數達到80%，其中，有40%的門店位於遠離城市中心的鄉、鎮區域。

此外，古茗還採取區域加密的布店策略。古茗認爲，在單一省份門店超過500家表示該地區具備凸顯規模效應的基礎。招股書顯示，目前，古茗的浙江大本營率先達到關鍵規模，其門店數量已逾2000家。與之相鄰的福建、廣東、湖南等八個省份也建立了超過關鍵規模的門店數，以上省份共計爲古茗貢獻了87%的GMV。

從門店佈局看，與古茗同處10-20元價格帶的茶百道，門店已遍佈全國31個省市，實現了中國所有省份及各線級城市的全覆蓋，而古茗則存在市場覆蓋不夠廣的問題。

中國食品產業分析師朱丹蓬分析指出，新茶飲行業經過加速洗牌後，或在2025年步入品牌格局固化階段，如果從均衡發展角度考慮，古茗的區域佈局存在短板。

過於密集的門店投放，也開始“反噬”單店效益，古茗2024年前三季度的單店日均GMV、單店日均銷售杯數、每筆訂單平均GMV三項指標均有所下滑。招股書顯示，期內其單店日均GMV，由6900元降至6600元，降幅4.25%；單店日均銷售杯數，由417杯降至386杯，降幅7.43%；每筆訂單平均GMV三項指標由28.2元降至27.7元，降幅1.77%。

受市場面及單店效益下滑影響，古茗的加盟商流失率正逐年攀升。招股書顯示，2021-2024年前三季度，古茗門店數從5694家攀升至9778家，其數量規模雖穩步提高，但其加盟商流失率也逐年提高。數據顯示，2021-2024年前三季度，其加盟商流失率分別爲6.2%、6.7%、8.3%和11.7%，2024前三季度，門店關閉441家，爲歷史最高。

同以加盟模式盈利的茶百道也遭遇着同等境遇。

此前，茶百道就已出臺多項補貼加盟商的政策，以租金返點、減免加盟費及下調原材料價格等方式給加盟商讓利，雖然其門店總數由2021年的5077家激增至2024年上半年的8385家，增幅65.16%，但隨加盟門店高速擴張，新茶飲市場內捲進一步加劇，2021-2024上半年，其加盟商流失率分別爲0.17%、1.14%、10.69%和8.19%。同時，茶百道單店日均GMV也呈下滑趨勢，從2021年的7414元降至2023年的6887元，降幅7.11%。

與此同時，近萬家加盟商雖然撐起古茗的巨大營收與利潤，也帶來了品質管控難題。2024年“3·15”期間，湖北經視曾報道古茗等多家奶茶門店存在使用過期食材的食品安全問題；2023年3月15日，武漢市市場監督管理局公佈的2022年度消費維權典型案例中就涉及古茗奶茶店擅自篡改產品保質期的事件，最終該店面被沒收違法所得共計1205元，並處以10萬元罰款；截至2025年2月13日，黑貓投訴平臺累計對古茗投訴1988條，僅30天就有投訴52條，即平均每天都會發生維權投訴問題。

據瞭解，古茗已建設了成熟的供應鏈體系，爲之後的全國化戰略奠定了一定基礎，此次募資金額約25%將用於強化供應鏈。但從擴張區域看，激烈的競爭下挑戰不小。截至2024年9月，蜜雪冰城有約2.3萬家位於全國三線及以下城市，茶百道在全國二線及以下城市的門店數量爲5341家，滬上阿姨約50.3%的門店位於全國三線及以下城市。

高速擴張下資金鍊承壓

作爲第二大中國現製茶飲店品牌，截至2024年9月30日，古茗門店數量已高達9778家，隱有破萬趨勢。但企業高速擴張的同時也讓現金流面臨嚴峻考驗。

招股書顯示，截至2024年9月，古茗貨幣資金爲17.10億元，但其流動負債卻高達43.26億元，超出其賬上現金的2.5倍。回顧過去，古茗2021與2022年資產負債率分別爲159.01%和126.94%，曾一度陷入資不抵債的境地，截至2024年9月其資產負債率降至72.80%，依舊較高。不過，若剔除因早期股權投資形成的金融負債，其資產負債率則爲23%。

此外，古茗供應鏈環節的重資產屬性一定程度上使其現金流承壓。招股書顯示，企業購買物業、廠房及設備項目由2021年的1.64億元增至2024三季度的3.33億，漲幅高達103.05%。截至2024前9月，公司已在全國範圍內建立運營三個專用於果汁及茶葉加工的加工工廠及22個倉庫，倉庫總建築面積約220000平方米。

同時，古茗2024年前三季度營收淨利潤雖實現雙增，但其毛利率與淨利率均低於同一梯隊的茶百道。數據顯示，2021-2024前三季度，古茗平均毛利率爲29.43%，平均淨利率爲12.78%，而茶百道2021-2024年上半年平均毛利率34.07%，平均淨利率爲18.57%。

