高盛：超配中國市場 看好“民企十傑”

21世紀經濟報道 實習生 張長榮 記者 崔文靜 北京報道

“中國經濟增長仍具韌性，今年下半年還需政策發力支持穩定經濟增長。”高盛中國經濟學家王立升在6月25日舉行的媒體見面會上表示。

他提到，當前外需仍具較強支撐，上半年中國GDP增速有望達5.2%，這一表現短期內降低了政策寬鬆的緊迫性。目前政策寬鬆不僅僅是穩增長，也支持勞動力市場和穩信心。

高盛中國股票策略分析師付思指出，當前中國股市仍具備估值優勢，維持對中國市場的超配建議。她認爲，7-8月關稅政策與宏觀調控的協同效果，將成爲影響市場後續走勢的關鍵變量。

此外，付思強調，私營企業的機會正逐步迴歸，高盛近期推出的對標美股“七巨頭”的“民企10傑”組合具備顯著配置優勢。

中國經濟表現超預期

王立升表示，關稅會影響美國經濟下行，推動通脹上行。他預計，美聯儲首次降息可能始於今年12月，後續在明年3月和6月或再分別降息，累計降息75個基點。

關於中國經濟，他指出當前有兩點表現超預期。

一是出口仍具韌性。他提到，高盛測算前5個月出口價格同比下降約5%，但出口數量同比增長約10%，呈現“走量不走價”特徵，與去年趨勢相似，顯示外需仍具支撐。

二是財政擴張力度顯著強於去年。今年政府債券發行規模達12萬億元（較去年增加3萬億元），前5個月已使用約5萬億元，6月至年底仍有7萬億元資金，將持續保障二、三季度財政支出。

高盛4-5月數據跟蹤顯示，外需當前仍具較強支撐，二季度增速或達5.0%以上，上半年增速有望達5.2%。他表示，這一表現短期內確實降低了政策寬鬆的緊迫性。

財政政策方面，其預計8月或10月全國人大常委會可能調整財政預算，擴大發債規模，成爲政策核心抓手。

貨幣政策方面，5月降準後，預計四季度再降準50個基點、降息10個基點，以配合財政政策維持流動性環境。明年或再進行兩次10個基點的降息。“所以在現在的基礎上，政策利率尚有30個基點下調空間，有助於推動無風險利率下行並釋放房貸利率下調空間。”王立升表示。

此外，他提到，儘管消費被列爲經濟工作首要任務，但當前框架更傾向於消費與投資的平衡。消費領域，預計下半年可能加大對創新領域的資金支持，推進二孩家庭生育補貼等政策可能在未來幾個季度取得進展。房地產領域，政策方向已明確（降低房貸利率、加快存量土地與房產收儲、推進城中村改造），部分區域已啓動試點，未來或根據需求進一步加碼。

“民企10傑”具顯著配置優勢

“維持對中國市場的超配建議。”付思指出，當前中國股票估值約11.5倍，仍有盈利改善而支撐的上行空間。從增長預期看，MSCI中國指數12個月目標點位預測爲84點，滬深300指數預測目標點位4600點，均隱含超10%的上行空間。

她進一步提到，中國市場吸引力逐步回升，投資者關注度顯著提升。

從資金流向看，海外資金配置結構正發生結構性變化：對美股配置比例從歷史高位60%降至53%，歐洲投資者已出現減持美股迴流本土的趨勢；同時，南下資金持續涌入港股市場，上半年淨流入規模達去年全年的90%，其中高股息板塊獲超300億美元淨買入，佔總流入的30%。

行業配置策略方面，付思建議持續超配消費（含互聯網、消費服務）、醫療器械、銀行及地產板塊，這些板塊分別受益於內需修復、政策支持與行業景氣度回升。

此外，付思強調，宏觀層面，中國私營企業的機會正逐步迴歸，主要體現在三方面：

① 自2022年起監管環境更爲支持，這顯著增強海外投資者信心；

② 私營企業深度參與AI、出海等高增長領域，在相關賽道中營收佔比與市場份額持續提升；

③ 企業基本面逐步修復，私企ROE指標自2022年起持續回升。

高盛強調，更看好佔據行業頭部的大型民營企業，並認爲中國民企領域的行業集中度將進一步提升。有鑑於此，高盛對標美股“七巨頭”，首次推出“中國民營上市公司十大巨頭”（又稱“民企十傑”）組合，引發市場關注。

“民企十傑”包括科技領域的騰訊、阿里、小米、本站，消費賽道的美團、美的、安踏，汽車行業的比亞迪，以及旅遊行業的攜程。

付思解析選股邏輯：通過對比中美市場結構發現，中國市場集中度整體偏低，行業龍頭可通過加大研發投入與資本開支提升市場份額。因此，高盛從66個子行業中篩選出27個集中度低於美國且趨勢向上的細分領域，進一步聚焦具備高現金流、高研發投入及強增長潛力的龍頭企業，最終形成“民企10傑”組合。

“該組合具備顯著配置優勢”，她表示，預計未來兩年“民企10傑”的盈利年複合增長率（CAGR）將達到13%，當前市盈率爲16倍，仍具吸引力。