股價暴漲暴跌的巨星傳奇：明星光環加持難掩盈利能力持續下滑隱憂
證券之星劉浩浩
近日，"周杰倫"概念股巨星傳奇(06683.HK)股價上演了一場"過山車"式戲碼。受近期的周杰倫入駐抖音事件催化，其股價在短短三個交易日內持續大漲超120%。此後又在七個交易日內快速回落，累計跌去約35%。
證券之星注意到，在巨星傳奇股價暴漲又暴跌背後，其業績暗藏諸多隱憂。一方面，雖然巨星傳奇營收近兩年持續增長，但毛利率和淨利率卻雙雙持續下滑，公司盈利能力高度承壓。另一方面，公司IP創造及營運、新零售兩大板塊業務，前者2024年營收增速大幅放緩，且業績高度依賴"明星+熱門綜藝"加持，可持續性存疑。而公司新零售業務板塊下的核心產品魔胴咖啡自上市以來則飽受質疑和爭議，2024年銷量增長也已經幾乎停滯。
股價如坐"過山車"，暴漲後轉瞬即暴跌
巨星傳奇(6683.HK)成立於2017年，於2023年在港股上市，是一家專注於IP創造及營運、新零售兩大板塊業務的企業。
證券之星注意到，巨星傳奇自上市以來之所以廣受關注，除因爲公司業務與周杰倫、劉畊宏等明星深度綁定，還因爲公司在治理層面與周杰倫存在千絲萬縷聯繫，如周杰倫的母親和經紀人均通過控股企業持有巨星傳奇股份，又通過與他人簽署一致行動人協議，共同控制巨星傳奇。周杰倫好友方文山則是公司首席文化官。因此，巨星傳奇也有"周杰倫家族企業"之稱。
在股價方面，巨星傳奇於2023年7月正式登陸港股，當時每股發行價爲4.25港元。此後公司股價在曲折中逐步走高，並在2024年6月創下13.06港元/股的階段性新高。但這之後公司股價便轉入了漫長下跌模式，並在9月11日創下2.59港元/股的最低記錄。
截至今年7月8日收盤，巨星傳奇股價報收6.4港元/股，雖然相較2024年9月11日的低點價格累計上漲近150%，但相較4.25港元/股的上市發行價來說，價格仍處於低位。
7月9日，隨着周杰倫正式官宣入駐抖音平臺，作爲"周杰倫概念股"的巨星傳奇股價當天應聲大漲94.38%，從開盤價6.1港元/股強勢拉昇至12.44港元/股，幾乎翻了一倍。此後的兩個交易日，其股價持續上漲並在7月11日收盤達到14.18港元/股的歷史新高。短短三個交易日，巨星傳奇股價累計漲幅高達121.56%，公司市值一度突破百億港元。
不過，只靠概念炒作而無實質性業績利好的股價上漲終難長久，巨星傳奇股價上漲只持續了三個交易日，此後7個交易日中有6個交易日其股價處於下跌狀態，從7月14日的14.58港元/股一路跌至7月22日的9.23港元/股，7個交易日內累計跌幅約35%。截至7月22日收盤，公司市值回落至79.95億港元。
毛利率、淨利率雙降，盈利能力持續承壓
證券之星注意到，在巨星傳奇股價暴漲又暴跌背後，近兩年其盈利能力明顯承壓。
財報顯示，巨星傳奇2023年上市當年實現營收4.3億元(人民幣，下同)，同比增長25%。實現淨利潤4141.1萬元，同比下降36.19%。
2024年，巨星傳奇實現營收5.84億元，同比增長35.75%。實現淨利潤5024萬元，同比增長21.3%。不過在2024年公司營利雙增背後，其淨利潤增速顯著低於營收增速，而導致這一結果的原因則是營業成本的大幅攀升。
2024年，巨星傳奇的銷售成本高達2.57億元，同比上漲了67%，遠高於營收增幅。導致銷售成本攀升的原因主要包括：2024年播出的《周遊記2》及《樂來樂快樂》兩檔節目版權成本增加了約7980萬元。公司策劃的活動因爲增加及擴大明星IP組合，導致活動策劃及管理服務成本增加了1860萬元。
此外，2024年巨星傳奇相當一部分收入來自低毛利率電視節目的播出。多種因素影響下，公司毛利率從上年的64.2%同比下降8.2個百分點滑落至56%。
證券之星注意到，這已經是巨星傳奇毛利率連續第二年下滑。2022年，其毛利率爲64.7%，2023年同樣因爲成本過快上漲導致毛利率同比下滑。2023年，其銷售成本、銷售及營銷費用、一般及行政開支同比增幅均高於營收增幅，分別達到26.9%、55.1%、66.3%。
在淨利率方面，2022-2024年巨星傳奇的淨利率分別爲18.9%、9.60%、8.6%，同樣呈逐年下滑之勢。
IP業務增速放緩，核心產品魔胴咖啡銷量增長停滯
從主營業務來看，當前巨星傳奇主要有IP創造及營運、新零售兩大板塊業務，而這兩大業務均暗藏隱憂。
2024年，巨星傳奇打造並播出了兩檔熱門綜藝，即由周杰倫主演的戶外真人秀《周遊記2》和由庾澄慶主持的音樂脫口秀《樂來樂快樂》。在該兩大節目帶動下，公司IP創造及營運業務2024年收入大幅攀升至3.14億元，同比增長65.1%，該業務營收佔比也躍升至53.8%，首次超越新零售業務。
不過證券之星注意到，該業務的營收增速相較上年的82.9%已大幅放緩。
此外，相關業內人士指出，巨星傳奇該業務2024年的高速增長主要依賴綜藝節目的熱播，而一檔綜藝節目能否爆火具有較高不確定性，且節目自身有其生命週期。如果公司後續無法推出類似爆款節目，該業務的業績情況恐不容樂觀。
證券之星注意到，雖然巨星傳奇IP創造及營運業務2024年收入同比大增，但該板塊下的部分業務業績已經有所承壓。如營收佔比11.17%的明星IP管理業務，2024年收入僅6521萬元，同比下滑8.46%。營收佔比爲5.44%的娛樂視頻製作及特許權業務，2024年實現收入3176萬元，雖同比增長100.51%，但相較上年179.86%的增速已是斷崖式下滑。
巨星傳奇的新零售業務銷售產品主要爲健康管理產品及護膚產品。其中，旗艦產品魔胴咖啡是一種專爲低碳水化合物飲食而設計的高脂肪飲料。該產品自2019年上市以來，在周杰倫明星光環和劉畊宏超級健身教練人設的加持下，銷售持續火爆，是新零售業務的主要收入來源。
不過證券之星注意到，魔胴咖啡的"軟肋"也很明顯。首先，該產品採用類似於微商的銷售模式，多次遭涉嫌"傳銷"質疑，公司更曾被多地市場監管局採取凍結銀行賬戶等監管措施。此外，該產品的減肥功效也飽受質疑。這些都制約了其業績增長。巨星傳奇財報顯示，2024年該產品銷量爲180萬盒，與上年持平，已未能延續增長勢頭。
2024年，巨星傳奇新零售業務實現營收2.698億元，雖同比增長12.5%，但仍低於2020年和2021年的業務營收。2024年該業務收入相較2020年的3.65億元已縮水26.1%。在營收佔比上，2020年新零售業務的營收佔比高達74.5%，2024年已降至46.2%。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)