成本費用控制方面，古茗在營銷方面投入較大壓縮了利潤空間。招股書顯示，2021-2023年間，古茗銷售及分銷開支1.86億、2.68億、3.37億元，而茶百道同期分銷及銷售費用均低於古茗，分別爲1913萬、6968萬、1.31億。近四年內，古茗平均銷售費用率約4.75%，茶百道平均銷售費用率約2.16%，古茗該指標超出茶百道兩倍有餘。

有分析指出，“未來價格戰下，各大茶企的利潤空間將被進一步壓縮。”

新茶飲行業洗牌加劇

相關研報顯示，預計2024年中國新式茶飲市場規模將達3547.2億元，同比增長6.4%。新式茶飲行業已從初期的快速擴張、激烈爭奪份額的“跑馬圈地”階段過渡至注重精細化運營的存量競爭新階段。目前，中國茶飲行業連鎖化率已經接近50%，未來這一數據還將繼續增加，這意味着獨立茶飲店的生存空間將被繼續壓縮，頭部品牌的市場份額將不斷提升，規模將成爲最大的競爭優勢。未來幾年內，茶飲行業或將迎來一次大洗牌。

“上市”並非代表成功“上岸”，茶飲企業的後續發展的穩定性與成長性有待考量。從市值與業績上看，此前率先登錄資本市場的奈雪和茶百道業績在上市後均出現“變臉”。

公開數據顯示，奈雪的茶2021年成功登錄港交所，其市值一度達到300億元。然其此後股價一路下跌，目前市值僅爲21.99億元，縮水近九成。受限於高端品牌定位及大店運營模式影響，奈雪的茶經營過程中高額成本極大地壓縮了利潤空間，經營業績在上市後持續虧損。截至2024年6月，公司實現營收25.44億元，同比下降1.9%，淨利潤鉅虧4.4億元。

隨後，茶百道於2024年在港交所上市，但其上市首日即破發，截至2月13日，其股價與發行價相比下跌45.14%，市值縮水近三成。與奈雪的茶直營模式不同，茶百道採取加盟的輕資產模式，雖避免了高額成本，但仍難逃業績“變臉”命運。截至2024年6月，茶百道實現營收23.96億元，同比下滑9.96%，淨利潤2.39億元，同比下滑59.83%，下降近六成，陷入營收與利潤雙降的尷尬境地。

分析指出，由於同質化嚴重和資本大量涌入新茶飲行業，目前該行業正在開始經歷“倒閉潮”。

據媒體報道，從去年下半年開始，多個茶飲品牌門店加速倒閉，並帶火“收屍人”——二手設備回收商行業。“書亦燒仙草由於倒閉門店數量太多，二手設備滯銷，有回收商將花六七萬回收的十幾套設備，當廢鐵賣了2000”。

根據第三方數據統計，2024年大量的茶飲門店關閉。窄門餐眼2024年6月的數據顯示，近一年新開門店數爲16.5萬家，淨增長數有4.6萬家，意味着一年有12萬家茶飲店消失。“2024年6月-8月兩個月，就消失了1萬家茶飲門店”。

品牌門店存活週期明顯縮短。有設備回收商透露；“頭部品牌一家門店以前能生存兩三年，但現在只開了兩三個月、八九個月的新茶飲門店比比皆是”。上述回收商還介紹：2019年連鎖品牌生存率很高，很少回收到連鎖品牌的設備（含茶飲+餐飲），佔比只有個位數。但在2021年、2022年，突然爆發式增長，一年回收的連鎖品牌設備佔比近50%，到了2024年，佔比能達70%。

據悉，目前中國的新茶飲品牌正處於高度動盪期，價格戰空前激烈。華安證券研報顯示，2020年-2023年，新茶飲品牌10元以下消費佔比從7%上升至30%，20元以上消費佔比從33%下跌至4%。而在此過程中，加盟商們被迫加入戰局，也加速了茶飲行業的動盪。

分析指出,中國目前的新茶飲行業正陷入一種奇怪的內循環。加盟門店不掙錢，品牌商就通過降低成本吸引更多人加入進來，維持擴張規模，門店越多，品牌競爭越激烈，就越不掙錢，門店流失率加大，再用更多方式吸引人加入。

目前已經有品牌暫停了加盟模式。2025年2月10日，喜茶發佈了主題爲《不參與數字遊戲與規模內卷，迴歸用戶與品牌》的內部全員郵件。根據郵件內容，喜茶表示，新茶飲行業的“數字遊戲”已經走到盡頭，無意義的價格、營收、規模內卷正嚴重消耗用戶對新茶飲的喜愛。喜茶拒絕無意義的門店規模內卷，暫停接受事業合夥申請。

對於當下的新茶飲行業，喜茶在全員郵件中表示，過去幾年來，出於資本目的、營收利潤考量的價格戰、盲目的門店規模擴張，導致行業陷入同質化競爭與門店過剩。“產品品牌高度同質化、門店數量供大於求、經營效益普遍下滑的大背景下，行業繼續加密擴大規模，可能更多的是對增長、對資本的執念”。